观点摘要

CPI小幅上涨，PPI跌势延续，当前物价运行平稳。食品价格环比下降，蔬菜类价格高位回落，猪肉价格仍在上涨，非食品价格环比微升，CPI同比上涨2.3%。5月主要生产资料市场价格整体回落，黑色金属产品价格跌势较大，不排除市场预期转变带来投机行为对价格波动形成扰动。石油天然气、非金属制品价格略微上升，农产品、煤炭价格保持涨势。PPI同比-3.4%，降幅与上个月基本持平。

制造业PMI和非制造业PMI略有回升。4月制造业PMI虽未能巩固向上势头，但仍处于荣枯线上方，表明企业生产经营尚未收缩。5月制造业PMI可能迎来小幅回升。近期工业企业产成品库存持续下降和企业利润增长有望拉动5月补库存需求上升。5月制造业PMI略升至50.2%。非制造业业务活动预期指数从3月的59%升至4月的59.1%，特别是建筑业业务活动预期指数从63.7%升至66.7%，对5月非制造业PMI走势具有先导意义。5月非制造业PMI或较上月的53.5%微升0.2个百分点至53.7%。

出口同比持平，进口维持负增长。前期外贸出口先导指数回升预示近期出口有可能出现一定改善，但相对较高的出口基数又决定了5月出口改善的余地较为有限，同时从周边对出口依赖较高的经济体来看，当前出口形势也不容过分乐观。预计5月出口增速为0%，出口规模与去年同期持平。进口方面，全球大宗商品价格从年初以来的整体回升转向结构分化。除原油外，多数大宗商品价格均有所回落。近期我国部分大宗商品进口数量增速再次下降，似表明我国相关原材料库存已趋于阶段性饱和。预计5月进口增速或为-5%，维持负增长态势；5月贸易顺差或为630亿美元左右。

投资、消费回稳，工业生产微升。固定资产投资资金来源增速逐渐回升，新开工项目保持快速增长。水泥综合价格指数小幅上涨，而钢材价格指数则急转直下，主要建筑材料价格全线下跌，不排除有投机扰动因素。投资增速可能为10.6%，比上月小幅上升。网上消费和商品房相关领域消费保持较快增长，石油及制品类零售总额回升，汽车类消费受限，5月消费增速10.3%左右。工业领域维持平稳发展势头，工业增加值同比增速可能微升至6.2%。

新增信贷出现大幅反弹，M2增速继续放缓。4月新增信贷数据异常大幅回落，主要受地方债务置换的影响。5月从地方债发行数据来看，这种类似影响将大大减弱。信贷投放增量大概率会回归常态。考虑当前信贷需求状况，5月新增信贷很大概率会略高于去年同期。预计5月新增人民币贷款约为9500亿左右。然而尽管新增信贷有所反弹，然而财政存款增加、人民币贬值等等多重因素影响下，5月M2增速很大概率会保持相对稳定，但环比略显回落特征，预计5月M2增速约为12.8%。

外汇占款保持震荡，人民币汇率双向波动。美联储加息预期再度升温，美元走强，人民币兑美元出现一定幅度贬值，但5月以来的人民币贬值并未引起市场恐慌，因此，总体来看，外汇占款或将维持震荡态势。美联储加息、“英国脱欧”风险、欧日央行货币政策及汇市干预等多重不确定性共存，使外汇市场处于胶着状态，人民币可能面临一定贬值压力，但贬值幅度基本可控。

正文

CPI	（当月同比，%）
预测数值	2.3
预测依据	食品价格环比下降，但降幅比上个月收窄，非食品价格环比微升，CPI同比增速与上月持平。商务部公布的周频农产品价格指数显示，5月前三周食用农产品价格指数有涨有跌，蔬菜类价格降幅较大，水产品类价格有所上涨。根据国家统计局公布的主要农副产品数据，经过初步测算，5月中、上旬主要食品价格环比上涨、持平、下降的种类分别占比46%、20%、34%，上涨的种类增多。蔬菜类价格环比延续高位回落趋势，主要蔬菜价格全部下降，平均降幅约-13%；鸡、鸭等禽肉类价格小幅下降；畜肉类价格微升，其中猪肉价格环比上涨约1.9%，牛羊肉价格有所下降；水果类价格保持平稳；水产品、蛋类、粮食价格小幅上涨。综合参考商务部和国家统计局已公布数据进行测算，预计5月食品价格环比涨幅在-0.8%到-1.5%；同比涨幅在7%到7.4%之间，涨幅比上个月略微收窄。近期服务及消费类价格呈现低位上涨趋势，非食品价格同比涨幅可能在1.1%到1.2%。5月翘尾因素1.12%，比2月上升0.17%，对物价水平有一定抬升作用。综合判断，2016年5月CPI同比涨幅可能在2.2-2.5%之间，取中值为2.3%，与上个月持平。
未来趋势判断及原因	5月下旬猪粮比价继续上升至10.7，远高于6的盈亏平衡点，生猪出场价格上涨至20.8元/公斤。在高利润的驱使下投机行为加重，仔猪价格上涨至51元/公斤，同比飙升了106%，仔猪毛利润为年初的4倍；主要猪粮豆粕价格从年初2557元/吨上涨到2945元/吨，将对消费端的肉价有抬升作用。生猪存栏量略微回升至3.72亿头，但仍处于低位，猪肉供应短期内难以大幅提升。全国多地投放储备冻猪肉，通过补贴方式压低价格并抑制投机行为，将缓解猪肉价格持续上涨的压力。蔬菜价格同比涨幅保持高位，随着气温升高大量蔬菜生产上市，将缓解食品价格上升压力。近期大量工业产品价格出现阶段性回落，非食品价格涨幅依然在低位徘徊。原油价格企稳，油价调升，石油相关制品和燃油价格将上升。货币供应量显著增加将对物价起到抬升作用。4月M1增速上升到22.9%，将带动未来CPI上升。今年基期调换后，CPI食品权重调低，对CPI同比增速变化有明显影响。综合判断，近期不存在通胀压力，但未来CPI仍有一定程度的上行可能。

PPI	（当月同比，%）
预测数值	-3.4
预测依据	5月全国主要生产资料市场价格整体出现回落，部分产品跌势较大。根据商务部已公布的周频生产资料价格走势看，黑色金属价格降幅最大，橡胶产品、有色金属价格也有下降。对流通领域主要生产资料价格初步测算，5月上旬和中旬重要生产资料市场价格从环比来看，36%上升、20%基本持平、44%下降。经过测算，9大类生产资料价格中，黑色金属产品价格环比降幅最大，为-12.6%，有色金属、化工产品分别为-2.6%、-2.2%，农业生产资料价格略微下降，林产品价格基本持平，石油天然气、非金属制品价格略微上升，农产品、煤炭价格分别上涨2.6%、4.2%。5月生产资料价格整体停止了连续2个月上涨势头，预计全月环比在0%到-0.2%之间。5月翘尾因素为-3.63%，比上个月微升0.09%。综合判断，2016年5月PPI同比在-3.2%到-3.7%之间，取中值为-3.4%，降幅与上个月基本持平。
未来趋势判断及原因	国际大宗商品价格企稳，CRB综合指数最近在410点之上徘徊。国际原油价格保持稳中有升势头，布伦特和WTI原油价格回升至接近50美元/桶的位置。在上游输入性价格企稳的带动下，工业生产者购进价格回升，对工业产业的通缩压力逐步减小。由于美联储强化了6月再次加息的预期，大宗商品和主要工业进口原材料价格不会大幅反弹，仍将处于低位。近2月黑色金属类价格波动很大，4月环比涨幅超过20%，5月中上旬环比涨幅跌至-12.6%。一方面反应出市场需求的减弱，4月投资增速比3月下降；另一方面不排除市场预期转变带来的投机行为对价格波动形成扰动，未来部分工业产品价格可能还会出现阶段性剧烈波动的情况。去产能即将全面实施，积极稳妥化解钢铁煤炭行业过剩产能，今明两年压减10%左右现有产能，供给的减少将有助于影响市场预期，提振价格。财政资金加快预算执行进度，稳增长项目的落实提升对工业产品的需求。此外，年内PPI翘尾因素逐月提升。因此，未来PPI跌幅可能持续收缩，但由于去年基数下降趋势减缓，未来同比跌幅收窄的进度将比今年初放缓。

制造业PMI	（%）
预测数值	50.2
预测依据	制造业PMI从今年2月的49%大幅提振至3月的50.2%后，4月未能巩固向上势头，意外回落至50.1%，但仍处于荣枯线上方，表明企业生产经营尚未收缩。5月制造业PMI可能对4月进行修补，小幅回升。近期工业企业产成品库存持续下降和企业利润增长有望拉动5月补库存需求上升。我国工业企业产成品库存累计同比增速从1-2月的0.7%降至1-3月的0%，1-4月进一步降至-1.2%，为近七年来最低。同时，4月规模以上工业企业利润同比增速为4.2%，虽比3月的11.1%逊色不少，但仍保持了正增长。两者都对企业后续补库存形成了正向激励。同时,上月制造业PMI超前下跌为本月适度回升提供了空间。2015年6月以来，企业生产经营活动预期指标基本保持了领先制造业PMI约1个月的变化速度，对预测下月制造业PMI走势指导意义较强。但今年4月这一相关性被打破：2-4月企业生产经营活动预期分别为57.9%、62.6%、60.3%，4月制造业PMI并未如预想中随3月企业生产经营活动预期继续回升，而是直接与4月企业生产经营活动预期同步下滑。4月制造业PMI超前下跌为5月补涨提供了可能。从近三年月度PMI数值比较来看，5月制造业PMI与4月基本持平或略高，分别上升0.2、0.4和0.1个百分点。第四，剔除地方政府债务置换的影响，当前新增信贷很可能高于去年同期。综合判断，5月制造业PMI较上月的50.1略升0.1个百分点，至50.2%。
未来趋势判断及原因	自2015年以来的增长下行态势有可能在2016年改变，出现L型运行模式的拐点，但经济增长动力出现根本性改善仍需一个较长过程，主要是新旧动能转换过程较为漫长、制造业去产能和去库存压力导致需求疲弱。今年以来，在中央加快实施更为积极财政政策的背景下，各地密集出台稳增长措施，大量基建项目纷纷落地，制造业短期内将受投资需求增长带动；一线城市房地产市场已趋于理性，但部分二线城市正接力上涨；同时，考虑到美欧外需可能阶段性好转，预计上半年制造业PMI总体上将围绕荣枯线稳中略升，但不排除会有波动和反复。

非制造业PMI	（%）
预测数值	53.7
预测依据	与制造业PMI类似，非制造业PMI从2月的52.7%升至3月的53.8%，4月降至53.5%，5月适度回升可能性相对较高。一是近期非制造业用电量、客货运等指标总体呈稳中有升态势。如4月第三产业用电量总体保持了正增长，增速为5.76%。客、货运方面基本打平，4月与交通运输、住宿和餐饮业、商业服务业等非制造业直接相关的铁路、公路、水路完成客运量同比下降2.3%，但与服务业间接相关的铁路、公路、水路完成货运量同比增长3.4%。二是先行指标对非制造业PMI保持了较好的前瞻性。2-4月非制造业业务活动预期指数分别为59.5%、59%、59.1%。其中，服务业业务活动预期指数从3月的58.2%略降至4月的57.8%，但建筑业业务活动预期指数从3月的63.7%升至4月的66.7%，这很可能与近期二线城市房地产升温预期有关。4月非制造业业务活动预期指数的微涨很可能对应5月非制造业PMI的小幅回升。三是从历年经验来看，近三年5月非制造业PMI数值分别比4月高-0.2、0.7、-0.2个百分点，平均而言，5月与4月应较为接近。综合判断，预计5月非制造业PMI或较上月的53.5%微升0.2个百分点至53.7%。
未来趋势判断及原因	去年第三产业对GDP拉动作用明显，贡献比超过一半。特别是去年年底，受基建投资加大和一线城市房地产价格和交易量回暖因素影响，非制造业表现较为强势。但在制造业PMI升幅有限的情况下，以服务业和建筑业为代表的非制造业进一步增长也将受到一定掣肘，难以长时间显著超出基本面；同时，一线城市房地产市场的限购政策陆续出台，对今年建筑业的生产经营活动也将起到一定降温左右。但另一方面，在中央推动更为积极财政政策和二线城市房地产升温的带动下，非制造业仍有望实现总体平稳。预计二、三季度非制造业PMI总体将保持在高出荣枯线3-4个百分点范围内波动。

出口	（当月同比，%）
预测数值	0
预测依据	今年1-2月出口连续出现-11.2%、-25.4%的大规模负增长之后，3月出口迎来大幅反弹，增幅高达11.5%，但4月随着季节因素消失出口即回落至-1.8%。5月出口或将略有提振。一是前期外贸出口先导指数回升预示近期出口有可能迎来一定改善。今年2月外贸出口先导指数从31.7降至31.2，但3月回升至31.6，4月进一步升至33.8。考虑到先导指数往往有2-3个月的前瞻性，5月外贸出口增速可能略高于上月。二是5月相对较高的出口基数又决定了出口改善的余地较为有限。去年5月的1888亿美元比4月的1760亿美元高出128亿美元，综合各方因素看，今年5月出口规模落在1880亿美元上下的可能性较大。三是从周边对出口依赖较高的经济体来看，当前出口形势也不容过分乐观。如4月日本、韩国出口增速分别为-10.07%、-11.2%；印尼出口增速为-12.65%；中国台湾出口增速为-6.52%，但终结了此前连续10个月双位数衰退。与上述经济体相比，中国大陆出口3-4月总体表现尽管更为稳健，但也很难跳出整个大环境实现大幅正增长。总体判断，5月出口增速为0%，出口规模与去年同期持平。
未来趋势判断及原因	当前，尽管积极信号不断增加，但美欧等全球主要经济体复苏前景仍存一定不确定性，我国外需环境难言出现了根本性改善。另一方面，4月20日，国务院常务会议部署了促进进出口回稳向好的五项政策措施，推进外贸转型升级。但相关政策落地生效仍需时日。商务部近期对全国20个省市调研情况表明,企业普遍反映2016年外贸形势总体上比2015年更加复杂严峻,困难有加重趋势。此外，从去年全年的月度基数来看，6-12月基本维持在1800-2000亿美元的较高水平，致使下半年出口同比增速转正，尤其是大幅转正难度不小。

进口	（当月同比，%）
预测数值	-5
预测依据	5月进口或将维持负增长态势。全球大宗商品价格从年初以来的整体回升转向结构分化。一方面，受加拿大油砂产区大火、尼日利亚军事暴动及美国原油补库存等因素影响，5月国际原油价格持续上升，布伦特原油现货、WTI原油现货、OPEC一揽子原油每桶价格5月初分别为43.17、44.82、42.48美元，至5月25日分别为48.48、48.28、44.02美元。另一方面，除原油以外的多数大宗商品价格都有所回落。CRB现货综合指数从5月初的415.89降至5月25日的409.92，比4月末的年内阶段性高点下降7.73点,同时也低于去年5月同期423.87的水平。分细项看，油脂、食品、金属、家畜、工业原料、纺织品等各项商品均略有下挫。此外，代表全球煤炭、铁矿石国际贸易风向标的波罗的海干散货指数（BDI）5月1日和5月25日分别为682点和605点，也呈下滑态势。与去年同期相比，大宗商品价格仍明显偏低，是导致我国进口继续负增长的主要原因。近期我国部分大宗商品进口数量增速再次出现下降，或表明我国相关原材料库存已趋于阶段性饱和。4月我国谷物及谷物粉、大豆、铁矿砂及其精矿、原油、未锻造的铜及铜材等商品进口数量分别从上月的11.9%、35.77%、6.54%、21.64%、39.83%回落至2.61%、33.15%、4.62%、7.58、5.02%；食用植物油、初级形状的塑料、纸浆更是从3月的42.72%、-12.42%、6.39%转为-23.78%、-6.96%、-4.18%。参考最近几年经验，5月进口规模通常略逊于4月，考虑到部分大宗商品价格和数量双双回落，今年5月进口规模有可能落在1250亿美元左右，而去年5月的基数为1316亿美元。综合判断，5月进口增速或为-5%。
未来趋势判断及原因	受国际、国内多重因素影响，短期内我国进口还难以转正。今年以来，多数大宗商品价格先升后降，显示后劲不足。而6月以后美联储加息概率上升将进一步对大宗商品价格形成向下压力。原油方面，当前油价的快速上升主要受短期因素推动，供大于求的总体格局未来一段时间内还难以改变，继4月原油“冻产”会议无疾而终之后，6月“冻产”会议同样难以产生实质结果，国际油价大幅回升的动力并不充分。从国内因素看，我国更为积极的财政政策和外贸政策将对进出口增长起到促进作用，但政策效果显现仍需一段过程。

贸易顺差	（当月绝对值，亿美元）
预测数值	630 预计今年5月贸易顺差为630亿美元左右，大幅高于4月的455亿美元。

固定资产 投资	（累计同比，%）
预测数值	10.6
预测依据	年初以来固定资产投资资金来源累计增速逐渐回升，从2月0.9%上升至4月8.1%，资金投入的加大将促进投资增长。稳增长政策逐渐落地，1-4月新开工项目保持38%的快速增长，当前投资动能增强。5月全国水泥综合价格指数小幅上涨至83.48点，比4月末上升1.36个百分点。分区域的水泥价格除了西南地区以外都在上涨，西北和华北地区涨势最为明显，分别从4月末78.6、77.8点上涨到5月下旬83、80.9点，中南、华东、东北地区水泥价格都有上涨。从当前水泥价格走势看，投资需求整体得到改善。然而周频的中钢协综合钢材价格指数急转直下，从4月末84.66点下降到5月第三周73.62点，其中无缝管、螺纹钢、冷轧板价格指数下降至62.01、70.08、72.77点。高频的主要建筑材料价格全线下跌，5月下旬螺纹钢、线材、盘螺价格分别为2275、2432、2453元/吨，每吨价格下降400-800元，5月主要钢材价格降幅在10%到30%。近期钢材价格阶段性回落，可能反应投资需求不足，但是普遍犹如过山车般突然下降且降幅较大，不排除有投机扰动因素。综合判断，基建投资增速保持较20%左右的高增长；房地产开发投资增速可能微升，但上涨的幅度放缓，1-5月增速7.9%左右，制造业投资增速可能继续下降至5.7%左右。因此，5月末固定资产投资增速10.6%，比上月微升。
未来趋势判断及原因	审计署对一季度1796个项目贯彻落实国家重大政策措施跟踪审计，对落实不到位的项目督促加快整改，落实责任追究机制，加快重大项目建设。启动交通基础设施重大工程建设，计划三年投资4.7万亿元，重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项。力推现代综合客运枢纽，在全国重要综合交通枢纽城市打造100个以大型高铁车站为主和50个以机场为主的现代化、立体式综合客运枢纽。加快贫困地区交通基础设施建设，发挥交通扶贫脱贫攻坚基础支撑作用。今年开工建设城市地下综合管廊2000公里以上，每公里综合管廊建设资金约1.2亿元左右，将拉动基建和制造业有效投资需求。为振兴东北经济，近三年实施涉及130多个建设项目的滚动计划。长江三角洲城市群发展规划已获批复，长三角三省一市联动发展，逐渐由东向西带动投资。第三批PPP示范项目酝酿出台，有望迎来新一轮的落地高峰。债务置换降低地方政府财务压力，有助于带动投资积极性。大量基建投资项目加快进度，基础设施建设投资将保持20%左右的快速增长。在销售回暖的带动下，房地产开发投资增速回升趋势在上半年有望保持。但由于占开发投资主导的三四线城市仍处于去库存阶段，土地成交和新开工规模受限，对开发投资进一步改善造成抑制；同时热点城市供给端趋于收紧，投资后续增长缺乏动力。下半年房地产投资增速增速可能放缓。去产能即将全面实施，制造业投资仍有下行压力。综合判断，投资增速可能缓慢上行，投资结构逐渐改善，消费产品制造业和高新技术行业将保持较快投资增长。

工业增加值	（当月同比，%）
预测数值	6.2
预测依据	总体上，5月工业领域维持了平稳发展势头。采掘业保持了稳中有进的势头。周频的中国煤炭价格综合指数从4月22日的124.8点升至5月20日的125.6点，除无烟煤块价格微降和褐煤价格持平外，优质动力煤、中等动力煤、低质动力煤、喷吹煤、焦肥精煤、配焦精煤等细项商品价格均有所上升，折射当前工业开工率不足问题已略有缓解，有利于采掘业工业增加值后续提振。重工业正承受去产能压力，但产量阶段性回升。受去年年底以来钢材价格上升影响，我国粗钢产量明显增长，占全球比重升至51.5%左右。5月上旬国内粗钢日均产量为230万吨/日，明显高于去年末的201万吨/日、3月上旬的207万吨/日、4月上旬的226万吨/日；5月中旬铁精粉矿山产量为8.3万吨/日，相比1-4月中旬的7.2、5.4、7.1、7.7万吨/日明显提升。轻工业生产稳步恢复。以纺织业为例，周频的中国纺织材料价格指数从1月初的72.4点升至4月上旬的74.32点，5月上旬价格微降至74.25，基本持平。此外，5月下旬柯桥纺织价格指数为104.42点,高于1月下旬、3月下旬、4月下旬的103.98、103.95、104.17点。经验表明，制造业PMI先行指标与工业增加值之间存在一定的相关性和前瞻性。2015年6月以来，企业生产经营活动预期基本保持了领先工业增加值1个月先行变化的特征。但今年4月这一相关性被打破，工业增加值并未如预想中继续回升一个月，而是与企业生产经营活动预期同步下滑。这为5月工业增加值带来了补涨可能。综合判断，5月工业增加值同比增速可能为6.2%，略高于4月的6.0%。
未来趋势判断及原因	在当前的去产能和增长动能转变过程中，钢铁、建材、纺织等传统行业内分化加快，“僵尸企业”将被市场淘汰，一些技术革新和产品创新较强的企业经营活力将增强。在稳增长项目加快落实的带动下，有关行业的工业增加值可能保持一定的增速。但受制于外部需求环境改善迟缓，预计上半年工业生产仍将面临不小的压力，各月增长相对平稳。

社会消费品 零售总额	（当月同比，%）
预测数值	10.3
预测依据	商品房销售回暖带动相关领域消费增长，家具类、建筑及装潢材料的消费能够保持16%以上较快增长。信息技术发展带动网络消费增长，虽然网上零售消费增速难有去年那么高，但仍能够保20%以上的快速增长。新的消费热点增势稳健，体育、文化、娱乐类消费增速保持两位数。年初以来原油价格企稳反弹，石油及制品类零售总额增速回升。最近两次调高燃油价格，将带动燃油消费上升。通讯器材类产品在经历去年快速增长以后，最近有所回落，但依然能够保持12%以上的增速。日用品、粮油、食品类生活必需品在消费刚性的作用下，将保持稳定增长。部分高档品和奢侈品的消费状况不佳，金银珠宝及烟酒类消费增速较低，部分商品消费可能负增长。汽车类消费受到需求趋于饱和、国五排放标准和限号摇号措施的影响，难以明显回升，是影响当前消费增长的重要因素。当前CPI运行平稳，但部分消费品价格涨势明显，对消费增速有一定的抬升。综合判断，5月社会消费品零售总额增速10.3%左右，比上个月小幅上升。
未来趋势判断及原因	26部门发布促进消费带动转型升级的行动方案，提出十大扩消费行动，包括畅通城镇商品销售、农村消费升级、旅游休闲升级、家政服务扩容、壮大绿色消费等，全方面促进消费增长。全国旅游业投资提速，去年增长42％，到2020年旅游投资总额比2015年翻一番，旅游消费将呈旺盛增长。体育发展“十三五”规划出台，培育3万亿产业空间。促进消费品工业升级，实现提品质创品牌，完善市场准入、培育工匠精神、营造公平环境、加强行业监管，消费增长成为经济结构转型的重要支柱。扩大文化消费试点工作至全国，培育文化消费成为新的经济增长点。推动物流短板建设，扩大电子商务物流快递协同发展，扩大免税店设立范围，促进优质商品消费向三四线城市延伸。自一线城市房地产回暖之后，部分二线城市楼销售回暖，将会持续带动房地产相关领域的消费增长。未来消费将保持平稳增长，新模式和新业态的消费增长势头较好。

新增贷款	（新增绝对值，亿元人民币）
预测数值	9500
预测依据	4月新增信贷虽然出现大幅回落，但并不表明信贷投放短期内都会呈现出大幅萎缩的状态。考虑到地方政府债务置换的影响，4月实际新增信贷可能并不低。在当前国内经济尚未企稳的状态下，相对积极财政政策所刺激的信贷需求短期内仍然处于增长趋势，并且虽然多地楼市调控政策已出，但短期内楼市降温较为缓慢。并有调查显示，部分二线城市购房意愿依旧强烈，这也可能使得短期内居民中长期贷款需求难以骤降。此外，5月地方政府债务置换对新增信贷规模的影响相对会较小。Wind数据显示5月地方政府债券发行仅3688.88亿，相比上月的万亿规模已大幅下降。综合估计，5月新增信贷很可能会高于去年同期，单月新增约为9500亿，余额同比增速保持在14.3%左右水平。
未来趋势判断及原因	前期信贷超预期投放后，年中信贷投放整体规模存在回落实属必然。然而在投资增速企稳甚至有所抬头的环境下，信贷需求的增加应该会带来未来一段时间信贷投放增速不会出现较大幅度的回落。当然从货币当局短期内稳健和灵活适度的政策导向来看，信贷投放的增速也不太可能大幅抬升。进而基本可以判断，未来一段时间信贷增速将保持相对稳定。进而三季度后，由于去年同期股灾救市进行了大量的信贷投放，今年同期信贷增速可能会由于基数效应的原因，出现一定程度的回落。

M2	（余额同比，%）
预测数值	12.8
预测依据	影响5月M2的因素主要有：新增人民币贷款较前月应该会出现较大幅度的反弹。新增贷款的反弹会很大程度上对M2增速形成支撑。与此同时，近一个月以来，受美国加息预期再次强烈等因素影响，人民币汇率兑美元贬值，或许跨境资金流动会对外汇占款产生一定的负面影响，进而影响到M2增速，然而从前几个月跨境资金流出压力逐渐缓解的趋势下，该负面影响应该较弱。季节性因素方面，财政存款通常在5月仍会出现正的增长，对于M2增速会产生负面影响。此外，经过上月债券大规模发行后，5月债券发行规模回落不少，股市运行也相对平淡，因而金融机构债券投资、股权及其他投资所能创造的货币对M2增速的贡献也会减弱。货币调控方面，货币当局也保持相对稳健的调控节奏。截至目前，公开市场呈现净回笼状态，然而规模并不大。综合分析，虽然5月新增信贷会有所反弹，然而影响M2增速的负面因素也不少，考虑到去年同期M2处于爬升阶段，基数效应作用下，5月M2同比增速环比略降，约为12.8%。
未来趋势判断及原因	未来M2增速在短期内可能会出现一定程度的回落，导致M2增速回落的主要因素是同比“基数效应”。去年6月中旬开始的股灾，随后为提供救市资金，去年三季度信贷增长相对较快，并推高了同期的M2增速。然而今年同期再出现类似事件的概率已很小，当信贷增长逐渐回归常态，基数效应可能会拉低今年三季度的M2增速。在当前国际国内经济局势较为复杂，国内市场流动性适度，央行又保持相对稳健和审慎的调控思路下，即使信贷需求继续攀升，信贷投放也很难出现更加快速的增长，更难以弥补基数效应所带来的负面影响。进而未来一段时间M2增速放缓可能性较大。

外汇占款	（新增绝对值，亿元人民币）
预测数值	-1000
预测依据	受美联储暂缓加息，美元震荡走弱，人民币汇率阶段性企稳等因素影响，外汇占款降幅连续三个月收窄。5月以来，美联储加息预期再度升温，美元一改前三个月的颓废走势，再度走强，人民币兑美元汇率也出现一定幅度的贬值，部分交易日境内外汇差也有所扩大，加之地缘政治风险加大，市场避险情绪有所升温，这都会对外汇占款构成一定压力。但由于人民币汇率双向波动逐渐被市场接受，加之央行有效引导市场预期，以及持续加强宏观审慎管理，有效抑制投机性需求，因此，5月以来的人民币贬值并未引起市场恐慌，外汇市场总体波动不大。总体来看，外汇占款或将维持震荡态势。
未来趋势判断及原因	下半年市场对美联储加息预期将比上半年更加强烈；中美货币政策仍将保持分化格局；地缘政治风险或将再度加大，市场避险情绪可能再度升温；加之中国企业海外并购及投资者海外资产配置需求增加等因素，都将对资本流动构成压力，外汇占款也仍有可能负增长。不过，美国经济数据未必支持美联储下半年快速、多次加息，市场对欧洲和日本央行宽松预期依然较大，而中国经济L型拐点初步显现，加之针对外汇市场和资本流动的宏观审慎政策将继续发挥作用，因此，未来外汇占款或将更多呈现出双向波动格局。

汇率	（2016年6月末央行中间价，美元兑人民币）
预测数值
预测依据	5月以来的美联储加息预期打破了人民币汇率企稳回升的走势，人民币出现震荡走贬。这主要是由于5月以来美联储加息预期再度升温，在人民币汇率“参考上日收盘价”+“参考一篮子汇率”的定价模式下，美元走强必然带动人民币兑美元的贬值。6月美联储加息预期炒作依然较强，但加息预期可能提前兑现，加息靴子落地后，市场预期反而可能相对稳定，而且经验表明，美元指数顶部不断下降，因此，议息会议后美元或将震荡走弱。“英国脱欧”风险、欧、日央行货币政策及汇市干预风险等多重不确定性令投资者越发谨慎，国际金融市场陷入胶着状态，任何风吹草动都可能引发市场波动。加之中国经济企稳向好的可持续性也有待观察。因此，总体来看，人民币或将面临一定贬值压力，但贬值的幅度基本可控。
未来趋势判断及原因	下半年美联储还有五次议息会议，预计每次议息会议前，市场都不会平静，因此，不管美联储是否加息及加息几次，但下半年对美联储加息预期炒作注定较强。加之地缘政治风险再度加大，中国经济企稳向好的可持续性仍有待观察，因此，人民币汇率面临一定的贬值压力。但美联储加息也有诸多不确定性，中国经济的基本面依然良好，且从全球看，中国经济增长依然较高，加之央行持续加强宏观审慎管理，投机性购汇需求被较大程度的抑制，因此，人民币贬值幅度基本可控。未来在人民币汇率“参考上日收盘价”+“参考一篮子汇率”的双参考定价模式下，人民币汇率波动幅度或将扩大。

基准利率	（2016年6月末银行存款基准利率，%）
预测数值	1.5
预测依据	当前国际经济金融环境依然复杂，国内经济运行也并未完全企稳。前期多次降息后，市场利率整体水平较低，短期内继续降息的可能性相对来说比较小，并且政策空间也不大。尽管当前市场长短端利率以及不同信用等级债券信用利差皆有扩大的现象，市场违约风险上升，似有降息需求。然而更为重要的近期市场普遍预期美国加息概率加大，国内货币政策不得不考虑美国进一步加息后人民币汇率相对稳定的需求。加之，国内一线二线楼市存在降温需求，此时进一步降息显然与导向相悖。因此，现阶段货币政策很大程度上会保持稳健、灵活、适度，预计6月央行不会降息。
未来趋势判断及原因	从近一段时间央行货币政策执行情况来看，基本都是采用市场化的操作手段进行流动性调节，整个调控节奏保持相对稳健和灵活适度。这很大程度上意味着，当前货币当局可能很大程度上并不倾向于采用更常规的工具，如降准和降息来向市场释放更加强烈的调控信号，防止大水漫灌。未来一段时间，考虑到美国加息预期一直存在，除非市场违约风险大面积爆发，降息的概率相对较小。即使需要进一步引导融资成本下移，央行仍有“利率走廊”等结构性货币政策工具可以一定程度上发挥替代降息的作用。

市场利率	（2016年6月末7天质押式回购加权平均利率，%）
预测数值	2.6
预测依据	受通胀回升、MPA考核及央行货币投放更加谨慎、经济回暖资金需求增加等因素影响，三月下旬以来，流动性略偏紧，月末市场利率攀升幅度明显高于前几个月。目前7天质押式回购利率升至2.5。短期来看，受美联储加息预期升温，央行货币投放谨慎，以及年中等季节性因素影响，市场利率面临上升压力。但目前市场外部条件相对友好，即使央行流动性投放力度有所下降，也不会对资金面造成太大的负面影响。预计央行稳定资金面的态度不变，仍将采用多种工具来应对资金面出现的波动，稳定市场利率，因此，发生类似“钱荒”事件的可能性不大。
未来趋势判断及原因	下半年市场对美联储加息预期或将更加强烈，加之未来几个月信用债集中到期，部分国企、央企信用违约也将对市场情绪带来一定影响，央行宽松力度可能不及预期，这都会对资金面带来一定压力，并影响市场利率。但预计央行仍将通过多种手段平抑资金面；在中央经济工作会议“降低社会融资成本”的精神指导下，央行稳定短期市场利率，压低中长期利率意图明显；利率走廊调控上，央行仍将会选择稳住下限，并逐渐下调上限，缩小利率波动区间。因此，市场利率虽有攀升压力，但幅度有限。

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