2013年中国经济总体平稳，受需求放缓、产能过剩和效益下滑等因素的影响，上半年GDP连续两个季度减速，但在“微刺激”政策作用下，下半年经济企稳回升，预计全年增长7.7%左右，与上年持平。2014年，在全面深化改革、外部环境转好、新型城镇化推进和消费恢复性增长等因素影响下，中国经济将继续“稳中向好”。“稳”是指增长和就业保持稳定，GDP增长7.6%左右，CPI上涨3.3%左右，“好”是指结构调整和深化改革取得新进展。需要警惕和防范的风险是，美国QE退出、国内改革集中推进、房地产市场调整、地方债务问题和影子银行等引发经济金融“共振”，可能导致经济“硬着陆”。宏观政策将保持基本稳定，财政政策重在控制一般性支出、以保障和改善民生为重点，着力提高财政资金使用效益，完善结构性减税，推进财税体制改革；货币政策将总体稳健，调控手段更多向市场化、价格型转型，存准率或将下调，人民币汇率波动性加大。
一、2013年经济形势回顾与2014年展望
（一）总体特征：增长稳定通胀抬头
1. 经济运行总体平稳，2014年GDP增长7.6%左右
2013年以来，受出口放缓、需求减弱和产能过剩等因素的影响，上半年中国经济连续两个季度回落，一、二季度增速分别为7.7%、7.5%。下半年以来，面对经济不断放缓的趋势，中国政府进一步释放改革红利、加大结构调整力度、培育消费新热点、引导市场预期。在一系列“稳增长”政策作用下，中国经济开始企稳回升，三季度当季GDP增长7.8%。从最近工业生产、PMI、信贷、消费和出口等指标来看，四季度经济将保持总体向好，但受上年高基数的影响，GDP增长可能会有小幅回落。初步预计2013年全年GDP增长7.7%左右，与2012年基本持平。
展望2014年，中国经济发展的机遇和挑战并存。中共十八届三中全会做出的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》）为未来全面深化改革确定了方向、路线和重点，2014年将是全面深化改革的第一年，不同领域的改革将对经济带来不同影响。影响经济增长的有利因素包括：
第一，外部环境总体好转。2014年，世界经济有望真正走出国际金融危机的阴霾，美、日、欧三大经济体形势整体好转，同时实现正增长，新兴经济体增长企稳，全球发展环境总体略好于今年。根据IMF预计，2014年世界经济将增长3.6%，明显高于2013年的2.9%。发达经济体经济增长势头可望延续，预计增长2%左右，比2013年加快0.8个百分点；新兴经济体和发展中国家增长5.1%左右，比2013年加快0.6个百分点。全球经济向好，有利于我国外贸出口稳定增长。
第二，全面深化改革为经济注入强大活力。党的十八届三中全会《决定》为未来8年中国全面深化改革制定了时间表和路线图。2014年将是全面深化改革的元年，许多深化改革措施将为经济发展提供新动力和红利。进一步理清政府与市场的关系，发挥市场在资源配置中的决定性作用；打破垄断，为民营经济发展提供更广阔的空间；加快财税体制改革，营改增提速和结构性减税；进一步推进金融体制改革，加快利率汇率市场化改革等。
第三，新型城镇化助推经济增长。与发达国家相比，中国城镇化发展明显滞后。《决定》明确提出要“形成以工促农、以城带乡、工农互惠、城乡一体的新型工农城乡关系”，《国家新型城镇化规划》也将发布，这将为我国新型城镇化指明方向。在结构调整的大背景下，新型城镇化将成为未来经济发展的重要动力。保守估计，未来三年，如果城镇化率每年以提升1%计算，将有近4000万的农村人口进入城市，这将带来城镇公共服务和基础设施投资的扩大，也会拉动消费的强劲增长。
第四，产业梯度转移是又一动力。中国地区发展不平衡，差距较大。目前中国人均GDP是6000多美元，东部一些地区超过了1万美元，而西部许多地区才3000美元。差距就是潜力。如果说以前东部地区是经济增长的主要推动力，那么近几年，伴随西部大开发和中部崛起战略的实施，中西部地区增长明显加快。未来几年，即使东部发达地区增长速度有所放慢，西部和中部的高速增长仍将有力推动经济增长。此外，各地根据区位优势和资源禀赋，发展和培育经济“增长极”，努力扩大极化效应，将有效提升经济增长的可持续性。
与此同时，传统增长动力衰减、人口红利减小、产能过剩突出、房地产面临调整、地方债务和影子银行风险积聚，为经济平稳发展增添了不少不确定性和潜在风险。综合国内外多种因素，参考中国银行国际金融研究所“中国经济景气预警系统”运行结果，预计2014年GDP增长7.6%左右，与2013年基本持平。
2. 多因素推动通胀抬头，CPI上涨3.3%左右
2013年以来，物价水平总体较低，前11个月CPI累计上涨2.6%，为2009年以来同期最低。物价涨幅较低，主因是食品价格涨幅大幅放缓。前11个月，食品价格涨幅为4.7%，低于上年同期0.2个百分点，而非食品价格比较稳定，一直维持在1.6%左右。进入三季度，随着经济企稳回升和食品价格涨幅扩大，CPI随之有所扩大。在食品价格中，涨幅较大的有牛肉、羊肉、鲜菜和鲜果，前11个月累计涨幅分别为26.5%、13.7%、8.6%和6.4%。同时，市场预期涨幅较大的猪肉价格，6月份涨幅由负转正，但涨幅总体比较平稳，月度在5%上下。预计2013年CPI上涨2.6%左右，与2012年持平。
2014年，预计CPI涨幅较2013年有所扩大，主要理由如下：一是翘尾因素有所增大。初步测算，2014年CPI涨幅的翘尾因素约为1.6%，比2013年提高0.6个百分点。二是食品价格持续上涨。在2013年以来鲜菜鲜果、牛肉羊肉较快上涨的基础上，2014年猪肉价格很可能加快上涨。从中长期来看，生产成本上升、市场需求增大，对蔬菜、肉类和粮食等价格带来上涨压力。三是公共事业产品价格上调压力。随着公共事业市场化改革的推进，水、电、煤、气等价格上调可能性较大。总体来看，2014年CPI上涨预计在3.3%左右，比2013年加快0.7个百分点。尽管出现严重通胀的可能性不大，但通胀抬头依然值得警惕和关注。
（二）需求结构：消费引擎有待发动，投资仍将稳步增长
2013年二季度以来，投资连续两个季度超过消费，成为拉动经济增长的主动力。前三个季度，在内需对经济增长101.7%的贡献率中，投资占55.8%，消费占45.9%。外需增长再现疲态，对经济增长贡献率为-1.7%，延续了2011年和2012年的负拉动作用。展望2014年，由于外部环境趋于改善，外需有望保持稳定，内需仍将是稳定经济增长的保障因素。
1. 基础设施投资稳步推进，固定资产投资增长20%左右
在消费增长不佳、出口形势严峻的背景下，2013年中国采取了一系列创新性的政策措施，加大基础设施和民生相关投资，促进固定资产投资实现较快增长。前11个月固定资产投资同比增长19.9%，低于上年同期0.8个百分点。分行业来看，资本市场服务和其他金融业、租赁业、管道运输业、开采辅助活动、废弃资源综合利用、互联网和相关服务的固定资产投资增长较快，而公共管理、社会保障和社会组织以及建筑业固定资产投资则出现下降，降幅均超过5%。
2014年投资将继续保持较快增长：一是宏观调控政策保持稳定，预计将继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策；二是基础设施投资稳步推进，加快中西部铁路、城市轨道交通以及地下管网建设；三是保障房建设维持一定规模，确保完成“十二五”规划确定的3600万套的目标，继续推进城市棚户区改造；四是节能环保、信息消费等战略性产业将加快发展，投资规模不断增大。
综合判断，预计2013年固定资产投资增长20%左右，比2012年回落约0.5个百分点；2014年投资增长20%，与2013年基本持平。
2. 政策性冲击或将消失，消费增长有所回升
中共十八大以来，党政机关、企事业单位普遍推进群众路线教育实践活动，很好地遏制了奢靡之风、公款吃喝以及浪费式消费。与此同时，城乡居民真实合理的消费潜力进一步释放，保持了消费的稳定增长。今年前11个月，社会消费品零售总额增长13%，增速比上年同期回落了1.2个百分点。分类别看，受金价波动、消费升级等因素影响，金银珠宝、建筑及装潢材料、家具以及通讯器材等商品消费增长较快，增速均在20%以上。但体育娱乐用品、书报杂志和石油及其制品增长较慢。
2014年，中央遏制奢靡之风的政策性冲击或将消失，消费增长可能稳中有升。促进消费增长的因素有：一是经济调整和转型升级，增长更多地向依靠内需特别是消费倾斜，居民消费潜力将不断得到释放；二是居民居住需求，将拉动建筑建材以及家具等商品的消费；三是居民消费结构升级，人们对于体育文化、通讯产品、生活服务等的需求增加。
在投资拉动经济增长动能减弱的条件下，消费将成为未来中国经济可持续增长的关键动力。综合考虑，预计2013年社会消费品零售总额增长13%左右，2014年消费增长总体稳中略升，增长13.5%左右。
3. 外部环境总体稳定，对外出口将稳定增长
2013年以来，随着美国经济温和复苏，欧洲经济走出衰退，日本经济增长较快，部分新兴经济体需求依然旺盛，中国外贸保持快速增长。前11个月，中国出口累计同比增长8.3%，增速比上年同期加快1个百分点；进口累计同比增长7.1%，增速比上年同期加快3个百分点；实现外贸顺差2341亿美元，绝对额创近五年以来的同期新高。分地区看，前11个月，我国对欧盟出口明显好转，累计同比增速为0.9%，增长由负转正，比上年同期加快7.9个百分点；对美国、日本出口增长不如上年，累计同比增速分别为4.9%和-1.5%，增速比上年同期分别下降3.3和4.8个百分点；对中国香港和东盟出口增长最快，增速均在20%以上；对南非、俄罗斯和土耳其出口增长较快，增速均在10%以上。
2014年，促进出口增长的因素仍较多，主要包括：一是全球经济整体趋好，发达经济体继续回暖，新兴经济体需求比较旺盛；二是对外经贸合作稳步推进，双边和多边自贸区开始发挥积极作用，一定程度上抑制了保护主义；三是出口结构实现优化，装备制造和成套设备比重上升，各行业和企业竞争力提升。同时，我国内需相对稳定，有望带动进口增长保持强劲。
初步预计，2013年出口增长8%左右，进口增长7%左右，外贸顺差2400亿美元左右；2014年对外贸易增长将保持稳定，预计出口增长8.0%左右，进口增长7.5%左右。
（三）工业生产总体平稳
2013年上半年，受需求减弱、产能过剩和效益下滑等因素的影响，工业生产总体放缓，上半年工业增加值增长9.3%，比一季度回落0.2个百分点。三季度以来，随着出口恢复性增长和国内需求回升，工业生产增速明显加快。7到11月份，增长在10%左右。初步预计，2013年全年工业生产增长9.8%左右，与上年基本持平。分行业来看，前11月，累计增速超过13%的行业有废弃资源综合利用业（17%）、燃气生产与供应业（16.6%）、黑色金属矿采选业（16.3%）、有色金属冶炼业（14.1%）、医药制造业（13.7%）、汽车制造业（13.5%）等。
展望2014年，促进工业生产增长的因素包括：一是全球经济好转，出口需求增加，有助于拉动工业生产；二是城市基础设施、中西部铁路、棚户区改造等投资增加，拉动相关工业生产。但与此同时，产能过剩、成本上升、效益下滑、流动性趋紧等因素制约工业生产增长。预计2014年工业生产增长9.8%左右，与2013年基本持平。
（四）房地产市场中速增长，结构加速分化
2013年，尽管经济减速、调控加强、流动性冲击反复发作，但房地产市场“逆市增长”。房地产投资保持增长，销售稳中有升，房价上涨速度出现分化，一线城市涨幅远远高于二、三线城市。展望2014，货币政策走向、调控政策加码及房产税等改革的推进速度将成为影响房地产短期走势的关键因素。预计房地产市场将呈现“中速增长、结构分化”特征。房地产投资有望保持稳定，但是销售增速会有所放缓，房价上涨速度加快分化，不排除房价下跌城市数目进一步增加。
1. 房地产投资保持稳定，住房投资增长较快
受销售增长、投资信心增强、新开工面积增加等因素影响，2013年以来房地产投资总体稳定。前11个月，房地产累计投资7.7万亿元，同比增长19.5%，比去年同期增加了2.8个百分点，略低于同期固定资产投资增速（图13）。分物业类型看，住宅投资增速比去年同期加快7.2个百分点，办公楼投资增速比2014年同期加快3.3个百分点。
2. 市场销售“前高后低”，整体稳中有升
受调控政策和去年同期增速较快影响，商品房销售面积“前高后低”，呈逐月下降态势。前10个月，房地产累计销售11.08亿平方米，同比增长20.8%，增速比年初下降了28.7个百分点。预计2013年全年，商品房销售面积有望达到12万亿平方米，比去年同期增长6%。从销售额看，前11个月，房地产累计销售6.99万亿元，同比增长30.7%，预计2013年全年，销售额有望突破7.75万亿元，比去年同期增长20%。
3. 房价上涨出现分化，涨幅远超居民收入
受人口密度大、就业机会多和供给相对不足等因素影响，一线城市房价涨幅明显快于二、三线城市。前11个月，一线城市百城住宅价格指数累计同比上涨为22.77%，远高于二线城市9.7%和三线城市4.08%的涨幅。与此同时，房价涨幅和居民收入增速的差距进一步扩大。前三季度，城镇居民人均可支配收入实际增长6.8%，增速为2009年以来的历史最低值。
4. 房地产资金来源充裕，非银行机构和个人按揭贡献较大
在经济减速、实体经济缺乏投资亮点背景下，大量资金涌入房地产领域。前11个月，房地产开发资金为10.9万亿元，同比增长27.6%，比去年同期加快13.5个百分点。其中，非银行金融机构贷款累计同比增长40%，比去年同期加快27.8个百分点，个人按揭贷款累计同比增长40.9%，比去年同期加快21.4个百分点，银行金融机构贷款累计同比增长30.9%，比去年同期加快15.9个百分点。非银行金融机构和个人按揭贷款的较快增长，是房地产开发资金保持充裕的重要原因。
5. 土地市场冷热不均，一线城市地价上升明显
受房地产销售在各城市的表现不一致影响，土地市场也出现了分化。从成交量上看，前11个月，40个大中城市成交土地7821宗，与去年同期下降4.1%。其中，一线城市成交土地925宗，同比增长3.1 %，二、三线城市的成交数量则出现了较大下跌，分别下降11.7%和8.7%。从成交价看，40个大中城市成交土地楼面均价为2649元/平方米，较2012年同期上涨68.8%。其中，一线城市楼面均价为8264元/平方米，较去年同期上涨了100%；二线和三线城市较去年同期分别上涨了29.2%和52%，一线城市地价上升速度明显快于二、三线城市。
展望2014年，房地产市场走势扑朔迷离。第一，城镇化、改善住房需求释放等中长期因素仍在发挥重要作用。第二，十八届三中全会中的各项改革如房产税扩围等对房地产市场将产生根本性影响。第三，货币政策走向、各地调控政策及十八届三中全会改革推进的力度将成为影响房地产短期走势的关键因素。预计2014年，房地产市场将仍呈现平稳增长态势，但是增速会有所放缓，房地产价格上涨继续分化，不排除房价下跌城市数目进一步增加的情况。具体预测如下：
一是投资总体平稳。考虑到经济增速保持稳定，保障性住房建设将继续发挥“稳增长”作用，房地产投资有望保持稳定。预计2014年房地产投资增速为17%，略低于2013年18%的增速。受益于新开工保障性住房投资的加快推进，增速将为7.5%，比2013年6%的新开工增速有所提高。
二是销售增速放缓。从影响需求的中长期因素看，考虑到刚性需求释放的持续性，房地产销售将保持稳定增长。但2014年货币政策仍将继续偏紧，限购政策进一步从严，销售增速将会放缓。预计2014年，房地产销售面积增速约约为4%，比2013年略有下降。
三是市场继续分化。2013年以来，部分城市已经出现供过于求的现象，未来这一趋势还将延续。由于三、四线城市就业和发展机会有限，这种经济发展不均衡、就业机会不均等的状况很难出现根本性变化。此外，三中会全要求，进一步放宽中小城市户籍限制，严格控制特大城市新增人口，这意味着随着土地改革制度的推进，中小城市的土地供给将大幅增加，房价下跌城市个数可能继续增加。
二、2013年金融形势回顾与2014年展望
2013年以来，金融市场运行总体平稳。货币供应量、社会融资总量增长较快；人民币信贷增速平稳，中长期贷款占比明显下降；市场流动性整体平稳；股票市场回暖；人民币汇率阶段性升值。预计2014年M2和社会融资总量将保持平稳增长，社会融资结构中直接融资比例将进一步提高，市场流动性将面临新一轮挑战，资本市场将持续复苏，人民币汇率的长期波动将加剧。
（一）货币与信贷
1. 货币增速高于预期，M2与M1“剪刀差”不断扩大
截至2013年11月末，广义货币M2已达107.93万亿元，同比增长14.2%，高于央行13%的年度目标。10月、11月，广义货币(M2)同比增长14.3%和14.2%，狭义货币(M1)增长8.9%和9.4%，M2与M1增速“剪刀差”仍处于高位，但有逐渐缩小态势，10月和11月分别为5.4%和4.8%。M2与M1较大的“剪刀差”，反映了存款定期化和货币活性下降的趋势。
2014年，央行可能会维持稳健的货币政策，M2同比增速将继续保持平稳状态，预计全年M2增速将在13.5%左右。
2. 信贷增速总体平稳，中长期贷款比重显著上升
2013年11月末，金融机构各项贷款余额达71.41万亿元。前11个月，金融机构新增人民币贷款8.41万亿元，同比增长8.5%，增速较为平稳，预计全年新增贷款规模在9万亿元左右。10月和11月，新增人民币贷款增长变化较大，10月新增贷款5061亿元，同比增速仅为0.14%，11月新增贷款6246亿元，增速上升为19.66%。从贷款结构上看，非金融性机构中长期贷款占比出现明显下降，10月、11月增长分别达1440亿元和858亿元，占比为47.84%和23.58%，跌幅超过50%。这表明企业的中长期投资意愿弱化，金融部门对实体经济的支持力度下降。
考虑到未来央行将延续审慎的货币政策立场，信贷增速将保持稳定，但在利率市场化政策的影响下，信贷结构可能会发生变化，更多资金将配置到更具效率的行业和部门，小微企业将获得更多的信贷支持。
3. 社会融资总量增速平稳，银行信贷占比有所回升
2013年1月-11月，社会融资总量累计达16.06万亿元，同比增长13.52%，增速较为平稳。10月和11月，社会融资总量增速出现分化，分别为0.86万亿和1.23万亿，其中10月同比下降33.64%，11月同比上升9.57%。从结构上看，2002年至今，银行信贷在社会融资总量中银行信贷比例不断下降，由91.9%下降至52.4%。9月和10月，人民币贷款占比有所提高，分别为56.02%和59.10%，11月份额有所下降为50.78%；委托贷款和债券融资比例呈现上升趋势，9-11月委托贷款占比为15.78%、21.42%、21.98%，企业债券融资占比为10.07%、12.46%和11.24%。
2014年，社会融资总量将稳定增长，在“金融脱媒”的大背景下，社会融资总量的结构可能会发生进一步变化，以债券、股票为代表的直接融资比重将进一步提升，间接融资占比可能会有所下降。
4. 国内外变数增多，流动性状况不容乐观
今年6月，银行间市场一度出现流动性紧张的局面，6月当月，隔夜拆借利率SHIBOR的均值高达6.69%。9月和10月，市场的流动性整体平稳，但在10月末，市场流动性再次出现紧张，10月30日，银行间同业拆借利率跳升至5.30%，较前日跳升0.73%。
造成10月份流动性紧张的原因：一是央行暂停逆回购，部分机构对未来流动性估计不足；二是部分机构流动性管理跟不上银行业务模式和风险结构的变化，市场的微小变化就会对系统流动性形成冲击。近年来，随着金融“脱媒”的加快，多数商业银行越来越依赖于同业资金拆借、买入返售金融资产、理财业务以补充存款来源的不足，理财产品余额由2007年底不足4000亿元上升至今年9月末的近10万亿元；三是季末金融机构的“冲时点”效应；四是金融机构和市场参与者受6月“钱荒”洗礼后，对资金价格变动较为敏感，从而加剧了流动性紧张的局面。
未来几个月，受外汇占款持续增加、财政存款集中投放等因素影响，货币市场再现“钱荒”的可能性不大。2014年，影响市场流动性不稳定的因素较多，除了季末“冲时点”、财政存款等传统因素外，美国QE的退出、资本项目逐渐放开导致的资本流动、人民币升值背景下外汇占款波动性的加大都将对市场流动性产生冲击。
（二）资本市场发展可期，改革红利助力资本市场趋好
三季度以来，股市企稳回升。2013年10月，上证综指在2150点到2250点间震荡，全月平均收盘点数为2186.71点，较8月份的2073.82点上升112.89点；深圳成指10月平均收盘点数为8575.23点，较8月份的8201.24点上升373.99点。
股市逐渐走出颓势，说明国家近期一系列稳增长、调结构、促改革、惠民生综合举措取得了实效，国民经济企稳回升的态势渐趋明显。十八届三中全会的召开将为中国经济带来新的制度红利，为2014年资本市场走势带来利好，预计2014年中国资本市场将呈现稳步回升态势。然而，未来资本市场也存在一系列不确定因素，如IPO重启将加大资金面压力，美联储量化宽松政策的退出将使我国面临资本流出的风险。同时，地方政府债务和房地产价格风险增加了我国经济基本面的不确定性，也可能对资本市场产生不利影响。
（三）人民币阶段性升值，长期波动将加剧
2013年以来，人民币继续保持了持续升值的态势。截止2013年11月末，美元对人民币汇率已经从年初的6.2897降至6.1340的水平，人民币兑美元在近1年的时间里升值了2.5%。相比以往的升值幅度，2013年人民币的升值幅度并不算大。从年内走势看，人民币对美元先后出现了两轮快速升值：一次是4到5月份，升值幅度在1.45%左右；另一次则是从9月下旬开始的，9月初，美元兑人民币的中间价还维持在6.17左右的水平，和二季度的人民币汇率没有太大差异，但是到了9月末，美元兑人民币的中间价已经降低至6.1450的水平，到11月末，人民币兑美元已经升值了0.65%。
一般认为，2013年人民币汇率升势并不是由国内经济的基本面所主导的，而是和国际经济形势特别是美国货币政策存在高度的相关性。例如9月以来的这轮人民币升值，就和美联储推迟退出QE、美国债务问题谈判等存在极大的关联性。由于市场对美联储QE退出预期逆转，美元指数大幅下挫，再加上三季度以来中国宏观经济数据持续向好，显示中国经济已经走出了国际金融危机以来的最差阶段，复苏态势得以确认，因此大量国际资金又开始流入中国。数据显示，9月份中国金融机构外汇占款增加1263亿元，较前四个月的水平大幅升高。10月份更是大增4416亿元，进而推升了人民币汇率水平。
此外，人民币国际需求的规模扩大对人民币汇率的影响也不容忽视。2013年前三季度跨境贸易人民币结算业务累计发生3.16万亿元，已经超过2012年全年的规模。直接投资人民币结算业务累计发生3325亿元，也接近了去年全年的水平。环球银行金融电信协会（SWIFT）指出，今年人民币交易量增加一倍以上，目前已经是世界第八大交易货币。这些都在一定程度上推升人民币的汇率水平。
展望2014年，人民币汇率的波动性会增强。一方面，中国经济已经进入一个新的发展阶段，经济结构将更加平衡，大规模的贸易顺差将不会出现。经济基本面不会支持人民币的持续升值。与此同时，中国央行行长周小川在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》辅导读本撰文中表示，要根据外汇市场发育状况和经济金融形势，有序扩大人民币汇率浮动区间，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。“要进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。”这意味着，随着央行逐渐减少汇市干预，市场供求对汇率形成作用的增强，人民币汇率波幅和频率都会有相应的增加。另一方面，美国货币政策向正常化回归，即2014年退出QE的概率很大。如果美国退出QE，那么国际短期资本就可能从新兴经济体向发达国家回流。我国也将面临资金流入减少，甚至阶段性流出的情况，从而给人民币汇率带来大幅波动的压力。
总体上看，人民币汇率在经过多年升值后，正在逐渐接近均衡汇率水平，双向波动态势将会日渐明显。
三、2014年宏观经济政策取向
我们认为，2014年中国经济增长平稳，物价水平有所抬头，但幅度不会很大。因此，宏观政策应继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策重在减税节支，提高财政资金使用效益，加大财税体制改革力度，货币政策应坚持稳健，重在盘活存量，力促经济运行在合理区间，稳定经济主体预期。2014年，GDP预期目标可以定在7.0%，CPI在3.5%，新增城镇就业900万人。
需要指出的是，做出2014年中国经济增长平稳发展的判断，是基于两个假设。假设一：美国QE退出时点较晚、力度舒缓，日本、欧盟经济复苏；国内宏观政策保持稳定，改革有序推进。假设二：财税体制改革不会引起地方政府财政压力短期剧增，房地产、地方政府融资平台和影子银行的潜在风险不会集中爆发。如果这两个假设条件成立，我们预测2014年GDP增长在7.6%左右，这也是中国经济进入新周期的正常速度，因此无需出台大规模刺激政策。反之，如果各项改革以大力道推进，房地产市场逆转、地方融资平台资金链断裂，政府债务问题集中爆发，经济就有“硬着陆”的风险。目前看来，出现后一种情形的概率不大，但是也值得警惕和防范。
（一）实施积极的财政政策，激发更多市场活力
2013年，为应对复杂严峻的国内外经济形势，中央实施了积极的财政政策，但年内并未出台大规模的财政刺激政策,而是着眼于促进经济增长和就业，进行政策微调，估计2013年赤字率在2.2%左右。2014年，中央将延续积极的财政政策，综合运用财税政策工具，在稳增长、调结构、惠民生的重点领域和关键环节发挥更大作用。预计赤字规模较2013年将有小幅提升，但仍会保持在3%的安全线内。同时，中国经济处在转型升级的关键期，政府紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用深化财税体制改革。2014年积极的财政政策以增支减收为手段，以财税改革为动力，激发更大的市场活力。
第一，控制一般性支出，以保障和改善民生为支出重点。随着中国经济走上中高速增长的轨道，财政收入的增幅也将逐步减小。在财政收支矛盾凸显的压力下，政府以2013年支出压减后的规模为基础，继续过“紧日子”，控制一般性支出。支出重点将放在保障和改善民生上，铁路建设、棚户区改造、节能环保和以人为本的城镇化都将成为重点支持领域。保障和改善民生支出的“刚性”增长，还将促使提高财政资金使用效益、增强财政透明度提上重要议程。此外，财政支出的重点在于支持和鼓励中小企业、信息消费等战略性新兴产业发展，推动传统产业转型升级，促进产业结构调整和经济发展方式转变。
第二，完善结构性减税政策，加快推进税收制度改革。2014年积极财政政策的重点在于结构性减税，以更大程度地发挥市场在资源配置中的决定性作用。2013年8月1日起，交通运输业和部分现代服务业“营改增”试点在全国范围内推开，估计全年减税规模将超过1200亿元。2014年1月1日起铁路运输和邮政服务业将纳入“营改增”试点，随着“营改增”的持续扩围,“营改增”改革有望全面实现。除“营改增”这个税制改革的“重头戏”外，中央还将推进增值税改革，适当简化税率；调整消费税征收范围、环节、税率，把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围；逐步建立综合与分类相结合的个人所得税制；加快房地产税立法并适时推进改革，加快资源税改革，推动环境保护费改税。
第三，深化财税体制改革，建立现代财政制度。下一步，深化财税体制改革将从改进预算管理制度、完善税收制度、建立事权和支出责任相适应的制度三方面入手，消除各种体制机制弊端，建立现代财政制度，发挥中央和地方两个积极性。同时，十八届三中全会《决定》提出将允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道，市政债的发行有望提上日程。但由于地方政府独立发债涉及预算法修改等问题，短期内中央代发地方债以及城投债仍将是地方政府融资的主要模式。地方政府债务管理体制的规范将会有效缓解并防控地方政府债务风险。
（二）货币政策调控向市场化转型，存准率或将下调
2014年，预计央行将坚持稳健的货币政策基调不变，通过综合运用存准率、正逆回购、央票、短期流动性调节工具等货币政策工具，保持合理的流动性状况，稳定市场主体预期，满足实体经济资金需求。

近两年，金融同业业务快速发展导致银行间市场流动性日趋紧张，货币市场利率中枢将进一步趋升。同时，预计2014年人民币对美元汇率将进一步升值至6.0元/美元左右的水平，外汇占款也因此出现增长乏力趋势。虽然央行可以通过综合利用央票、正回购和逆回购、短期流动性调节（SLO）和常备借贷便利（SLF）等货币政策工具满足金融市场流动性需要，但仍有下调存款准备金率，以降低银行经营压力，提高商业银行服务实体经济的能力的必要。预计法定存款准备金率将象征性下调0.5个百分点。
目前贷款利率下限管制已经放开，下一步将继续推进存款利率市场化。而实体经济投资动力逐步恢复，房地产价格仍有上涨压力。为了稳定经济增长及各类市场主体预期，央行降息的必要性和可能性较低，预计2014年存贷款基准利率将保持不变。
2013年9月以来，人民币对美元汇率再次快速升值。这是因为美国发生债务上限、政府关门危机，而我国三季度经济实现回升，滑出“下限”的风险明显减小。11月、12月，人民币对美元汇率升值节奏将放缓甚至回调，出现双向波动。2014年，政府关门、债务上限问题还将困扰美国，QE政策何时退出也存在不确定性，而中国经济将继续进行结构调整和转型升级，有望保持稳定增长，人民币升值预期依然存在。预计2014年末人民币对美元汇率在6.0左右。
（三）房地产调控需要与改革协调配合
2013年房地产市场的“逆势增长”显示，在政府和市场的博弈中，市场又一次占了上风。因此，必须坚定不移地推进十八届三中全会中关于房地产领域的改革，加强市场对资源配置的导向作用。但是，考虑当前形势复杂多变与经济结构调整的长期性，为避免经济的硬着陆和房地产市场的快速下跌，在推进改革的过程中，要注意处理好以下问题：
一是注重各项改革措施的协调配合。如果房产税等改革的力度过大、过猛，将导致投机性需求大量抛售房产，造成房地产价格快速下跌。此外，房产税的推出，还需要以居民其它环节税负下降为前提，否则将会加大居民负担，不利于经济结构转型。另外，十八届三中全会各项改革是否能取得预期效果，还需要以更彻底的、更深层次的改革为前提。如果不能彻底弱化政府的经济建设主体功能、不对土地交易和“招拍挂”制度等这些滋生房地产泡沫的根本制度加以变革，那么只能导致泡沫的再度累积和经济增长的扭曲加剧。因此，必须把握好改革的时机、步骤和各项措施的协调配合。
二是多渠道筹措保障房资金。2014年，保障性住房建设将进入攻坚阶段。一方面，已完成和计划完成之间的缺口还很大，另一方面，受经济减速及财税体制革推进影响，地方政府财力更加困难。因此，应加快融资机制的创新与突破，多渠道筹措保障房资金。加大专项市政债发行，并用于保障房建设。促进保险资金和养老资金进入保障性住房建设领域。调动银行参与保障性住房建设的积极性，在拨备、风险权重和税收方面给予更多优惠。