一、CPI同比增速再创新高、PPI同比增速重新回升

CPI同比增速再创新高。7月份CPI同比上涨6.5%，食品价格同比上涨14.8%，拉动CPI上涨4.4个百分点；非食品价格上涨2.9%，拉动CPI上涨2.1个百分点。7月CPI同比继续走高的主要原因：粮食、猪肉、蛋类等食品价格仍然保持较快的增速，而非食品价格涨幅继续保持在高位。食品中上涨较快的主要有：粮食价格上涨12.4%，对CPI上涨贡献约0.34个百分点；肉禽及其制品价格上涨33.6%，对CPI上涨贡献约2.08个百分点（其中猪肉价格上涨56.7%，对CPI上涨贡献约1.46个百分点）；蛋价格上涨19.7%，对CPI上涨贡献约0.15个百分点；水产品价格上涨15.0%，对CPI上涨贡献约0.34个百分点。

PPI同比增速重新回升。7月份PPI同比上涨7.5%，工业生产者购进价格指数同比上涨11%。国内工业生产仍然维持较快增长、国际大宗商品价格震荡推动PPI重新回升。2011年7月，CRB现货指数保持在550点左右高位震荡。考虑到年内世界经济增速放缓的概率较大，对大宗商品的需求可能会减少，近期内大宗商品价格进一步上升可能性不大，未来国内输入性通胀压力会有所缓解，预计四季度后PPI应该会有所回调。

二、四季度通胀压力可能趋缓

虽然7月份CPI同比涨幅再创本轮新高，三季度通胀压力仍将处于高位，但预计四季度可能会逐步趋稳回落，到年底可能下降到4%左右。

一是猪肉、水产品等食品价格涨幅趋缓。7月份商务部食用农产品价格涨幅缩小并于最后一周出现回落。受供给略增和市场需求清淡影响，猪肉价格环比在最后一周出现下跌。之前连续十多周上涨的水产品价格也开始出现止涨回落。来自食品方面的物价上涨压力出现一定程度的缓解。

二是三季度经济增速很可能延续前期回调趋势，预计三季度GDP增速可能会回落到9.3%。总需求的下降将有助于缓解系统性的物价上涨压力。

三是国际经济复苏态势出现一定程度的转向。美国债务上限谈判最后阶段才达成了阶段性的协议，标普最后将美国评级降至AA+，并引发国际金融市场大幅下挫；意大利、西班牙在欧债危机中逐步深陷，10年期国债收益率已逼近希腊等国开始接受援助时的水平；新兴市场在高通胀压力下经济增速渐趋放缓。世界经济复苏前景黯淡导致国际大宗商品价格开始出现松动，未来输入性通胀压力可能会有所减缓。

同时考虑到下半年翘尾因素将逐步降低归零以及政府对物价的调控措施将逐步发挥作用，我们预计三季度将是年内物价的拐点阶段，四季度物价涨幅将缓步回落。当然，在劳动力成本长期看涨、国际大宗商品价格仍然高位徘徊以及国内通胀预期依然较强等因素的影响下，年内物价回落幅度可能有限，至年底11、12月CPI同比可能仍居4%左右，预计全年CPI同比的平均涨幅在5.2%左右。

三、货币政策可能进入审慎平衡操作阶段

7月CPI同比增速再创本轮新高，预计三季度CPI同比仍将处于高位，国内负利率状况持续恶化，似乎有进一步升息的必要。但由于同期国际经济环境出现恶化，世界经济面临较大不确定性，如果我国进一步升息将导致中外利差再度扩大，使得国际短期资本流入的速度将有所加快，加大国内流动性压力。同时考虑到目前国内中小企业经营困难加大，广大出口企业生存环境恶化，继续升息将会对中小企业产生雪上加霜的压力。因此我们预计未来一段时间货币政策将进入一个审慎平衡操作阶段，当下利率和法定存款准备金率进一步提高的可能性都不大，公开市场操作将成为主要的政策工具使用。