2014年1月1日发布了官方制造业PMI数据。12月制造业PMI为51.0%，虽然环比上月季节性略降0.4%，但仍然连续15个月位于临界点以上。从三季度以来官方制造业PMI整体企稳回暖的态势看，2014年中国制造业复苏的进程仍将持续、PMI库存也将触底回升。

一、中国制造业复苏进程持续

首先，从整体制造业PMI数据看，虽然12月PMI环比季节性略降了0.4个百分点，但整体企稳回暖的态势仍在持续。

12月官方制造业PMI小幅回落。依据历年同期PMI环比经验走势看，2013年12月中国制造业PMI环比略降0.4个百分点，属于正常的季节性波动。此外，从近年来中美制造业PMI联动、趋同的走势看，12月中国制造业PMI环比略降的走势也与12月美国芝加哥制造业PMI环比跌落2.9%的态势互为印证。

PMI企稳回暖表明未来中国制造业复苏进程仍将持续。从历年同期PMI的绝对数值来看，2013年12月当月PMI为51，相比2011年12月的50.3、2012年12月50.6的绝对值而言，基本延续了稳中趋升的态势。制造业PMI整体企稳回暖表明，未来中国制造业复苏进程仍将持续。

但小企业经营环境不容乐观。2013年12月小型企业PMI连续5个月下跌、大小企业PMI景气裂口扩大至一年半新高。

从分企业规模的PMI看，12月大、中、小型企业PMI都出现了不同程度的环比回落。12月大企业PMI环比回落0.4个百分点至52，中型企业PMI小幅回落0.3个百分点至49.9，小型企业PMI环比大幅回落0.6个百分点至47.7。小企业制造业PMI连续5个月下跌、大小企业PMI景气裂口扩大至一年半新高。从全年分企业规模PMI景气指数看，2013年全小企业PMI指数一直处于“50荣枯线”下方；且自2013年三季度以来，呈现出加速下探的走势。

考虑到2014年美联储QE退潮可能导致外向型企业的汇率波幅风险扩大，以及利率市场化进程预期提速引致利率中枢上行后“小企业融资难、融资贵”的局面仍将存在，预计制造业小型企业经营环境仍然不容乐观。在未来“汇率波幅风险有所扩大、利率中枢趋于上行”的局势下，建议央行在继续坚持稳健货币政策取向的同时，可能需适时酌情出台一系列针对小微企业发展的定向宽松政策。



二、2014年改革红利释放将推动制造业库存触底回升

从全部分项指标看，12月PMI五大分项指标普遍出现了季节性小幅回调走势。

预计在未来美联储QE逐月退潮、美国经济进一步趋强的态势下，2014年一季度PMI的三大订单指数将触底回升。同时预计受益于2014年改革红利逐步释放推动制造业“产出缺口由负转正、PPI实现触底抬升”，2014年制造业库存支出将逐季改善、原材料库存指数也将企稳回升。

需求季节性暂时回调后将触底回升。12月新订单、新出口订单、积压订单分别环比回落0.3个百分点、0.8个百分点、0.2个百分点。在12月份欧美出口市场有效需求环比回落的作用下，12月三大需求订单同时出现了季节性小幅回调。预计在未来美联储QE逐月退潮、美国经济进一步趋强的态势下，2014年一季度PMI的三大订单指数也将触底回升。

生产指数环比小幅回落，但原材料库存降幅正在收窄。12月生产指数环比下降0.6个百分点至53.9，但仍处于50荣枯线以上。在生产指数环比小幅回调的同时，产成品库存指数也环比下跌了1.7个百分点至46.2%。生产景气指数小幅回落与近期海外有效需求季节性回调走势基本一致。

在生产指数回调0.6个百分点的同时，12月原材料库存环比也小幅微降了0.2个百分点，但相比上月0.8的降幅而言，12月当月制造业原材料库存开始出现了小幅改善的迹象。

预计受益于2014年改革红利逐步释放推动制造业“产出缺口由负转正、PPI实现触底抬升”，2014年制造业库存支出将逐季改善、原材料库存指数也将企稳回升。

就业压力仍不容忽视。从业人员指数为48.7%，环比上月下降0.9个百分点。12月从业人员指数环比季节性回落，且整体依然处于50荣枯线以下。在中国经济增速步入中高速增长的新阶段，短期内就业数据可能仍然难以大幅改善，就业压力仍不容忽视。

输入性通胀压力仍将温和可控。12月PMI购进价格环比略升0.1个百分点至52.6%，PMI购进价格环比上升与近期国际CRB大宗价格小幅改善的趋势基本一致。预计在当前“弱增长、弱通胀”的全球经济格局下，未来输入性通胀压力仍将温和可控。

点评机构：交通银行金融研究中心(BFRC)

点评人员：陈鹄飞（研究员）

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