一、CPI同比略降、PPI同比回落

CPI同比增速略降。4月份CPI同比上涨5.3%，食品价格同比上涨11.5%，拉动CPI上涨3.4个百分点；非食品价格上涨2.7%，拉动CPI上涨1.9个百分点。4月CPI同比继续走高的主要原因：虽然食品价格涨幅略有回落，但是非食品价格的涨幅仍然维持在高位，总体来看，短期内物价上涨压力仍难言减轻。

PPI同比增速回落。4月份PPI同比上涨6.8%，工业生产者购进价格指数同比上涨10.4%。近期国际大宗商品价格震荡与国内采购价格回落可能降低PPI上行压力。2011年4月11日到29日，CRB指数从580.32降至569.61点。4月份的PMI持稳略降至52.9，购进价格细项指数连续下滑至66.2，虽仍处于历史高位区间，但上行压力有所缓解，这表明我国短期内生产成本压力可能会略有缓解。

二、有助通胀压力缓解的因素正在形成

虽然4月份商务部监测的食用农产品价格连续4周小幅回落，但由于非食品价格上涨较快，且未来几个月翘尾因素还将再次攀升，上半年物价上涨压力仍然较大，不排除未来几个月还会创出年内CPI同比新高。

但同时我们也应该看到一些有利于通货膨胀压力减轻的因素正在形成：一是美联储近日宣布，其第二轮定量宽松政策(QE2)将如期在今年6月30日结束。其声明中没有迹象表明将启动新一轮的定量宽松政策(QE3)。这表明下半年后，由美国量化宽松政策带来的全球流动性泛滥及其导致的大宗商品价格持续攀升的压力会有所减轻，国内输入性通胀压力也相应有所缓解。近期国际大宗商品的大幅波动已经开始显示这种迹象。二是在去年下半年政府多管齐下持续有效的治理通胀政策的作用下，国内食品价格上涨开始得到有效控制，以蔬菜为代表的部分食品价格因季节性因素开始回落，这将有效减轻物价上涨压力。三是国内物价上涨的货币基础正在得到有效控制，在货币政策持续收紧的背景下，M1增速从去年年初起至今大幅回落，预计下半年由流动性推动的物价上涨压力会有明显缓解。最后，考虑到翘尾因素下半年明显减弱等因素，我们仍然维持2011年CPI同比涨幅在4.5%左右，全年物价上涨将呈现前高后低走势、总体可控的判断。

三、预计二季度货币政策维持稳中偏紧，政策工具的使用可能微调

根据我们的预测，由于今年二季度CPI同比的平均涨幅将维持在5%以上的高位，因此，预计二季度货币政策仍将继续收紧，法定存款准备金率和利率仍有可能分别再提高一次，同时公开市场操作的力度也会进一步加大。为抑制输入性通货膨胀，汇率升值的幅度也将会有所扩大。预计下半年随着物价上涨压力的减轻，货币政策紧缩的力度和频率也将明显放缓。

在具体政策工具的使用方面，预计未来仍以数量型工具为主。最近3年期央票发行之后公开市场操作的力度增强，存款准备金率的使用频率可能会有所下降。如果外汇占款继续高增长，那么上半年存款准备金率仍可能再上调1次、0.5个百分点，时间窗口可能在2季度公开市场到期资金量较大时出现。利率政策方面，预计年内存贷款基准利率可能还有1次上调，考虑到年中前后物价涨幅可能再次面临高点，将是下一次加息的敏感时期。汇率方面，4月份贸易顺差大幅好转，人民币升值的压力加大，年内人民币兑美元汇率升值加速，可能达到5-7%，同时汇率弹性将加大。