要点：根据商务部和农业部监测的数据，进入2012年2月份以来，由于春节因素影响结束，食用农产品价格开始出现持续回落态势，预计本月食品价格环比将有所回落，同时预计非食品价格延续前期的涨幅放缓过程，加上本月CPI翘尾因素比上月大幅回落1.2个百分点，我们初步判断2012年2月份CPI同比涨幅可能回落到3.2%左右，与上月相比大幅回落，且将低于3.5%的一年期定存利率，这意味着持续二十四个月的负利率状况开始扭转。

商务部重点监测的食用农产品价格、农业部监测的农产品批发价格和国家统计局监测的“50个城市主要食品平均价格变动情况”的数据都显示，春节过后，2月份食品价格总体处于持续回落过程。根据商务部监测的数据，春节假日结束之后，食用农产品价格开始持续回落，其中蔬菜价格等品种回落明显。我们预计2月份食品价格环比涨幅在-1.2–-0.8个百分点之间。鉴于春节假日结束后国内烟酒等非食品价格也有所回落，我们预计2月份非食品价格同比涨幅也将比上月小幅下降，大约在1.7%左右。据此测算，我们预测2月份CPI同比增幅在3%-3.4%之间，取其中位数，预计2月份 CPI同比增幅为3.2%左右，涨幅比上月大幅回落，且将低于目前3.5%的一年期定存利率，这意味着自2010年2月至今持续二十四个月的负利率状况开始扭转。

虽然上月由于春节假日因素及季节性等因素的影响， CPI同比涨幅短期冲高，但从本月起CPI将重回下行通道，我们维持2012年前三季度CPI同比持续下行，第四季度同比有所回升的趋势判断，预计全年CPI同比涨幅在2.7-3.3%之间，将比上年明显回落。年内物价运行面临的最大不确定性因素是伊朗局势动荡导致的国际原油价格的波动，近期国际原油价格已经创下近十个月以来的新高，未来如果持续上涨，可能给国内带来较大的输入性通胀压力，对此应予以高度关注。

CPI同比的持续下行及负利率的消失为货币政策操作提供了空间，我们维持2012年内法定存款准备金率仍将有2-3次、每次0.5个百分点下调的判断。利率政策方面，虽然负利率可能消失，但考虑到中长期通胀压力仍存，经济增长虽有回落但仍可能较为平稳，处在中性水平的基准利率没有大幅下调的必要，利率维持在现有水平的可能性较大。数量型工具包括存准率和公开市场操作仍将是未来央行调控市场的主要政策工具。