——对央行临时流动性便利操作的简评

点评人员：连平（首席经济学家）、仇高擎（副总经理）、鄂永健（高级金融分析师）、刘健（高级研究员）

连平系交通银行首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事长

1月20日下午，中国人民银行办公厅官方微博“央行微播”称，为保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，人民银行通过“临时流动性便利”这一新工具的操作，为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。以下为简要点评：

此次操作不是降准。此次流动性便利操作仍需要银行付息，而准备金是银行自有资金，无需付息。该流动性便利在到期后要归还，属于再贷款性质，而降准后除非再次提高，没有归还的问题。因此，该流动性便利操作更多属于公开市场投放流动性的工具，与准备金率调整完全不同，不可混淆。

主要原因：受节前外汇占款持续减少、提取现金、准备金上缴、税收交款和1月信贷可能投放较多的影响，近期银行间市场流动性持续紧张，市场利率水平上升明显，用以衡量银行间市场流动性的“交银艾布力”指数近三日分别为103.93、84.15和14.91，持续处在风险“较高”区间。尽管央行连续在公开市场进行资金投放，但资金紧张的压力不减。在此情况下，仅凭各类公开市场操作工具似已不足以缓解市场紧张形势，因而临时流动性便利操作适时出台。

对市场的影响：有媒体报道，与现有的一个月期的MLF和28天期逆回购操作相比，该流动性便利操作不需要质押债券。我们认为，这一关键区别是该操作能够直接、显著缓解近期市场流动性紧张的主要原因。因为持续通过大规模的质押债券来向央行换取资金，会导致银行优质流动性资产减少，影响银行流动性覆盖率指标达标。可以预期，这一临时流动性支持将明显缓解市场紧张，促进市场流动性平稳。

货币政策依然保持稳健中性。这一操作进一步证明此前我们的判断，即准备金率不会轻易下调，央行仍倾向于运用短期、灵活工具来调节短期流动性。降准有可能对人民币贬值带来进一步的刺激，目前并不合适。而且，2016年以来信贷增速并不低，全年新增12.65万亿，剔除地方债务置换则更多，降准会进一步刺激信贷增长，不利于降杠杆。现阶段货币政策仍保持稳健中性，甚至略有收紧，更加注重防风险和去杠杆。