国务院发展研究中心金融研究所副所长  巴曙松研究员：

深圳金融中心的建设，需要把香港和深圳的发展特点对照起来看，比较可行的是基于双方的比较优势，探索差异化的发展道路，避免简单的同质化竞争。

深圳地区的发展，特别是前海地区的发展，可以把香港的体制、开放、法制等与深圳的市场活力结合起来，由此可能产生的创新效应是空间很大的。

例如，中国银行业在新的资本充足监管框架下，面临着资本补充的现实压力，特别是如果要继续实施巴塞尔资本协议三，资本金的要求就更高了。那么，怎么样来补 充呢？如仅仅是依靠银行的内源融资，大概支撑信贷的增长就只能在12％左右的增速，如何拓展新的融资渠道呢？需要用创新的思路来解决，其中一个可能的创 新，就是进行资本性的金融工具的创新，目前内地的资本市场，一级核心资本和核心资本等之间的金融工具缺乏细分，创新不足，使得基本上核心资本就等于一级核 心资本，而当前内地的证券法并不不支持优先股等创新工具，从这一点出发，利用香港市场可能是一个途经，在香港市场上这些创新的资本性工具都是现成的，在香 港发行人民币的资本性的金融工具难度很小，但是要在内地进行创新则首先进行一系列的法律法规的修订，所以类似这样的做这些领域的差异化的合作，可行性更 强，启动起来难度更小一些。

从香港离岸人民币市场的发展看，前一阶段基本上可以说是负债驱动，在有升值预期并且与内地的回流渠道逐步建立起来之后，香港离岸人民币的发展动力可能会转 向明显的资产驱动。不过，如果升值预期不强烈、或者比较平稳时，香港离岸人民币市场发展的主要动力应当来自创新驱动，就是利用香港市场上有优势的领域，特 别是创新环境比较灵活，从这个环节切入，空间还是很大的，也容易达成双赢的目标，包括刚才我们讨论的资产的托管体系的建立等，其实也是试图设计一种机制， 来利用香港金融体制的灵活性和创新性。

同样需要关注的是，在一种货币国际化的过程中，推动国内金融市场的发展必然是相伴而行的，因为海外市场上的人民币随着国际化的推进会不断增多，这就对本土 金融市场的吸纳能力提出了更高的要求，因此人民币国际化的过程与国内债券市场的发展，本土金融产品的创新，这是一个不能割裂开来看的两个方面，也是一个动 态的过程。有研究者认为，中国不少研究者习惯性地容易把国内问题与国际问题割裂开来分析，实际上现在全球化的迅速推进，国内和国际问题实际上是更为紧密地 结合在一起的。人民币国际化其实也具有类似的特征，随着香港离岸人民币市场的发展，香港市场上的人民币资金多了，回流规模也会扩大，相应地也必然要求要有 一个有吸纳力的本土金融市场。在全球金融动荡时期，即使美国的国债被降级，但是因为其本土金融市场有深度，吸纳能力强，美国金融市场反而成为一个吸收金融 动荡中的全球资金的市场，也是一个证明。

在香港的人民币规模逐步积累并扩大之后，还可以继续拓展新的投资途径，例如可以在深圳启动一个连接香港和内地的人民币PE市场，把香港的灵活的市场机制和国际化的法制环境，与内地富有活力的投资市场结合起来。