2011年9月末，人民币贷款余额同比增长15.9%，增幅比上月末下降0.5个百分点；当月新增人民币贷款4700亿元，分别较上月和去年同期少增785和1255亿元，低于市场预期。从历史规律来看，2003年以来的多数年份里，7、8、9三个月的新增贷款依次递增，这与银行在季末加大信贷投放以提升经营业绩有关，也可能是10月假期因素导致部分贷款提前至9月底发放。但今年9月新增贷款较上月明显回落，表明政策总体基调依然偏紧，在准备金连续提高的累积作用、准备金率缴存基数扩大、差别准备金率动态调整、季末贷存比考核以及存款增长放缓等因素的综合影响下，银行放贷的意愿和能力受到抑制。从当月剔除票据融资后的一般性贷款较上月多增（当月剔除票据融资后的一般性贷款增加4907亿元，较上月多增339亿元）也可以看出，新增贷款下降主要是信贷供给受限，信贷需求依然旺盛。

从结构上看，当月对公中长期贷款增加747亿元，较上月少增264亿元，继续保持较低水平；对公短期贷款增加2299亿元，较上月多增711亿元，维持快增态势；在持续数月增长之后，当月票据融资在持续数月增长之后大幅减少207亿元。这主要是因为银行在季末意图加大信贷投放，但同时又面临存贷比考核、差别准备金率动态调整等方面的制约，所以不得不通过着重压缩票据融资来腾挪贷款规模。票据贴现利率继续攀升（目前长三角日票据直贴利率高达千分之十三）和企业短期贷款增加较多表明，当前企业短期流动资金需求迫切、中长期投资的意愿不强。当月新增居民户贷款1750亿元，较上月少增138亿元，依然处在较低水平，反映了住房市场的持续低迷。

在人民币升值预期依然较强的情况下，当月新增外币贷款161亿美元。较上月多增102亿美元，当月外币存款减少4亿美元。截至8月末，外币贷存比205％，较上月末上升6.6个百分点。

 尽管财政存款下放（当月财政存款减少3718亿元）有利于货币供应增加，但在贷款增速明显回落、外汇占款增长放缓（当月新增外汇占款2473亿元，较上月少增1296亿元）、特别是企业存款下降较多（当月对公存款减少2955亿元）的综合影响下，9月末M2同比增长13％，较上月末下降了0.5个百分点。其中，外汇占款增长放缓与贸易顺差有所回落、国际金融市场动荡导致资本流入减缓有关；对公存款一反常态的大幅下降（受银行在季末加大存款吸收力度的影响，企业存款在季末往往会有明显增加）可能与监管部门加强监管、银行表内外腾挪受限有关。M1同比增长8.9％，比上月显著下降2.3个百分点，这一是因为节日前企业多将短期流动资金转为期限较短的定期存款，二是与近期股票市场走势低迷有关。

9月增量存贷比为63.5％，较上月下降15.3个百分点，存量存贷比为66.6％，较上月微降0.03个百分点。

 三季度仅新增外汇储备42美元，较二季度明显少增，其中7、8、9月份分别增加478、172和减少608亿美元。三季度贸易顺差较二季度有所增加，FDI基本保持稳定，当季外汇占款中不可解释部分420亿美元，较二季度的710亿有所下降，表明在国际金融市场动荡加剧的情况下，短期资本流入有所减缓。此外，三季度欧元对美元贬值6.1％，特别是9月欧元对美元贬值5.8％，也是外汇储备名义增长明显放缓、甚至9月出现下降的重要原因之一（简单按照我国外汇储备中欧元资产占比30％计算，9月欧元对美元贬值导致外汇储备名义值下降近560亿美元）。

年内信贷运行展望：受准备金率连续提高、差别准备金率动态调整以及存款增速放缓的影响，加之准备金缴存基数扩大的影响继续，年内银行信贷投放能力难以明显提高。但考虑到经济增速放缓和外围经济有较大不确定性，在总体信贷紧缩继续的情况下，信贷投放将向三农、小微企业、保障房等领域定向放松。综合考虑以上因素，预计年内信贷运行继续保持平稳、可控态势，全年新增贷款7.3万亿元左右。

年内货币政策分析与展望：

综合考虑短期内物价上涨压力依然不小、经济增速放缓以及未来出口因外围经济复苏前景暗淡而难言乐观，维持货币政策总体基调保持稳健、更加注重审慎平衡和前瞻把握的总体判断。

在具体工具的使用上，考虑到当前准备金率水平较高以及准备金缴存基数扩大的影响将持续一段时间，维持年内准备金率不会再次上调的判断，同时不排除四季度因新增外汇占款回落、公开市场到期资金明显减少和准备金率缴存等因素导致流动性偏紧、从而适度下调准备金率的可能性；

随着物价涨幅回落的趋势逐步明朗，实际负利率随之改观，加息的必要性已明显降低。同时加息还受到中外利差扩大引致资本流入、加重房地产和地方政府债务风险以及进一步抬高中小企业融资成本的制约，维持年内不会加息的判断；

下一阶段货币政策操作将更倚重公开市场操作的灵活调节，预计以净投放为主，同时保持市场流动性合理适度和优化资金分布、调节到期结构。