疫情后全球经济逐步恢复，随着国内经济复苏加快，疫情防控取得成效，对于疫情期间投放过多流动性带来的高杠杆等后遗症，当前政策面重心转向防风险，重点维护金融稳定，货币政策逐步趋紧，在此背景下，央行回收过多流动性，确保市场流动性平稳，广义流动性M2逐步趋紧，长期利率呈现上行趋势，跨境资金流出压力也在加大，银行自身的资产负债结构有所弱化，潜在的流动性压力需要重视。

一、从三个层面理解流动性

从银行角度来看，流动性包含外部流动性以及银行自身流动性。可从三个层面理解：

一是宏观层面，指央行货币投放量，以及实体经济的流动性，主要包括企业、居民以及政府部门的杠杆率情况。

二是金融市场层面，包括货币市场、债券市场、股票市场以及衍生品市场等流动性情况。

三是金融机构的流动性，能否以合理的成本变现资产，或以低成本融资获取流动性，满足自身需要。

不同层面流动性相互影响，尤其是作为金融中介的商业银行，在各层面中起着非常关键的角色，若出现流动性短缺情况，会引发流动性风险。

二、当前流动性现状分析

（一）从“量”的角度看流动性

从流动性总量来看，央行作为流动性的源头，根据实体经济和金融市场需要，投放或控制基础货币，商业银行从央行获取流动性，并通过存款派生向实体提供流动性，此环节中，央行的政策取向是关键和基础，而商业银行和实体经济的流动性状况影响着央行政策方向。当前来看：

1．实体经济杠杆率高企。疫情期间宽松的货币政策，在稳增长同时，推高了企业、居民以及政府部门的杠杆率，债务上升，金融风险不断累积，这也决定了央行的货币政策不再继续宽松，而是逐步收紧。2020年末，实体经济部门杠杆率270.1%，较上年上升了23个百分点，已处于历史高位。对银行来说，实体风险加大，将导致持有资产质量的下降，侵蚀银行盈利，减少流动性供给来源；同时引发声誉风险，影响评级，融资成本提升。

2．政策重心转向防风险，货币供应量M2增速下降。一是央行逐步回收过多流动性。今年以来，随着疫情后经济复苏，前期投放的过多流动性在逐步回收，央行公开市场操作净投放大多数时间为零或负，中期借贷便利MLF一般到期续作，不再新增，维持市场流动性平稳。

二是货币供应量增速步入下降通道，增速降至10%以内。在新的货币政策框架下，央行引导货币投放总量实施跨周期平衡，即货币供应量（M2）与名义经济增速(GDP实际增速+CPI)基本匹配，避免宏观杠杆率继续上升，在此导向下，年初以来，货币供应量（M2）增速明显低于去年同期，2021年4月末，M2与社会融资规模存量增速分别为8.1%和11.7%，较上年末分别下降了2和1.3个百分点。长期看，国内经济进入中低速增长阶段，未来货币供应量（M2）增速将会继续下移与名义经济增速匹配。

图1：央行公开市场操作净投放情况(亿元） 图2：M2与名义GDP增速关系(%)

数据来源：WIND. 

3．从银行来看，超额储备率保持稳定，银行内部流动性状况暂时平稳。超额储备是银行库存现金与银行在央行的超额存款准备金之和，即银行备付，是银行直接可动用的资金，在一定程度上反映着银行资金宽裕状况。2021年一季度末，商业银行超额储备率平均1.8%，与历史同期相比，基本保持稳定。

图3： 商业银行2021年1季度及历史同期人民币超额储备率趋势

数据来源：WIND.

4．银行间市场加杠杆意愿在下降，反映了对后续流动性的收紧预期。一般在市场流动性宽松、资金利率下行的时候，利差收窄，金融机构加杠杆的意愿较强，即利用低利率的短期资金博取长期限产品投资，获取高杠杆收益，弥补低利差；反之，银行加杠杆意愿下降。在银行间市场，金融机构主要通过质押债券在市场获取流动性，继续投资，反复循环，形成杠杆，可用待回购债券余额情况反映加杠杆情况。年初以来，待回购债券余额从2020年12月的5.9万亿降至今年2月份的4.8万亿元，银行间市场加杠杆的意愿在下降，说明金融机构对资金利率上行、流动性收紧的预期较大。

图4：银行间市场待回购债券余额和待回购债券余额占比情况(亿元）

数据来源：WIND.

（二）从“价”的角度看流动性

1．银行间市场短期利率运行与政策利率基本一致，表明市场资金面稳定。当前，货币政策调控从数量型向价格型转变，央行更加侧重于通过政策利率向市场传达货币政策变化的信号，市场利率与政策利率的偏离程度更能反映市场资金面的松紧程度。年初以来，政策利率并未调整，同时，市场主要利率——7天回购利率（DR007）回归至公开市场操作(OMO)政策利率中枢2.2%附近；银行发行同业存单利率回归至MLF利率中枢2.95%附近，说明当前银行间市场流动性总体平稳。

图5：公开市场操作利率与市场利率DR007关系（%） 图6：中期借贷便利利率与同业存单利率关系（%）

数据来源：WIND.

2．长期利率震荡上行，后期压力依然存在，说明流动性总体收紧的格局不变。GDP增速2020年一季度触底，10年期国债利率自2020年4月起呈现上行趋势，目前进入横盘震荡走势，后续上行压力依然存在。一是国内政策重心转向防风险；二是大宗商品导致的PPI上行，最终向CPI传导带来通胀的预期加大；三是境外宽松政策退出预期，美债利率走高。

图7：我国10年国债到期收益率走势（%）  图8：我国PPI和CPI关系及走势（%）

数据来源：WIND.

3．人民币汇率短期升值幅度较大，需警惕跨境流入资金反转流出。随着美元指数的下降，以及国内经济复苏加快，人民币汇率延续升值趋势，境外资金流入加快，2020年二季度以来，美元指数从125下行至111，人民币汇率从7以上升值至6.3附近，升值幅度达10%。境外机构对国内金融资产配置也在加快，截至2021年一季度末，境外配置债券余额达3.36万亿元，同比增长58%，股票余额3.65万亿元，同比增长78%。需警惕主要经济体宽松政策退出后，市场反转，流入资金大幅流出，导致流动性风险。

    图9：美元指数与人民币汇率关系走势  图10：境外机构对国内股市和债市的投资余额（亿元）

数据来源：WIND.

（三）从银行自身结构及指标角度看流动性

商业银行流动性状况除了外部环境影响外，更重要的是取决于自身的资产负债结构，规模快速扩张，资产负债结构的稳定性等根本上影响银行流动性状况。近年来，商业银行资产规模扩展虽有所下降，但资产负债结构的稳定性在弱化，商业银行潜在的流动性压力仍然较大。

1．商业银行负债稳定性有所弱化

一是存款占比下降。受居民储蓄率下降，以及理财、互联网金融等各种新型金融产品对存款形成替代，存款增长压力加大，近年来，商业银行存款占比在负债来源中的比重持续下降。存款在负债来源中的占比从85%降至70%左右。

二是主动融资占比上升，主动融资结构出现变化。在负债来源中，金融债券发行占比8%左右，总体保持稳定；卖出回购及同业资金占比有所下降，从高点13%降至占比6%左右；央行资金占比占比从1%上升至4%左右，上升显著。说明，商业银行对市场融资、批发性资金的依赖度仍然较高，商业银行对央行货币政策及外部流动性将更加敏感。

   图11商业银行各项存款占负债比重情况    图12商业银行主动型融资占负债比重情况

数据来源：WIND.

2．资产端回归传统，投资期限在拉长

负债稳定性下降的情形下，资产端流动性并未提升，同时，资产投资期限在拉长，加大了期限错配，总体资产负债的稳定性在下降。一是信贷资产占比上升，信贷资产占比从52%左右上升至62%左右；债券投资占比20%左右，占比略有上升，总体保持稳定，说明资产投向回归传统业务明显。二是资产端投资中，中长期信贷资产占比在明显上升，占比从31%左右上升至42%左右，提升了期限错配程度。

图13：商业银行贷款及中长期贷款以及债券占总资产比重情况 

数据来源：WIND.

3．主要流动性指标总体稳定，存贷比上升明显

一是从流动性比例来看，其主要是引导商业银行保证流动性资产对流动性负债的有效覆盖，从而具备抵御流动性冲击的能力，尤其是债券等可变现资产的上升有利于该指标改善。2021年一季度末，商业银行流动性比例平均值58%，运行平稳，并高于监管要求的25%，可有效抵御短期资金流出。

二是从商业银行流动性覆盖率来看，其旨在鼓励银行回归传统的存贷款业务，引导同业业务回归流动性，并降低期限错配。近年来，流动性覆盖率总体呈现上行趋势，年初以来有所下降，但仍高于100%的监管要求。2021年一季度末，商业银行流动性覆盖率平均141.77%，较年初下降4.7个百分点，一方面，反映了近年来商业银行资产投向回归贷款、债券业务的现状，在一定程度上提升了流动性覆盖率；但另一方面，中长期信贷等资产占比上升，期限错配在扩大，导致拨备覆盖率有所下降。

图14：商业银行流动性比例走势（%）  图15：商业银行流动性覆盖率走势（%）

数据来源：WIND.

三是商业银行存贷比逐年提升。反映了存款占比趋势性下降，信贷资产占比上升的现状，共同因素直接导致存贷比逐年上升，商业银行存贷比从65%左右上升至78%左右，尤其是股份制商业存贷比平均在95%以上。虽然存贷比目前是监测指标，但存贷比的变化反映了银行资产负债结构的稳定性情况，存贷比上升说明存贷资金缺口在扩大，银行对市场流动性的反映更加敏感，在外部政策环境收紧的背景下，潜在流动性风险压力在加大。

图16：商业银行存贷比走势

数据来源：WIND.

三、当前商业银行采取的举措及建议

在外部市场流动性总体收紧环境下，商业银行流动性偏好需转向平衡偏谨慎型，对标监管要求，结合自身业务特点，平衡流动性和效益性，避免流动性风险对经营安全的冲击。

（一）确保资产负债结构稳定

一是稳定负债来源，继续坚持存款立行，适度提高一般性存款占比，控制同业资金。二是提升资产端流动性，适度提升债券投资占比，确保优质流动性资产稳定，同时，可利用证券化等方式加快资产流转。三是适度降低长期限业务规模，避免短期资金支撑长期资产。确保资金来源与运用总体平衡。

（二）加强资金缺口分析

定期分析短、中、长等不同期间的资金状况，在静态存量业务资金缺口测算基础上，分析外部流动性形势以及客户行为变化，审慎考虑新增资产业务以及新增负债来源，并衡量是否有足够手段有效弥补缺口，确保总资金缺口的平衡。

（三）建立多维度的监测体系，提升管理的前瞻性

从货币政策、市场流动性状况、内部资金变动和资产负债结构等方面，建立多维度指标监测体系，开展全过程监测和内外部形势分析，加强流动性前瞻性管理。

（四）定期开展压力测试

将流动性风险主要影响因素设定不同情景，比如存款流失、市场融资能力降低和不良贷款增加等，测算在压力情况下资金缺口，据此，及时调控资产负债结构，做好流动性资金储备，满足压力情景下的资金来源和资金运用平衡。

（五）建立有效的应急预案

提高流动性应急处理能力，设定流动性危机监测指标，并定期监测指标运行情况，满足触发条件时及时启动应急处理程序。同时，定期组织开展演练，检验对流动性波动承压能力，提高流动性风险防范意识。