近日，央行公布5月金融数据。5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比增加200亿元；5月新增社融1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，社融存量增速回落至11%；M2、M1同比增长8.3%、6.1%，增速分别较4月提升0.2和回落0.1个百分点；5月新增存款2.56万亿元，同比多增2500亿元。总体来看，在去年高基数下，当前信贷增长维持平稳，中长期贷款仍为主要支撑；控杠杆、积极化解债务风险下，社融结构性收缩持续；一般存款与同业负债的“跷跷板效应”明显，企业存款延续疲态，银行稳存增存压力犹存。“结构性紧信用+稳货币”格局下，银行需持续调整优化信贷结构，关注信用分化风险；结构性资产荒下，择机增配利率债，并积极拓展业务空间；夯实客户基础，稳定核心负债，差异化、精细化管理。

一、5月信贷增长维持平稳，中长期贷款仍为主要支撑

5月新增贷款1.5万亿元，新增规模较去年同期增加200亿元，环比增加300亿元。考虑到去年高基数影响，当前信贷增长维持平稳。

表1：2021年5月新增信贷规模与结构（亿元）

资料来源：央行，wind

从信贷结构看，5月信贷投放主要呈现如下特点：

一是企业中长期贷款需求保持旺盛。5月企业中长期贷款增加6528亿元，同比多增1223亿元，企业中长期贷款已连续15个月同比多增；企业中长期贷款占全部新增贷款的比重为43.5%，较去年同期提升7.6个百分点，显示出企业资本开支类支出景气度依然较高。当前经济增长动能仍较为强劲，5月制造业PMI为51.0%，连续15个月位于扩张区间，生产活跃度保持向好，企业融资需求依旧旺盛。后续来看，随着政府债券发行节奏的加快，银行政府和准政府类信贷项目储备也将进一步充实，有助于企业中长期贷款景气度维持高位。

二是居民中长期贷款有所回落，但韧性仍强。5月居民中长期贷款增加4426亿元，同比少增236亿元，居民中长期贷款年内首度同比负增；居民中长期贷款占全部新增贷款的比重为29.5%，较去年同期微降1.99个百分点。居民中长期贷款受房地产结构性调控政策和房地产销售面积下滑影响有所回落，但整体韧性仍强。当前，部分区域房地产调控加强，出现房贷额度紧张、放款周期变长、房贷利率上调等情况，或对后续按揭贷款的增长形成一定制约。

三是对公短贷增长依然较弱，居民短贷环比改善。今年以来对公短贷同比持续回落，5月新增对公短贷-644亿元，同比多减1855亿元，增长依然较弱，这一定程度上与去年疫情期间套利虚增的短期信用退出有关。短贷不振情况下，票据有一定冲量，5月票据新增1538亿元，继续保持正增长。5月居民短期贷款增加1806亿元，较4月显著回升1441亿元，五一假期等因素推动下，消费需求或有所恢复。但同比依旧少增575亿元，应与监管严查消费贷、经营贷流入房市以及去年疫情缓解后的高基数效应有关。后续来看，消费需求的持续回暖将对居民短贷形成支撑，但在将防止经营贷违规流入房地产作为常态化监管工作的背景下，未来一段时间内，短期贷款或仍将表现疲弱。

二、控杠杆、积极化解债务风险，社融结构性收缩

5月新增社融1.92万亿元，同比少增1.27万亿元。社融存量同比增速为11%，较4月回落0.7个百分点。社融结构性收缩持续，企业债、政府债与非标融资形成拖累。

表2：2021年5月社融总量与结构（亿元）

资料来源：央行，wind

从新增社融结构上看：

一是信用债发行疲软，企业债券融资负增。5月企业债券融资减少1336亿元，同比多减4215亿元，自2018年5月以来首度负增，这应与弱资质信用主体的信用债发行较为疲软有关。永煤事件后机构风险偏好下降，信用分层现象持续，投资配置主要扎堆在城投债类低风险信用债，但在政府债务监管不断强化下，5月城投债发行需求下降。

二是政府债券融资大增，但发行节奏依然偏慢。5月政府债券净融资规模为6701亿元，环比多增3739亿元，5月政府债发行力度已经高于1-4月；但同比仍少增4661亿元，与去年高基数相比，今年1-5月政府债供给节奏明显偏慢。1-5月新增地方政府专项债共发行5726亿元，仅完成全年34676亿元额度的16.51%。这主要源于今年财政维稳需求下降，政策要求合理选择发行窗口，适度均衡发债节奏，并对专项债券发行使用进行穿透式监管和严格落实项目收支平衡有关要求，造成发行量较低。在5月地方债额度第二批下达后，预计三季度政府类债券发行将迎来年内高峰。

三是非标融资延续压降态势。5月委托+信托贷款新增-1703亿元，同比多减1093亿元，显示非标融资压降仍在延续。今年监管部门明确要求融资类信托再压降1万亿元，对非标融资从严控制，叠加资管新规过渡期到年底，全年到期信托规模不小，信托整体压降压力较大。此外，影子银行信用风险加大，投资主体信用风险偏好下降，导致以非标融资为代表的资产延续压降态势。

后续来看，考虑到地方政府债务管控加强及城投债发行政策收紧等影响可能持续、非标融资延续压降、弱资质主体和高风险地区企业债融资力度仍偏弱，全年社融增速或现较大幅度回落。但在政府债券发行提速支撑下，下半年将逐步平稳。

三、M2同比增速小幅改善，稳存增存压力犹存

5月M2为8.3%，环比上升0.2个百分点，自4月起重回9%下方；M1环比下降0.1个百分点至6.1%，已连续4个月回落。M2增速有所回升，应与财政存款同比少增以及信贷投放略有恢复有关。M1增速继续下滑，主要与地产调控收紧以及地产销售走弱有关。M2-M1剪刀差为2.20%，较上月扩大0.3个百分点，但仍处于相对低位，表明经济活力仍较强。

图1：M1与M2走势

资料来源：wind

从存款看，5月新增存款2.56万亿元，同比多增2500亿元，但存款结构仍在恶化，企业存款延续疲态，银行稳存增存压力仍大。

表3：2021年5月存款增长情况（亿元）

资料来源：央行，wind

一是一般存款与同业负债的“跷跷板效应”仍明显。5月一般存款（对公+零售）新增-168亿元，同比多减1.3万亿元，增长依然疲软；1-5月一般存款同比减少4.99万亿元。5月非银存款新增7830亿元，同比多增1.46万亿元；1-5月非银存款同比多增2.67万亿元。银行一般存款大量向非银体系流失，负债稳定性下降，这与货基和理财产品规模上升、资本市场保持活跃有关，也在一定程度上映射出非银机构与银行之间可能存在套利空间。

二是企业存款延续疲态，收缩力度较大。5月企业存款新增-1240亿元，同比多减9294亿元；1-5月对公存款新增-2222亿元，同比多减4.06万亿元，这应该与去年疫情期间虚增套利产品推高了对公存款基数有关。但与2019年1-5月相比，同比仍多减4993亿元，可能由于企业短贷整体偏弱、企业债及非标融资持续萎缩，导致存款派生能力偏弱。

后续来看，一般存款与同业负债的“跷跷板效应”或将持续，若央行不通过超额投放MLF或降准等方式补充中长期资金，银行稳存增存压力难以得到缓解，下半年流动性压力或边际加大，压力高于去年。

四、银行应对策略

一是持续调整优化信贷结构，关注信用分化风险。当前信贷需求总体平稳，但融资结构呈现信用分化，大行的信贷需求和储备较中小银行更为充足，东南沿海地区的区域性银行信贷需求和储备仍较为充足，信贷投放的“南北分化”加大；制造业中长期信贷投放力度不减，科创类企业贷款需求较为旺盛，城投地产融资收紧，部分传统行业信贷需求较为低迷。在此背景下，银行机构应根据监管要求和实体需求持续调整优化信贷结构，强化对智能制造、科技创新、绿色发展、普惠民营等重点领域和薄弱环节的支持力度，加快房地产限额和结构优化调整，聚焦优质区域、优质客户及优质业态，并关注信用分化格局下的潜在风险。

二是结构性资产荒下，择机增配利率债，并积极拓展业务空间。今年城投和地产两类融资大户受限，永煤事件后对部分行业和区域信用风险的担忧持续，信用债疲软，引致结构性资产荒。资产荒局面下，各类利差将被压低，10年国债收益率或继续向存单利率收敛，在当前利率震荡格局下，利率债仍有配置空间，配置型机构在利率上行过程中可择机增配。同时，在大力发展直接融资市场的政策背景下，积极拓展业务空间，重塑表外商业模式，打通投资银行、资产管理、财富管理的循环路径，轻资本运作，提升综合收入水平。

三是夯实客户基础，稳定核心负债，差异化、精细化管理。积极拓展有效客户，做好存量挖潜和新客开发，以零售业务为突破点加大渠道建设和线上线下精准获客能力，推进平台项目和场景建设；加强资产负债联动和协同获客能力，充分发挥现金管理、供应链金融等产品带动作用，强化交易结算、代发等业务带动存款提质上量，通过托管、要素市场业务提升一般性存款；加强存款的精细化、差异化定价力度，注重客户深耕和综合化经营，增强客户黏性。