2015年9月·宏观数据预测                      2015年9月29日

预测机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999

预测人员：

连  平（首席经济学家） 周昆平（副总经理） 仇高擎（副总经理） 陈  左（高级经理） 鄂永健（高级金融分析师） 刘学智（高级研究员） 陈  冀（高级研究员） 刘  健（高级研究员）

观点摘要

经济增长仍存下行压力，投资是关键。从三大需求看，贸易盈余扩大，消费增速稳定，资本形成显著放缓。从三次产业看，第二产业对经济增长的贡献度将进一步下降，第三产业稳健增长，经济增长的新动力需要加强。三季度GDP增速在6.9%左右，投资增速下降是导致当前经济下行压力加大的主要原因。

CPI涨幅收窄，PPI跌势延续，制造业PMI微降，非制造业PMI保持扩张。食品价格环比涨幅大幅收窄，非食品价格总体保持平稳，CPI同比增速下降至1.8%。主要生产资料市场价格整体环比跌幅收窄，PPI同比-5.7%，降幅有所缩小。订单下降，企业生产继续走弱，制造业PMI小幅下降至49.6%。散货日均运量环比保持增长，服务业增势向好，非制造业PMI为53.5%，保持较好的扩张态势。

进出口持续负增长，月度贸易顺差收窄。近期外需未见明显改善，外贸出口先导指数和出口经理人指数仍在下降，出口可能延续负增长，增速-7%。大宗商品价格仍在低位震荡，原油平均价格与去年同期相比降幅超过50%，主要进口产品价格下跌，国内需求较弱进口量难以走高，进口延续负增长，增速-9%。贸易顺差约320亿美元。

投资不振，消费回升，工业生产增势放缓。钢材价格指数明显下降，部分地区水泥价格企稳预示稳增长措施可能发挥出作用，但当前投资状况并未改善，固定资产投资累计同比增速10.8%。煤炭价格指数继续下跌，重工业用电量持续负增长，工业耗能增长缓慢，工业增加值增长6%。商品零售额增长加快，餐饮消费继续回升，房地产成交活跃拉动相关消费，消费增速升至10.9%，消费需求逐渐成为带动经济增长的最大动力。

新增贷款保持平稳，M1与M2增速维持高位。实体经济企稳压力仍然较大，然而多种因素带动经济复苏的迹象已初露端倪。资本市场交易趋于平淡，外汇占款的急剧下降给央行对冲基础货币缺口留下了较大的被动宽松“任务”，从最近1-2个月央行的政策运用来看，也确实在使用各种工具来平衡市场流动性，弥补基础货币缺口。相信未来一段时间，央行的调控思路会保持与前期一致，M1和M2则会维持现在的增速高位水平，贷款也会保持平稳增长态势。由于再次降息空间已不大，且对实体经济的提振效果相对间接，并且美国加息预期依然存在。因此未来降息会较为谨慎，10月央行不会再次采取降息措施。

外汇占款降幅收窄，人民币汇率双向波动。随着市场对811汇改政策认识的逐步加深，美联储暂缓加息以及央行稳定外汇市场的操作，人民币贬值预期将有所减弱，外汇占款降幅将明显收窄。但中国经济下行压力依然较大，跨境资本仍面临流出压力，人民币仍存在一定的贬值预期，外汇占款将持续低迷，继续负增长的可能性较大。

表1：9月中国宏观经济金融数据一览表（红色为预测值）

指标名称	2015-04	2015-05	2015-06	2015-07	2015-08	2015-09
GDP:当季同比	-	-	7	-	-	6.9
CPI:当月同比	1.5	1.2	1.4	1.6	2	1.8
PPI:当月同比	-4.6	-4.6	-4.8	-5.4	-5.9	-5.7
制造业PMI	50.1	50.2	50.2	50	49.7	49.6
非制造业PMI	53.4	53.2	53.8	53.9	53.4	53.5
出口金额:当月同比	-6.4	-2.5	2.8	-8.3	-5.5	-7
进口金额:当月同比	-16.2	-17.6	-6.1	-8.1	-13.8	-9
贸易差额:当月值(亿美元)	341.34	594.88	465.36	430.25	602.36	320
固定投资FAI:累计同比	12	11.4	11.4	11.2	10.9	10.8
工业增加值IAV:当月同比	5.9	6.1	6.8	6	6.1	6
消费零售TRS:当月同比	10	10.1	10.6	10.5	10.8	10.9
新增人民币贷款:当月值(亿元)	8708	9008	12806	14800	8096	8500
M2:余额同比	10.1	10.8	11.8	13.3	13.3	13.0
M1:余额同比	3.7	4.7	4.3	6.6	9.3	9.8
金融机构:外汇占款（亿元）	323.96	321.78	-936.92	-2491	-7238.36	-3000
美元兑人民币:中间价（下月末）	6.12	6.11	6.12	6.3986	6.37	6.35-6.40
定期存款利率:1年(整存整取)	2.25	2	2	2	1.75	1.75
回购定盘利率:7天（下月末）	2.08	3	2.56	2.4339	2.38	2.4-2.5

数据来源:WIND、交行金融研究中心

正文

CPI	（当月同比，%）
预测数值	1.8
预测依据	根据商务部公布的周频农产品价格指数，9月前三周食品价格有涨有跌，整体走势平稳；其中蛋类、肉禽类食品价格延续上涨，蔬菜类、水产品类食品价格环比小幅下降。根据国家统计局公布的主要农副产品数据，经过初步测算，9月中、上旬主要食品价格环比上涨、下降、持平的种类分别占比33%、50%、17%，上涨种类减少；肉类、蛋类食品价格环比上涨，五花肉、鸡蛋价格环比涨幅分别为0.23%、0.1%，涨幅都有明显收窄；水产品类价格下跌，草鱼、带鱼环比价格分别为-1.3%、-0.4%；蔬菜类食品价格涨跌互现、波动较大，西红柿、豆角分别环比上涨6.4%、0.8%，黄瓜、油菜分别环比下降-6.2%、-5.4%。预计9月食品价格环比基本持平，涨幅比8月大幅收窄，同比涨幅在2.6%到3%左右。非食品价格总体保持平稳，同比涨幅在1%到1.3%左右。此外，9月CPI翘尾因素为0.11%，比上月下降0.45个百分点。综合判断，2015年9月CPI同比涨幅可能在1.6-2%之间，取中值为1.8%，比上个月有所回落。
未来趋势判断及原因	当前影响CPI走势的最大因素是食品价格。最近生猪存栏量触底回升，8月末生猪存栏量38731万有，比7月增加193万头，但能繁母猪存栏量3860万头仍在下降。由于猪肉生产周期为二到三个季度，因此猪肉价格仍可能上升，但是环比涨幅不会像7、8月那么大。蛋类作为肉类食物的替代产品，环比价格将受到肉类价格的影响而有所回升。燃油及石油制品相关产品价格处于低位，商品房销售回暖带动相关的商品消费可能增长，双节临近将带动旅游、服务等价格保持稳定上涨。在国内经济环境和国际大宗商品价格低位震荡的情况下，非食品价格缺乏上涨动力，整体基本保持平稳。预计未来CPI有小幅上行的可能，但全年平均涨幅将低于2%，不会超过3%的政策目标值。
	数据来源：WIND，交行金研中心
PPI	（当月同比，%）
预测数值	-5.7
预测依据	9月全国主要生产资料市场价格整体继续下跌，环比跌幅有所收窄。根据商务部已公布的周频生产资料价格走势看，黑色金属、橡胶产品价格下降，有色金属产品价格明显回升。对流通领域主要生产资料价格初步测算，8月上旬和中旬50种重要生产资料市场价格中24种下降、15种基本持平、11种上涨，下降的种类减少，整体趋于走稳。预计9月份9大类生产资料价格中，黑色金属、煤炭、农产品分别环比下跌-2.6%、-1.9%、-0.9%，石油天然气、有色金属、化工产品价格环比分别上涨1.7%、1%、0.4%，非金属建材、农业生产资料、林产品价格基本持平。预计9月生产资料价格整体环比降幅比上月缩小，降幅可能在-0.2%到-0.7%左右。此外，9月PPI翘尾因素-1.49%，比上月回升0.4%。综合判断，9月PPI同比可能在-5.5%到-6.1%之间，取中值为-5.7%左右。
未来趋势判断及原因	近期大宗商品价格低位震荡，国际原油价格持续低迷，反弹动力不足。石油和天然气开采、矿产开采和金属冶炼、煤炭等相关行业产品价格仍将下跌。由于大宗商品价格已经很低，不存在继续大幅下跌的空间，去年第四季度大宗商品价格基数降低，工业购进价格降幅可能收窄。经济下行压力下财政政策和货币政策继续偏宽松调节，大量基建投资项目持续上马，将有助于工业产品价格的企稳。预计未来PPI同比跌幅将有所收窄，但工业通缩在短期内难以根本性消除，PPI负增长态势仍将延续。
	数据来源：WIND，交行金研中心
制造业PMI	（%）
预测数值	49.6
预测依据	近期经济下行压力仍在加大，制造业生产订单下降，增长动能可能继续走弱。8月发电量出现1%的正增长，但9月发电量增速有下降的迹象，9月高频的6大发电集团日均耗煤52.4万吨，同比降幅达到-8.5%。第二产业用电量同比持续负增长，采矿业、水泥制造、建筑制造业用电负增长明显，预示当前制造业景气状况仍有下降。铁路货运量同比连续两位数以上的负增长，主要是煤炭、钢材、水泥等产能过剩行业运量大幅下降，这些产品与制造业紧密相关。在稳增长政策下，特别是货币政策持续偏松调节，全社会中长期贷款和企业中长期贷款增长，对制造业困境起到一定的缓解作用。综合判断，9月制造业PMI为49.6%，比上个月小幅下降，连续2个月低于荣枯线。
未来趋势判断及原因	当前经济增长动力减弱，制造业面临去产能压力及市场投资预计走弱，生产订单下降导致需求疲弱。煤价、钢价、工业产品价格仍将持续下跌，相关行业面临的压力依然很大。在当前国际经济环境下，未来外需回暖空间有限，企业获得的新生产订单难以大幅回升。近期资本市场波动也带来产业投资情绪的低落，不利于实体行业扩大生产。大量稳增长项目将持续释放效力，财政刺激政策的作用也将逐渐显现，可能带动需求改善，房地产市场回暖可能带动上游相关制造业链条的需求增加。综合判断，未来数月制造业PMI仍将在50%上下小幅波动，整体走势相对平缓，稳增长政策可能带动制造业PMI在年末回归荣枯线以上。
	数据来源：WIND，交行金研中心
非制造业PMI	（%）
预测数值	53.5
预测依据	第三产业用电量保持稳定增长，1-8月累计用电同比增长7.5%。其中信息传输、计算机服务业用电增长15.5%，保持快速增长势头；商务服务、教育、文化、娱乐业以及批发零售等行业用电量增长较快。虽然铁路货运量持续大幅负增长，但是集装箱、散货运量逐步提高，散货日均运量环比保持增长，非制造业整体运行较好。与居民消费相关的航空运输、邮政、住宿餐饮、电信和互联网等行业增长稳健，商务活动指数保持较好。预计9月非制造业PMI为53.5%，保持扩张态势。
未来趋势判断及原因	虽然铁路货运量表现较差，但与非制造业相关度更好的全国公路货运量保持稳定增长，1-8月累计同比增长6.1%；民航运量保持较快增长，上半年民航货运总周转量同比增长14.5%。经济结构逐渐转型，服务业发展势头良好，非制造业业务活动预期指数能够保持在60%左右的高位。消费平稳增长，电信、互联网、商品零售等景气状况较好。房地产销售回暖，带动建筑服务及商务服务保持较高活跃程度。内外需求疲弱，非制造业新订单和出口订单指数可能低于荣枯线。经历过资本市场波动，金融业商务活动指数处于相对较低水平。综合判断，未来非制造业PMI能够保持较好的扩张态势。
	数据来源：WIND，交行金研中心
出口	（当月同比，%）
预测数值	-7
预测依据	全球经济复苏乏力，外需较为疲弱。9月美国消费者信心指数从8月的91.9降至85.7，自去年12月以来首次跌破90点，远逊于预期；制造业PMI为53%，为2013年10月以来的低点。受出口和消费提振，欧元区经济复苏稳健，经济景气指数创四年高位；由于欧元汇率前期大幅贬值刺激了出口，欧元区贸易顺差一度创11年来高位，德国贸易顺差连创记录，但对进口的需求提振有限。9月波罗的海干散货指数(BDI)在800-900点左右徘徊，没有出现明显反弹。中国外贸出口先导指数仍在下降，已降至34点，出口集装箱运价指数处于820点左右的低位，出口经理人指数下降，当前出口形势难以明显改善。去年9月出口增长15.2%为当年最高值，出口额达2137亿美元，基数较高。综合判断，今年9月出口可能延续负增长，跌幅扩大至-7%左右。
未来趋势判断及原因	正如我们早先预期的一样，9月美联储并未启动加息，随后美元指数出现高位回落，消费及投资信心都受到一定程度影响。但美国经济依然保持复苏态势，不排除美联储在年内加息一次的可能，之后的幅度和频率可能会较为缓慢。希腊危机度过之后欧元区经济有所企稳，虽然二战以后最大规模的难民潮对欧洲社会带来一定冲击，但并未影响欧元区经济整体改善趋势，德国等主要欧元区国家生产能力提升明显。日本经济处于温和复苏状态，但人口老龄化、政府高额债务、要素资源匮乏等问题难以解决，不能保证中长期的经济增长。区域全面经济伙伴关系（RCEP）进入实质性谈判阶段，中国—东盟自贸区开展升级谈判，将于年内完成。推行进出口环节收费清理和提高出口退税效率等举措有助于促进出口贸易新优势的形成,但这些政策难以在近期刺激出口增长。由于去年第四季度每个月出口金额都高于2000亿美元，出口增长基数相对较高。当前出口形势较为严峻，第四季度出口增速可能回升但幅度有限。
	数据来源：海关总署，交行金研中心
进口	（当月同比，%）
预测数值	-9
预测依据	9月大宗商品价格仍然在低位震荡，CRB现货综合指数在404点到408点之间波动；大宗商品价格有涨有跌，9月下旬食品、油脂价格小幅上涨至367、394点，金属、工业原料和纺织品价格继续下跌至637、435、262点。9月国际原油价格处于低位波动，月末布伦特原油现货、WTI原油现货、OPEC一揽子原油价格分别跌至48.3、46.4、43.8美元/桶，WTI原油期货、布伦特原油期货结算价分别为44.9、48.1美元/桶，原油平均价格与去年同期相比降幅超过50%。大宗商品价格及原油价格大跌导致主要进口商品价格下降，从9月高频的进口价格看，进口大豆、玉米、铁矿石价格分别386、211、57美元/吨，同比降幅分别-15.3%、-29.6%、-39.3%；进口大米价格565美元/吨，最近有所回稳。当前国内订单指数下降，需求较弱对进口量的带动有限。综合判断，9月进口延续负增长，增速为-9%左右。
未来趋势判断及原因	大宗商品价格继续在低位震荡的可能性较大。受到厄尔尼诺现象影响，部分农产品价格可能会有小幅上升；矿产品、工业产品价格仍可能下跌。由于去年同期计算基数的逐渐下降，未来大宗商品价格同比降幅可能逐渐收窄。在需求走弱的情况下，国际原油产量未降反升，因此原油价格明显反弹的可能性较小。国内稳增长力度加大，大量基建投资将带动进口需求逐渐改善。未来在进口价格同比降幅收窄和进口量需求回暖的情况下，进口增速有逐渐回升的可能。但由于1-8月进口跌幅高达-14.6%，因此全年进口增速可能负增长。
	数据来源：海关总署，交行金研中心
贸易顺差	（当月绝对值，亿美元）
预测数值	320 进出口延续负增长，贸易顺差比上个月有所下降。 数据来源：海关总署，交行金研中心
固定资产 投资	（累计同比，%）
预测数值	10.8
预测依据	1-8月固定资产投资资金来源增速6.8%，与7月份持平，比前6个月回升0.5个百分点。投资资金来源状况有所改善，但资金来源增速依然很低，难以支撑投资增速的上升。9月周频的中钢协综合钢材价格指数明显下降，9月下旬61.19点比8月末下降2.17点，板材、长材、高线、无缝管分别下跌至60.3、62.23、63.88、60.12点。高频的主要建筑材料价格延续下降，9月下旬螺纹钢、盘螺、圆钢、中板价格分别跌至2112、2310、2055、2066元/吨。当前需求状况疲弱，投资缺乏回升动力。从高频的水泥价格指数走势看，9月份全国水泥综合价格指数止跌企稳，9月下旬为81.62点。分区域的水泥价格有涨有跌，东北和西北地区水泥价格下跌明显，9月下旬分别为97.22/80.41点；华东地区水泥价格上涨明显，从月初73.99点上升至75.41点。部分地区水泥价格企稳预示稳增长措施可能正在产生效应，但难以证明当前全国投资状况的改善。综合判断，1-9月固定资产投资累计同比增速10.8%，比上个月继续下降但降幅缩小。
未来趋势判断及原因	财政收入增长放缓、企业投资意愿下降、资本市场波动、地方政府融资渠道不畅等原因导致投资资金来源受限，部分重点建设项目推进缓慢。未来财政政策重在调结构和抓落实，推进财税改革，实施更有力度的财政政策，从多方面稳定投资增长。积极推动地方政府债券发行，支持地方政府融资平台公司转型改造，开展国有资本运营公司和投资公司试点，进一步加大降税清费力度，着力推广运用PPP模式，加大力度推进重大项目建设。调整和完善固定资产投资项目资本金比例制度，合理降低投资门槛，提高投资能力，增加有效投资。第一批专项建设基金已投放到位，第二批专项建设基金工作正在抓紧开展，将会对投资起到支持作用。综合判断，固定资产投资增速可能正在经历触底过程，预计四季度投资增速可能企稳小幅向上。房地产投资近期仍有下降压力，增速能否回升仍需观察；制造业投资增速仍有缓慢下降的可能；基建投资增速可能回升至20%以上，带动固定资产投资企稳。
	数据来源：WIND，交行金研中心
工业增加值	（当月同比，%）
预测数值	6
预测依据	9月中旬煤炭价格指数继续下跌至129.4点，环渤海动力煤、喷吹煤、无烟煤块、褐煤价格集体下跌，分别下降至398点、134.7点、153.3、91.5点。煤炭价格的持续走低，一方面是采掘业工业增加值增长放缓，另一方面工业耗能量也在下降，重工业用电量持续负增长，工业利润已连续3个月负增长。周频的中国纺织材料价格指数持续下降至75.98点，棉纱、化纤、涤纶、棉纶分别下降至82.29、70.44、68.55、78.18点。柯桥纺织价格指数小幅回升至103.4点，轻纺工业运行态势好于重工业。去年9月工业增加值同比增速8%，比8月上升1.1个百分点。综合判断，今年9月工业增加值同比增速可能为6%左右。
未来趋势判断及原因	工业通缩和去产能压力主要集中在产业链的上端，特别是煤炭开采、矿产采掘、石油开采等资源能源行业。内外需求难以明显改善，工业生产开工率不高制约产值形成。经济增长动能从第二产业向第三产业转移，对工业生产的依赖逐渐减弱，不再需要传统工业产出能力的量的扩张。新的工业增长点正在形成，高技术产业增加值增长将保持较快，与消费相关的新兴产品生产快速增长，但新兴行业占比不大。在稳增长政策推出大量基建和民生工程的带动下，有关行业的工业增加值可能增长提速。综合判断，工业增加值增速难以大幅回升，今年全年增速将低于去年。
	数据来源：WIND，交行金研中心
社会消费品 零售总额	（当月同比，%）
预测数值	10.9
预测依据	消费需求逐渐成为带动经济增长的最大动力，商品零售额增长加快。由于持续的反腐和八项规定导致去年餐饮收入形成低基数，今年9月餐饮收入可能继续回升，烟酒类消费增速也可能会有所提速。房地产销售回暖拉动后期相关行业消费，家具类、建筑及装潢材料消费增速将上升。通讯器材类电子产品消费前景仍很好，将保持较高增速。网上购物、文化体育、信息消费等新的消费热点将保持较高增速。近期原油价格低位徘徊，燃油零售价格有小幅上调，石油及其制品类消费负增长幅度将收窄。汽车行业下滑明显，汽车类消费增长低迷状况仍将持续。综合判断，9月消费品零售增速可能小幅回升至10.9%左右。
未来趋势判断及原因	从用电结构看，第三产业用电量保持较快增长，1-8月同比增长7.5%,特别是教育文化、批发零售、仓储业用电量增长明显，反应出相关行业消费增势较好。房地产市场回暖，全国商品房销售面积和销售金额增速持续回升，将带动后期相关一系列商品的消费增长。虽然投资整体增速放缓，但与消费相关的制造业投资增速仍然较高，市场对消费未来增长形势的信心充足。新的消费增长点逐渐形成，大众创业万众创新对消费增长的带动作用逐渐体现。经济结构正在转变，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率将超过60%。综合判断，未来消费能够保持稳定增长，对经济增长的贡献作用进一步显现，成为拉动经济增长的主要力量。
	数据来源：WIND，交行金研中心
新增贷款	（9月新增绝对值，亿元人民币）
预测数值	8500
预测依据	当前经济下行压力依然较大，企业有效信贷需求不足和银行风险偏好谨慎的情况仍未发生根本性改变，基础设施建设、房地产、国企改革、科技创新等国内战略导向的产业可能成为未来信贷投向的重点领域。8月信贷数据显示，居民户和非金融性公司的贷款尽管环比增加，但同比都出现了小幅下滑。随着央行的多次降息，银行信贷资产的获利空间越来越小，信贷资产配置的难度也越来越大。加之经济情况的景气程度不足，考虑到8月25日晚，央行宣布的降准自9月6日起执行，因而此次降准所释放的信贷投放能力会部分体现到9月的信贷数据之中。因此，9月新增人民币贷款仍有可能达到8500亿左右，环比进一步上升。
未来趋势判断及原因	下半年，在保增长目标和稳健偏松政策刺激下，随着基础设施项目逐渐上马，房地产市场回暖，有效信贷需求会逐步转好。预计未来几个月，新增贷款都将保持相对较高的同比增速，处于14%以上。未来几个月仍需密切关注两方面可能影响人民币贷款新增量的因素：一是年内地方政府债务置换继续推进对人民币贷款余额带来的负面影响，因而导致数据上显示的新增人民币贷款对实际人民币贷款实际新增量出现低估。年内，中央计划的地方政府债务置换规模为3.2万亿，截至7月的数据显示，已发行地方政府债券14288亿元，其中1.2万亿约为置换债务。那么8-12月，由于地方政府债务置换可能月均消耗的人民币贷款余额约为1000亿。二是2015年以来，银行票据融资增长速度较快。截至今年8月，票据融资年内新增已达1.37万亿，而去年全年票据融资新增量仅为0.96万亿，不排除未来几个月银行进一步扩大票据融资来填补地方政府债务置换后所留下的人民币贷款余额缺口。两方面影响“一正一负”，影响部分抵消，人民币贷款增速和月新增量最终还是会取决于未来几个月实体经济运行情况。
	数据来源：中国人民银行，交行金研中心
M2	（9月末余额同比，%）
预测数值	13
预测依据	8月25日公告的降准降息政策，降准执行时间为9月，因此其对8月M2基本没有太大贡献，然而对9月的M2可能会存在一个正向的刺激效应，释放流动性总体约6500亿。此外，8月“非存款类金融机构贷款”数据显示已经大幅减少，国家直接从银行体系拆借资金参与救市行动的可能性在9月也非常小，因此“非存款类金融机构贷款”这一项在9月份所占贷款规模也并不会太大。对于9月的广义货币供给可能影响较大的是外汇占款大幅下降留下的基础货币缺口较大。金融机构8月外汇占款余额减少7238.36亿元。公开市场操作方面，央行9月4日、11日、18日、25日四次操作，净投放分别为-1500亿、800亿、-1400亿、400亿，总体为回笼1700亿。今年截至目前的累积净投放也仅为1300亿，其他诸如SLO、MLF等结构型工具在9月并未使用。因此9月种种因素对M2的影响还是偏负面，M2的增速会受到外汇占款速降的拖累。预计9月M2环比会下降，但同比仍会保持在13.0以上的增速。
未来趋势判断及原因	未来，一方面实体经济下行压力较大，降息之后银行信贷利差空间又进一步收窄，银行资产配置困难重重，很有可能在资产方减少信贷资产配置比例，压缩银行体系信用货币派生能力，对未来的M2增速带来负面影响。另一方面积极因素是货币当局主动对冲基础货币缺口，维持市场充足流动性和货币政策稳健加适度宽松的决心并未改变。8月央行通过公开市场操作、MLF和SLO等方式净投放流动性超过3500亿元，降准还为未来释放中长期资金规模接近6500亿元。数据显示，7月央行外汇下降3080亿元，8月央行外汇进一步下降3183亿，造成基础货币的被动回笼，加上今年二季度与一季度之间留下的7000亿基础货币缺口，基础货币缺口达1.3万亿。近期的流动性注入和8月25日双降释放的未来流动性可以很大程度上缓释基础货币缺口留下的M2维持现有增速的压力。
M1	（9月末余额同比，%）
预测数值	9.8
预测依据	尽管当前实体经济运行压力依然较大，但8月份数据显示企业对短期灵活性资金的保有需求出现好转，M1在8月份出现了快速反弹，增速达9.3%。这种反弹可能有两方面的原因：一是企业活期资金需求真的上升了；二是部分企业投资股市的资金由于市场行情不好而撤离至活期账户。一方面考虑到以往年度9月M1数据通常都有所回落的特征，同时考虑到8月的M1的快速增加，以及去年9月仅为4.8%的同比增速，两者效应叠加后，即使9月份M1余额较8月将减少约4000亿， M1同比增速仍会保持在很高水平，约9.8%。
未来趋势判断及原因	下半年，财政货币政策环境相对宽松等有利因素的作用下，部分优质企业经营性活期存款需求会进一步增加。与此同时考虑到当前经济仍处于一个趋稳的过程中，M1增速大幅增加的可能性不大。值得关注的是部分前期投资股市的企业资金，集体回流会短期推高M1余额，然而这部分资金应该不会长期停留于活期账户，毕竟活期账户的收益性对企业来说是较差的。因此，未来随股市小幅波动并企稳，M1受企业投资资金流动的影响会逐渐减小。
	数据来源：中国人民银行，交行金研中心
外汇占款	（9月新增绝对值，亿元人民币）
预测数值	-3000
预测依据	9月以来，人民币贬值预期明显减弱，境内外汇差逐步缩小，加之美联储暂缓加息，以及监管部门加强对企业远期结汇宏观审慎管理等措施，都将大幅减少投机性购汇需求，缓解资本流出压力。但另一方面，因担忧中国经济显著下行，人民币贬值压力依然存在，为稳定汇率还会消耗一定数量的外汇储备。综上，预计9月外汇占款降幅将明显收窄，但绝对额依然不小。
未来趋势判断及原因	随着稳增长政策效果逐渐显现，预计四季度中国经济逐渐企稳，这会在一定程度上缓解对中国经济增速显著下降的担忧，加之市场对美联储加息预期已有所消化，资本流出和汇率贬值压力将有所减轻。但总体上中国经济下行压力依然较大，人民币仍会存在贬值压力。因此，短期内外汇占款总体低迷，持续负增长的可能性较大，但降幅会趋于收窄。
	数据来源：中国人民银行，交行金研中心

汇率	（2015年10月末央行中间价，美元兑人民币）
预测数值	6.35-6.40
预测依据	随着市场对8.11汇改认识的逐步加深，以及央行稳定外汇市场的操作，人民币贬值预期已经逐步有所减弱，离在岸市场汇差明显缩小即是证明。但在中国经济下行压力仍在、美国经济向好支撑美元走强、资本流出压力仍在等因素影响下，人民币仍有一定的贬值压力，预计10月人民币对美元汇率总体稳定，可能小幅贬值。
未来趋势判断及原因	在中国经济下行压力依然较大及跨境资本仍面临流出压力的情况下，未来人民币仍面临一定的贬值压力。但中国经济总体依然较稳定，并保持相对较快增速，经常账户仍有望保持一定规模的顺差，人民币有望加入SDR。因此，人民币不存在持续贬值基础。未来人民币汇率有望保持总体基本稳定，同时弹性将不断增强，波动区间逐步扩大。
	数据来源：WIND，交行金研中心
基准利率	（2015年10月末银行存款基准利率，%）
预测数值	1.75
预测依据	自2014年四季度至今，央行已经5次降息和4次降准，稳健货币政策继续偏松方向调节。市场利率也一直处于下行轨道，进一步降息的空间已较小，且通过降息来刺激经济企稳的效果并不理想。尽管部分行业已经有带动经济企稳的迹象，但经济总体企稳压力仍不小，货币政策仍有进一步宽松的可能性。然而多次降息后，一年期存款基准利率已达10年来最低水平1.75%，扣除通胀率的实际利率已为负值，10月继续降息的可能性不大。
未来趋势判断及原因	鉴于下半年整体经济形势企稳压力仍较大，主要有两方面原因使得当局选择降准或其他货币政策工具进行流动性释放的可能性要大于采取降息措施。一方面，近期外汇占款因平衡外汇市场上人民币汇率波动而大幅消耗，对基础货币构成被动减少压力。货币当局很可能继续通过降准或者公开市场操作来直接对冲外汇占款减少留下的基础货币缺口，降息必要性就会降低。另一方面，尽管美联储9月没有加息，但加息预期也还存在，那么我国降息就存在资本进一步流出的风险。同时，当前银行体系总体流动性充裕，局部流动性紧张，预计未来当局仍会选择公开市场和SLO等直接流动性管理工具进行局部调节为主，而不会选择进一步降息。当然，若是国内资本市场继续出现剧烈动荡，货币当局再次实施“双降”措施以稳定市场情绪的可能性仍不能全面排除。
	数据来源：CEIC，交行金研中心
市场利率	（2015年10月末7天银行间债券质押式回购加权平均利率，%）
预测数值	2.4-2.5
预测依据	随着跨境资本面临流出压力减轻，外汇占款降幅有所收窄，以及季末因素逐步消退，加之央行继续通过逆回购、SLO、PSL、MLF等手段补充流动性，预计10月货币市场流动性保持总体宽裕，市场利率持续较低。
未来趋势判断及原因	在货币政策保持中性偏松的情况下，货币市场利率将保持平稳格局。尽管美联储加息可能引发资本流出，外汇占款持续低迷，但SLF、MLF等创新政策工具及时充当了基础货币投放的主渠道，准备金率仍有进一步下调空间。总体上看，货币市场将总体平稳，市场利率持续较低。
	数据来源：同花顺，交行金研中心
GDP	（三季度当季，%）
预测数值	6.9
预测依据	从三大需求看，8月出口增长-5.5%，连续2个月负增长，1-8月出口增长-1.4%，当前出口增长压力较大。由于8月进口增长-13.8%，进口跌幅大于出口，1-8月贸易顺差3654.96亿美元，为去年同期1.8倍，贸易盈余扩大对经济增长形成正向带动。但是靠进口萎缩形成的顺差走高缺乏稳健性，当国际大宗商品价格反弹回升时，顺差额将会急速缩小。投资增速下降是导致当前经济下行压力加大的主要原因，1-8月固定资产投资增长10.9%，比上半年下降0.5个百分点，对第三季度经济增长是拉动作用明显减弱。消费增长平稳向好，8月消费增速10.8%比上半年10.5%高出0.3个百分点，三季度消费对经济的拉动作用增强。 从三次产业看，第一产业占比较小，对经济增长影响不大。7、8月工业增加值增速分别6%、6.1%，低于1-8月6.3%的累计增速，第二产业对经济增长的贡献度将进一步下降。第三产业增加值增速明显快于第二产业，对经济增长的贡献度进一步提升。 今年上半年金融业对GDP的拉动作用明显，股市交易带来的大量收入包括交易佣金、金融服务费、投资管理费等，都是推动GDP增长的重要因素。6月份之后资本市场震荡，证券、保险、信托等金融机构受到很大影响，市场交易趋冷，三季度金融业对经济增长的促进作用减弱。 此外，2014年第三季度GDP增速下调至7.2%，比二季度低0.2个百分点，今年三季度基数较低。综合判断，三季度GDP增速在6.9%左右，同比增速比上个季度小幅下降。净出口拉动GDP增长0.3%，对经济增长的贡献率4.3%；资本形成拉动GDP增长2.3%，对经济增长的贡献率33.7%；最终消费支出拉动GDP增长4.3%，对经济增长的贡献率62%。
未来趋势判断及原因	经济下行压力主要来至于集中在第二产业的传统产能过剩行业。一方面资源开采业、重工业、加工制造业等去产能压力较大，另一方面以房地产为代表的重投资领域增速下降导致钢铁、水泥等需求走弱。国际经济复苏态势走弱，外需不足制约经济增长。工业通缩压力持续并加重，工业品出厂价格持续下降，工业企业利润增速下降，制造业企业投资意愿不足。资本市场波动之后趋于平稳，金融服务业对经济的带动作用不会像上半年那么明显。分区域看，东北三省老工业基地和华北能源依赖较重的省份经济面临较大增长困难，结构调整进程缓慢，没有形成新的经济增长点。 当前经济运行有一些企稳的积极因素。在政策松绑、降息等多重宽松政策的叠加作用下，房地产市场成交持续回暖，未来房地产投资有望企稳回升，但不确定性依然较大。固定资产投资资金来源增速有所回升，将有助于投资下行压力缓解。消费结构正在转变，网络消费、信息消费增长很快，改善消费环境、降低消费税、降低进口消费品税率等措施为消费增长创造条件。服务业保持较快增长，非制造业商务活动指数一直处于较高的扩张水平，服务业未来发展潜力较大，逐渐成为经济增长新动能。工业行业内部结构调整加快，高新技术行业增加值增长提速。 财政政策更有力度并加快步伐，加快财政支出进度并提升资金使用效率。通过发行地方政府债券、债务置换、推广PPP项目、中小企业发展基金等解决资金来源问题。通过大量基建投资、民生工程等稳增长政策带动内需，带动经济增长。货币政策坚持稳健偏松，在经济下行压力加大的情况下仍有可能下调存款准备金率。预计全年经济运行走势平缓，能够实现7%左右的增长目标。 数据来源：WIND，交行金研中心

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