一、CPI、PPI同比继续双双回落

食品价格涨幅回落，CPI同比继续下行。2012年5月份CPI同比上涨3%，涨幅较上月下降0.4个百分点。食品价格环比继续下降0.8%使得同比涨幅回落至6.4%，仅拉动CPI同比上涨约2.02个百分点。其中猪肉价格同比两年来首次下降，降幅0.6%；鲜菜价格同比上涨31.2%，涨幅较上月略升，但环比降幅扩大至6.9%。5月份非食品价格环比与上月持平，同比上涨1.4%，较上月略微下降0.3个百分点。预计6月份CPI将继续下行，低于3%。

PPI同比继续负增长，跌幅较上月扩大。2012年5月份PPI同比下降1.4%，继续创30个月以来新低，跌幅较上月扩大0.7个百分点。其中，生产资料出厂价格同比下降2.1%，降幅扩大；生活资料出厂价格同比上涨0.9%，涨幅缩小。5月份PPI环比结束三个月上升，下降0.4%；加之翘尾因素偏低，仅为-1.6%左右，导致PPI同比跌幅扩大。工业生产者购进价格指数同比持续下降，降幅扩大至1.6%，环比下跌0.3%。国内制造业PMI指数结束5个月回升趋势，下降近3个百分点，购进价格指数仅44.8%，较上月大幅回落10个百分点。其中，原材料库存指数下降至48.5%，产成品库存指数上升至52.2%，供应充足、需求疲弱将导致未来PPI继续回落。5月CRB现货指数与期货指数继续大幅回落，国际油价回落明显，国内成品油价因此大幅下调。未来PPI仍将继续下行。

二、物价继续下行通道，稳增长政策难改年内物价整体下行趋势

物价继续回落通道，预计6月份CPI同比低于3%。2011年10月，继金融危机后PPI再次下穿CPI，“PPI-CPI”已持续八个月为负，主要原因是企业持续去库存化行为导致PPI加速下行，而价格传导机制粘性与资源品价格改革措施相继落地使得CPI下降速度相对缓慢。4月份与刚刚公布的5月份数据也显示，原材料购进价格指数已下穿PPI，表明生产成本压力明显降低；这主要是国内外经济形势趋弱、国内企业生产需求疲弱、新开工意愿下降所致。与2008年遭受短期外部冲击从而导致国内经济下行有所不同，近期经济减速可能交织着长期因素动力逐渐放缓的作用，因而，短期内上游原材料与PPI下行的幅度和速度不会太大，2009年同比下降10%的情形不会再现；而PPI传导至CPI导致出现通缩的可能性也较小。

近期发改委加速项目审批、央行下调存贷款基准利率等措施都表明政府对年内“控物价”目标已有一定把握，政策重心已经开始转向“稳增长”。我们认为，由于近期包括原油在内的原材料价格降幅扩大、企业生产的实际恢复相对于利好政策出台有一定滞后，即便动用价格型货币政策工具进行“稳增长”的政策之后，在短期内也不会改变物价下行态势。预计未来物价继续回落，为稳增长政策提供操作空间。

我们维持年内物价运行趋势为前三季度持续下行、第四季度有所上升的判断，预计全年CPI同比均值在3.3%左右。