根据以往经验，M1（现金+活期存款）同比增速与上证指数走势有较高正相关性。M1增速已从2010年1月的38.96%回落至今年6月的13.1%。投资者普遍关心，随着M1增速见底，市场是否同时见底？交通银行首席经济学家连平指出，M1增速已处于阶段底部。随着下半年M1所代表的货币环境好转，经济增速探底回升，投资者应对下半年股市抱有信心。

三大因素影响M1

中国证券报：哪些因素会影响M1走势？

连平：M1即狭义货币，由现金加银行活期存款构成，并以后者为主。

对M1影响较大的有三个因素：经济增长状况、货币投放和资本市场。

如果经济增长较快，企业经营活动频繁，活期存款增速就比较快，M1增速加快。相反，如果经济增速较慢，企业间交易清淡，势必导致企业账户中活期存款减少。

股市与M1关系非常紧密。如果股市活跃，用于投资股市的钱就多，投资者会把定期存款变为活期存款投资股市。这些钱一部分变成同业存款，一部分变成个人活期存款。股市赚钱后，很可能又变为活期存款。

观察下来，M1与股市变动基本同步，有时会比股市变化略显迟滞。而M1对货币政策以及监管变化的反应更灵敏。

中国证券报：近两年来M1是否出现新特点？

连平：在应对金融危机的过程中，M1随经济景气程度、货币投放乃至股市涨跌而剧烈起伏。目前M1增速正在走向常态。

从2008年年中开始，M1增速急剧回落。

在雷曼兄弟倒闭、全球流动性告急之时，国内M1增速甚至下探至6%至7%的10年来最低点。2008年年底定调“适度宽松的货币政策”，2009年正式实施后，M1增速迅速回升，从7%冲高至2009年年底的近40%，这个增幅历史罕见。然后逐步回落至今年6月的13.1%。

今年M1、M2呈正剪刀差

中国证券报：今年M1变动似乎与往年不同？

连平：今年以来有个很特别的因素影响M1变动，那就是银监会颁布“三个办法一个指引”，其中包括受托支付。简单地说就是银行批给企业贷款后，企业要说明该贷款用途，银行直接把钱划给该贷款企业的下家。

贷款新规今年开始执行，而且要求主要商业银行新发贷款中受托支付的比例在年底前要达到80%。据了解，一些大型商业银行目前新发贷款中受托支付的比例至少已达70%。

这个规定对M1影响非常明显：以前银行批给企业贷款，首先会把这笔贷款放在企业在该银行的账户上，贷款马上变成该行活期存款。企业把部分贷款支付给下家，这部分贷款又划到另一家银行账上，成了另一家银行活期存款。现在贷款新规要求银行直接把贷款按企业要求支付给下家，减少了创造存款的环节，也就减少了活期存款。所以今年以来M1增速迅速回落。今年4月M1增速仅12.9%，6月略有回升。而13.1%的M1增速低于近10年的平均水平。

如果剔除贷款新规的影响，预计今年M1增速不会低于10年来的平均水平。

中国证券报：今年M1、M2的变化趋势是否也比较特别？

连平：是的。今年M1增速分别为：1月13.6%、2月14.5%、3月15%、4月12.9%、5月12.7%、6月13.1%。同期M2增速分别为：1月17.2%、2月15.7%、3月16.6%、4月15.3%、5月15.1%、6月15.9%。

可见今年以来M1增速始终低于M2增速。这种情况我们称之为正剪刀差。在此情况下，经济增长不会很快，资本市场相对偏冷。

股市将随M1企稳回升

中国证券报：今年下半年M1是否会继续走低？

连平：我们认为M1目前已经到了阶段性底部区域。因为影响M1走低的因素在今年上半年已明显释放，下半年没有更多的不利因素。我们预计三季度GDP增长9.3%，四季度会回升至9.5%，经济增长回稳会带动M1回稳。与此同时，下半年货币政策收紧力度将减弱，流动性会相对上半年宽松些，这也有助于M1回稳。

目前M1增速处于近10年来的平均水平之下，没有更多因素推动其下行，反而促使其回升的因素在加强。

中国证券报：如果M1企稳回升会对股市有哪些影响？

连平：如果M1开始走向活跃当然会对股市有促进作用。刚才讲过，M1走高的原因是贷款增速较高、经济活跃。如果贷款增速高说明流动性增加，经济好了股市自然不会差。

今年信贷投放比较平稳。就是说如果上半年放了全年额度的50%多一点，下半年会投放40%多。而以往是上半年放全部信贷额度的70%，下半年只放30%。这就表明下半年信贷相对于经济运行的实体需求来讲不会太紧。

M1代表的是货币环境。如果M1增速的走势企稳回升，再加上下半年经济增长会在三季度探底后回升，我们有理由对下半年的资本市场抱有希望。