作者 宗良(中国银行(3.880, -0.10, -2.51%)首席研究员、中新经纬特约专家)
　　本周以来的三个交易日，8月7日至9日，央行以利率招标方式在公开市场开展2500亿元、1400亿元、1400亿元逆回购操作。
　　近期，央行公开市场投放较多，通过逆回购等工具向市场投放了较多的流动性。面对央行一个时期以来的资金净投放，关于政策风向究竟吹向“稳健”，还是“宽松”的疑虑之声再度出现，那么，我们该如何理解央行公开市场操作，如何理解当下的货币政策呢？
　　根据市场需要可适当增加流动性投放
　　6月份以来，市场中确实存在一些紧张状况。Shibor各期限品种利率已上升至2015年下半年以来的历史高点。截至8月3日，Shibor隔夜拆借利率为2.807%，相比年初上升0.598个百分点；3月期Shibor利率为4.270%，相比年初上升0.989个百分点。2017年一季度金融机构贷款加权平均利率为5.53%，环比上升0.26个百分比，同比上升0.23个百分比。利率上行使得一些企业取消或推迟了债券发行计划。但总体看，市场表现基本正常，没有出现明显的异常波动。
　　为保持市场流动性稳定，7月以来央行进行了一系列操作，具有较强的针对性。7月24日，央行开展3500亿元逆回购操作，创半年来单日逆回购投放量最大值；7月第三周，央行公开市场累计净投放5100亿元(不计MLF到期量)，创半年内单周新高；7月第四周，净投放达2800亿元。进入8月以来，央行连续3天以利率招标方式开展了逆回购操作，3天的操作规模分别为1700亿元、1200亿元和600亿元。具体看，央行公开市场操作力度以7天和14天逆回购为主，中标利率分别为2.45%和2.6%。可见，根据市场需要适当增加了流动性投放，有利于保持流动性的基本稳定，引导利率水平合理化。
　　要从市场变化和本源结合的视角看待流动性的平衡。判断货币政策“稳健与宽松”既要看市场行为，还要看实体经济的发展状况。目前我国的货币政策以稳健为主要基调，实现市场流动性稳定、引导利率水平合理化是重要目标，可以根据经济状况及市场需求，进行灵活调整，因此，在理解央行货币政策的“松紧度”时，应与金融服务实体经济的主旨紧密结合，跳出通过公开市场操作规模判断货币政策走向的思维模式，通过分析实体经济的发展状态，结合灵活调节流动性的目标，充分理解央行公开市场操作，从而对货币政策有一个全面、深刻的理解。不要一看到有些具体操作，就认为是货币政策转向，当然这也提出一个课题，央行需要进一步完善调控模式和艺术。
　　下半年预计仍将保持政策的连续性和稳健性
　　2017年全国金融工作会议上提出，要推动经济去杠杆，坚持执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系。7月，中财办提出，在稳健的货币政策和积极的财政政策共同作用下，上半年中国经济保持了稳健增长，下半年经济政策仍要保持政策的连续性和稳健性，注重预调和微调，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定，合理引导利率水平。这代表了未来我国货币政策的基本方向，也是未来货币政策调整的指引。
　　2017年上半年，我国经济延续了去年下半年以来企稳向好的发展态势，经济增速达6.9%，超出了市场预期，但也存在基础不牢固、内生动力较弱的问题。与此同时，还出现了利率水平上升、债券发行减少等新现象、新问题。同时还应注意到，外部美联储“缩表”在即的影响。美联储发布7月FOMC会议声明，会议决定联邦基金利率维持1%-1.25%区间不变，“缩表”计划由“今年”更新为“相对迅速”，暗示最早于9月开始缩表。
　　从内外部环境变动的特点看，预计未来央行通过加大逆回购和中期借贷便利(MLF)等货币政策工具使用，进行预调和微调，通过“削峰填谷”来熨平临时性、季节性因素对流动性的扰动。同时根据情况，适时适度加大流动性投放，缓解市场流动性紧张情绪，高度重视关键时点的市场流动性状况，不断通过“锁短放长”的公开市场操作注入长期流动性，引导金融机构进行长期投资安排。合理引导利率水平，为实体经济提供良好的融资环境。
　　今年以来，人民币对美元汇率在波动中略有上行，未来有望保持基本稳定，这有利于缓解我国货币政策面临的汇率约束，提高利率调控的主动性和灵活性，这实际上也增大了货币政策的运用空间。在这种形势下，中期借贷便利等政策工具利率将保持不变或略有下降，适当或相对降低融资成本，既不会给人民币汇率带来明显压力，又能引导金融机构为实体经济提供有力支持，营造良好的融资环境，培育经济发展新动力。(中新经纬APP)
【专家简介】宗良，博士，中国银行首席研究员。中国国际金融学会副秘书长，中国银行业协会行业研究委员会副主任。主持或参与了国家自然科学基金会、国家社会科学基金会、发改委等的10多项重大课题。著有《人民币国际化理论与前景》、《危机后的全球金融变革》等。