一、CPI、PPI同比大幅回落

食品价格同比、环比大幅回落。2012年6月份CPI同比上涨2.2%，较上月大幅下降0.8个百分点，其中翘尾因素下降0.3个百分点。食品价格环比大幅下降1.6%，使得同比涨幅回落至3.8%，创两年半新低，仅拉动CPI同比上涨约1.2个百分点。其中，猪肉价格已连续五个月下降，同比降幅扩大至12.2%；鲜菜价格同比上涨仅12.1%，环比降幅扩大至15.2%。6月份非食品价格同比上涨1.4%，与上月持平。预计7月份CPI将继续大幅下行。

PPI同比、环比继续下滑。2012年6月份PPI同比下降2.1%，创30个月以来新低，环比进一步下降至-0.7%。其中，生产资料出厂价格同比降幅扩大至2.9%；生活资料出厂价格同比上涨0.7%，涨幅继续缩小。6月PPI翘尾因素与上月持平。工业生产者购进价格指数环比降幅扩大至0.8%，同比降幅扩大至2.5%。6月PPI与PPIRM环比的继续大幅下降显示生产性需求恢复仍然较为缓慢。国内制造业PMI指数继续小幅回落0.2个百分点，PMI购进价格指数大幅滑落至41.2%。其中，PMI原材料库存指数略有回升至48.3%，但仍低于临界水平，PMI产成品库存指数52.3%，基本与上月持平，供应相对充足、需求疲弱的市场态势持续，生产性价格短期没有止跌迹象。6月CRB现货指数与期货指数底部企稳，在475点左右徘徊。尽管国际油价在6月最后一日的大涨几乎回补当月跌幅，但只是市场受短暂冲击的结果，若欧元区经济未有好转、国际经济形势未形成明显复苏利好，未来油价仍将下行。

二、双重因素主导CPI同比大幅下行，生产需求持续疲弱致PPI同比继续回落

6月CPI同比大幅下行的主要原因是翘尾因素与新涨价因素的同时下降。从翘尾因素来看，6-9月份将是快速下降通道，平均每月下降0.4个百分点，这些月份的CPI同比数据将受到统计层面的影响。而剔除翘尾因素，6月新涨价因素约0.7%，较上月回落0.5个百分点，与5月新涨价因素下降0.3个百分点形成短期下行态势，表明近期消费市场略显疲弱。非食品CPI环比由正转负也显示弱势的生产价格已逐渐传导至消费价格。

6月PPI翘尾因素较上月持平，其同比下降的主要原因是国内生产性需求持续疲弱。6月份国际大宗商品价格止跌企稳，国际油价持续回落使年内第三次下调成品油价格的窗口再次开启，输入性因素对物价仍呈下行拉力。

三、预计三季度物价仍将维持下行态势，四季度或有小幅回升

我们建构的模型预测下半年CPI同比涨幅为2.1%-2.3%，其中新涨价因素在1.5%-1.7%之间；趋势上看全年将呈现前低后高态势，即前三个季度持续回落，四季度有小幅回升，10月份将是年内CPI同比的最低点，最后两个月将有小幅回升。

物价下行阶段，PPI同比涨幅将明显低于CPI。模型测算结果显示，下半年PPI同比在0到-2%之间，但不排除经济疲态态势超预期导致PPI降至更低水平的可能。趋势上看， PPI同比也将在三季度见底，四季度有所回升的走势。

综上所述，由于稳增长政策效果时滞较长，我们认为，目前物价上涨的压力仍然较弱，下行力量明显，影响物价的正反作用明显不对称，短期内物价涨幅下行态势不改。预计三季度物价将继续下行，四季度或有小幅回升，全年运行态势为前低后高，年末物价涨幅的高度则取决于稳增长系列政策实施的效果。而由于目前经济放缓速度高于前期市场预期，消极情绪有所蔓延，市场积极的恢复力量有限，我们将全年CPI同比预期下调至2.8%左右，PPI同比调低至-1%左右。今年物价水平较2011年将明显回落，政府全年物价控制的目标实现没有太大问题。