CPI

（当月同比，%）

预测数值

1.3

预测依据

根据商务部公布的周频农产品价格指数，11月前三周食品价格涨跌互现，蛋类、肉禽类、水产品类食品价格环比都有下降，蔬菜类环比大幅上升，涨幅达到11%。根据国家统计局公布的主要农副产品数据，经过初步测算，11月中、上旬主要食品价格环比上涨、下降、持平的种类分别占比27%、57%、16%，下降种类增多但降幅较小，上升种类较少但涨幅较大；肉类价格显著下降，猪后退肉、五花肉、牛肉环比分别-2%、-1.9%、-0.12%；水产品价格整体下降，活鲤鱼、活草鱼价格环比分别-1.94%、-1.01%；水果类价格有所下降，香蕉、苹果价格环比分别-2.1%、-1.4%；蔬菜价格整体大幅回升，黄瓜、豆角环比价格涨幅达到36.4%、17.3%。预计11月食品价格环比降幅收窄，蔬菜价格可能拉动食品价格正增长，测算出食品同比涨幅在2%到2.5%之前。非食品价格总体保持平稳，环比略微下降，同比涨幅在0.9%到1.1%左右。此外，11月CPI翘尾因素为0.3%，比上月上升0.22个百分点。综合判断，2015年11月CPI同比涨幅可能在1.2-1.5%之间，取中值为1.3%，与上月持平。

未来趋势判断及原因

10月生猪存栏量回升至39080万头，连续4个月回升至近9月高值，虽然能繁母猪存栏量降至3848万头，但降幅趋缓至U底部。根据猪生产周期，猪肉供应量将逐渐回升，生猪出场价格已经逐渐下降。除了传统进口较多的大豆，稻谷、大米、小麦、玉米等基本粮食进口量呈大幅增加态势，国际粮食价格大幅低于国内价格，如果逐渐取消进口农产品配额限制，将压低国内粮食价格。在国际大宗商品价格低位震荡下行和国内经济较为疲弱的环境下，非食品价格缺乏上涨动力。原油价格仍在低位震荡，国内汽、柴油零售价将迎来年内第十二次下调，燃油及石油制品相关产品价格同比持续负增长。经济增长动能向第三产业转移，服务类价格基本运行平稳。预计今年全年CPI平均涨幅1.4%-1.5%，明年初仍在低位运行。

PPI

预测数值

-6.0

预测依据

11月全国主要生产资料市场价格整体继续下跌，环比跌幅有所加大。（1）根据商务部已公布的周频生产资料价格走势看，黑色金属、有色金属、橡胶产品价格都有下降，其中有色金属价格降幅较大。（2）对流通领域主要生产资料价格初步测算，11月上旬和中旬50种重要生产资料市场价格中32种下降、12种基本持平、6种上涨，下降的种类增多并且降幅扩大。（3）初步测算，9大类生产资料价格中，有色金属、黑色金属产品价格降幅分别达到-5.8%、-3.1%，化工产品、煤炭、林产品、农业生产资料、农产品价格分别环比下降-2.9%、-2.3%、-1.2%、-0.5%、-0.2%，石油天然气、非金属建材价格有所回升，环比上升0.3%、0.6%。预计11月生产资料价格整体环比降幅比上月扩大至-0.4%到-0.8%左右。（4）11月PPI翘尾因素-0.6%，比上月回升0.5%。综合判断，11月PPI环比降幅扩大，同比可能在-5.8%到-6.2%之间，取中值为-6%。

未来趋势判断及原因

近期美元汇率反弹，大宗商品价格仍在下降，国际原油价格持续低迷，输入性价格下降带来工业生产者购进价格降幅可能继续扩大。国内去产能压力最大的是资源能源上游行业，煤炭、有色及黑色金属行业的开采环节产品价格下降的可能较大。由于石油天然气价格已经很低，继续大幅下降的空间有限，相关生产资料中间制品价格出现企稳迹象，有助于PPI降幅的改善。加大稳增长政策力度，大量基建投资项目加快落地，将有助于提振需求并带动工业产品价格持续下跌的趋势得到改善。综合判断，在去产能压力和输入性通缩延续的情况下，预计今年全年PPI平均降幅在-5.1%至-5.3%之间，明年一季度可能延续跌势。

制造业PMI

（%）

预测数值

49.8

预测依据

近期，制造业领域，工业用电量、铁路货运量、贷款三大指标呈现“一正一负一平”态势，但相关指标总体表现偏弱，表明经济筑底过程尚未完成。（1）工业用电量增速跌幅有所收窄，其中重工业用电量增速跌幅收窄较明显，但轻工业用电量增速跌幅在扩大；从电力供给来看，火电发电量增速近两个月跌幅分别为-3.24%、-6.63%，有扩大趋势，水电发电量增速虽由负转正，但火电在整个电力供应结构中占比高达七成，指向性更强。（2）铁路货运方面，10月绝对量较上月有所反弹，终结了连续三个月连跌；但同比增速连续六个月跌幅超过10%，近三个月跌幅更是超过15%，且呈扩大之势。（3）金融机构贷款余额及中长期贷款余额的同比增速基本保持稳定，但近两个月人民币新增贷款及中长期新增贷款增速降幅明显。同时，近期规模以上工业企业利润、外贸先导指数、消费者信心及预期指数、中小企业信心指数、制造业PMI生产经营活动预期等指标普遍下滑。综合判断，11月制造业PMI与前两月持平，为49.8%。

未来趋势判断及原因

当前经济增长动力仍然较弱，主要问题是新旧动能转换过程较为漫长、制造业去过剩产能压力导致需求疲弱。尽管货币政策总体偏松，已连续多次降息降准，但在外部需求不足、国内去过剩产能尚未完成的情况下，对制造业的刺激效果未能充分体现。从财政政策来看，大量基础设施投资来源正由过去的政府直接投资转向以PPP为代表的新型融资模式，但社会资本进入迟缓导致对基建相关产业提振不足，特别是煤炭、钢铁、水泥等面临的压力依然很大。但与此同时，在中央密集出台稳增长措施，特别是加快实施更为积极财政政策的背景下，制造业大幅下滑的可能性也不大。预计今年四季度到明年初，制造业PMI继续明显向下可能性不大，不排除有小幅反弹的可能，总体上将继续围绕荣枯线小幅波动，整体走势平缓。

非制造业PMI

（%）

预测数值

52.9

预测依据

近期，非制造业领域，用电量、客货运量、贷款指标呈现“两降一升”态势。（1）近三月第三产业用电量增速呈连续下滑之势，从7.84%降至4.60%，且第三产业用电量绝对值及在全社会用电量中的占比均在下降。（2）在与交通运输、住宿和餐饮业、商业服务业等非制造业直接相关的客运量方面，近三月铁路和民航客运量保持了较快同比增长；公路客运量小幅负增长，但跌幅有所改善；在与非制造业间接相关的货运量方面，公路货运稳定增长，民航货邮运量波动较大但总体增长，铁路货运量跌幅持续扩大。由于公路在客货运总量占比较高，因此，近期我国客货运总量总体上有所改善。（3）近三月居民新增中长期贷款尽管维持了较高的同比增速，但10月环比锐减1258亿元，折射房地产市场后劲不足；新增短期贷款同比跌幅急剧扩大，除股市效应滞后反映外，也表明居民对未来消费预期仍然较不明确。近期消费者信心及预期指数均在下滑，与此也能相互印证。但近三月社会消费品零售总额同比仍在增长，同时，近三月非制造业PMI新订单和业务活动预期也均保持平稳略增的势头，后势值得进一步观察。综合判断，预计非制造业PMI将比上月微落0.2%，为52.9%。

未来趋势判断及原因

今年以来，第三产业对GDP拉动作用明显，但主要是一季度和年中6-7月较为强劲。在经济整体下行、前景预期不明朗的背景下，居民消费和投资意愿终将受到一定约束，因而第三产业的表现也很难显著超脱大势。近期房地产价格和交易量虽呈一定回暖态势，但后续上涨略显乏力，同时房地产投资增速持续下行。预计今年四季度到明年年初，非制造业PMI总体将保持在高出荣枯线3个百分点附近波动。

出口

（当月同比，%）

预测数值

-4.9

预测依据

一是美欧经济总体改善，但短期内对我国出口拉动有限。总体上，美国经济正朝着温和改善的方向发展，但复苏基础尚不稳固。一方面，10月美国非农就业、耐用品订单、新屋销售环比、11月综合PMI、服务业PMI、三季度GDP增速等重要指标均好于预期；但另一方面，制造业PMI、出口、非住宅固定投资、个人消费支出、消费者信心指数等指标未见明显好转，其中，消费占美国经济总量的七成，因而更值得关注。相比之下，欧盟经济复苏似更确实。11月欧元区综合PMI从10月份的53.9升至54.4，创下2011年5月以来最高水平，制造业PMI和服务业PMI双双上升，消费者信心指数也在稳步回升。受国内需求不振影响，三季度日本经济继续萎缩，再次陷入衰退。二是去年较高的基数显著拉低了今年出口同比增速。去年下半年各月出口金额均在2000亿美元以上；而今年6月以来各月出口金额多保持在1900-2000亿美元之间，仅9月出口意外提振至2056亿美元，目前尚未看到持续反弹的支撑因素。三是出口重要指标出现局部改善趋势。外贸出口先导指数在经历9月短暂的休整后，10月继续下滑，重续2月以来的连跌走势；同时11月波罗的海干散货指数（BDI）从月初706点跌至下旬的546点，跌幅高达160点。但11月中国出口集装箱运价指数（CCFI）、四季度中国航运景气指数（CSPI）、航运信心指数（CSFI）等均有小幅反弹，表明短期内我国外贸出口或有局部改善。综合判断，预计11月出口跌幅较上月略有改善，为-4.9%左右。

未来趋势判断及原因

外需方面，近期及未来一段时间美元升值可能改善中国对美出口前景，但除非接下来美国通过大规模减税、持续提高就业等措施显著改善消费，美国经济复苏动力能否持久仍然存疑。同样，欧盟经济稳步向好有望带动我国出口回暖，但欧盟也面临严重过剩产能、地缘政治风险等诸多挑战需要妥善应对。日本经济再次进入衰退后，势必出台更为宽松的刺激政策，短期内日元下滑可能导致对日出口进一步受阻。国内方面，近期海关总署密集出台了一系列促进外贸稳定增长若干措施，包括改进通关服务、完善加工贸易管理模式、进一步清理和规范进出口环节收费等。但这些政策真正落地发挥效果仍需时日。总体上，今年年内出口增长仍显乏力，继续温和下行可能性较大；但明年一季度欧洲、美国经济继续稳定复苏，出口有望出现一定改善。

进口

（当月同比，%）

预测数值

-14.5

预测依据

一是总体来看，进口价格持续下降对于进口负增长的影响较大。随着近期美元指数走强，11月大宗商品价格进一步延续了二季度以来的震荡下跌行情。CRB现货综合指数从月初的393点降至下旬的384点，除油脂外，食品、家畜、金属、工业原料、纺织品等分项指数价格均在下跌，其中金属和工业原料跌幅较为明显。11月国际原油价格继续下降，最新布伦特原油现货、WTI原油现货、OPEC一揽子原油价格分别跌至43.96、41.56、39.81美元/桶，与去年同期价格相比降幅将近一半。但与此同时，从进口数量来看，近期大宗商品进口需求多数仍保持平稳增长。如10月份除铁矿砂及其精矿略降-4.88%外，原油、初级形状的塑料、未锻造的铜及铜材、谷物、大豆、食用植物油、纸浆进口同比增速分别为9.39%、6.96%、5.83%、89.82%、34.82%、27.59%、13.92%。二是去年较高的基数拉低了今年进口同比增速。去年下半年月度进口规模均在1550亿美元以上，而今年除7月份短暂反弹至1515亿美元外，各月均在1500亿美元以下。但好消息是去年11月恰逢下半年的相对低点1568亿美元。三是11月进口相关指标总体偏弱，但有一定改善征兆。如中国进口干散货运价指数（CDFI）、中国进口集装箱运价指数（CICFI）等均在下滑，其中，CICFI欧洲、地中海、美西航线跌幅明显，美东航线有止跌企稳势头，澳新航线有所增长。综合判断，预计11月进口跌幅依然将维持在两位数，但比上月收窄，为-14.5%左右。

未来趋势判断及原因

一方面，美国、欧洲经济相继发出积极改善信号，对大宗商品需求增长形成利好；但另一方面，在美联储加息预期及美国经济可能复苏等消息推动下，今年年底到明年年初美元很可能走出一波强势，受此影响，大宗商品价格短期内很难有明显回升。我国近期加大进口鼓励政策，如减少进口环节收费、便利进口商品通关等，将对进口增长起到一定促进作用。综合来看，今年年底到明年年初，进口增速维持负增长概率较大，特别是由于去年12月基数较高，今年12月跌幅有可能重新扩大。但此后进口跌幅将逐渐收窄。

贸易顺差

（当月绝对值，亿美元）

预测数值

670

受进口比出口跌幅收窄更明显等因素影响，11月贸易顺差将比上月扩大。

固定资产

投资

（累计同比，%）

预测数值

10.2

预测依据

投资增速正在经历触底过程。（1）在积极财政政策的支出进度加快作用下，10月固定资产投资资金来源增速回升0.5个百分点至7.3%，有助于之后投资增速的企稳，但处于较低水平，投资增长仍然面临资金来源受限压力。（2）11月周频的中钢协综合钢材价格指数继续下跌至57.36点，板材、长材、热轧卷板、无缝管分别下跌至55.78、59.41、51.8、56.73点。高频的主要建筑材料价格继续下降，11月末螺纹钢价格有记录以来首次跌破2000元/吨，盘螺、高线、圆钢、低合金中板价格分别跌至2125、2103、1923、2047元/吨。（3）11月全国水泥综合价格指数下跌至80.82点，分区域的水泥价格全线下跌，东北、华北、华东、西北地区水泥价格分别跌至94.63、84.06、75.8、76.54点，但目前所有区域水泥价格跌势较缓。从当前钢材、建材和水泥价格走势看，投资需求依然疲弱。（4）综合判断，房地产开发景气指数下降至93.34，当前房地产投资增速可能跌破2%；制造业投资已跌至低谷，投资增长平稳；基建投资有所改善。1-11月固定资产投资累计同比增速10.2%，基本与上月持平。

未来趋势判断及原因

投资需求疲弱是当前经济下行压力的主要来源，稳投资特别是加快基础设施建设投资成为稳增长的重点。近日批复了新建京张城际铁路，估算总额为584.1亿元。京津冀一体化协同发展，产业转移对接投资2900亿元。今年172项节水供水重大水利工程已有84项开工建设，已开工项目投资总规模超过8000亿元。审计署加大稳增长贯彻落实跟踪审计，发现一些财政资金未及时支出，部门和地区存在贯彻落实不到位等问题，今后将加大批复项目落实督查力度。财政部将专项检查全国地方预决算公开情况，促进预算资金的及时使用。发改委要求进一步加大力度促投资稳增长，扩大合理有效投资。各部位从多方面稳定投资增长，一是加大支持三大战略、新型城镇化和“十三五”规划的力度；二是发挥专项建设基金带动作用；三是加快预算内投资计划执行进度；四是推进投资项目在线审批监管平台建设；五是清理中央预算内投资沉淀资金；六是大力推广PPP模式；七是持续推进简政放权，下放投资审批权限；八是组织督导组对预算内投资计划和专项建设基金执行情况开展全国督导。综合判断，全年固定资产投资增长10.2%左右。未来投资仍有下行压力，商品房待售面积增加至2122万平方米的同时商品房销售面积增速放缓，房地产开发企业房屋施工面积和土地购置面积同比增速下降至2.3%、-33.8%，房产投资增速近期难以回升；去产能压力重，制造企业不良率上升，扩大投资的意愿不强，制造业投资增速逐渐触底；推进新型城镇化发展，财政赤字和财政支出力度加大，稳增长政策持续发力，带动基建投资保持高速增长。

工业增加值

（当月同比，%）

预测数值

5.7

预测依据

今年以来工业增加值增速低位波动。（1）11月周频的中国煤炭价格综合指数继续下跌至125.6点，除褐煤价格指数保持平稳以外，其他各类煤炭价格指数全部下跌，配焦精煤、焦肥精煤、喷吹煤、无烟煤价格指数分别下降至128.2、123.1、133.1、152.1点。环渤海动力煤价格指数下降至373元/吨，比最高价格时降了56%，火力发电、锅炉燃烧对煤炭消耗减少，反映当前工业开工率不足，也影响采掘业工业增加值的增加。（2）工业用电量连续两个月负增长，粗钢日均产量低于170万吨/日，11月下旬铁精粉日产量降至8万吨/日以下，重工业承受较大的去产能压力。（3）轻工业生产增长缓慢，以纺织业为例，周频的中国纺织材料价格指数持续下降至73.74点，棉纱下降至78.21点，化纤、涤纶、棉纶价格指数有所企稳。柯桥纺织价格指数小幅回升至104.51点，轻纺工业运行态势趋稳。（4）去年11月工业增加值同比增速7.2%，基数比10月下降0.5个百分点，有助今年同期增速上升。综合判断，今年11月工业增加值同比增速可能为5.7%。

未来趋势判断及原因

工业利润连续负增长，10月同比-4.6%，降幅比9月扩大4.5个百分点，有产品价格下降的原因，也有削减产能的原因。从主要工业产品产出看，越接近初级产品端受到的去产能压力越大，煤炭、金属矿产开采工业增加值负增长，生铁、粗钢、水泥、氧化铝等初级产品工业增加值负增长或者低增长，是拉低工业增加值的主要原因。中高端装备制造业、与消费相关的工业产品行业增加值保持增长，但这部分占工业增加值的比重不大。在减税降费的作用下,未来工业企业经营压力或许有所缓解。通过供给侧结构性改革推动传统行业技术升级，在去产能和增长动能转变过程中，钢铁、建材、纺织等传统行业内分化加快，僵尸企业将被市场淘汰，技术革新和产品创新较强的企业经营活力增强。在稳增长项目加快落实的带动下，有关行业的工业增加值可能增长提速。综合判断，工业增加值增速继续在低位徘徊，今年全年增速在6%左右，显著低于去年。

社会消费品

零售总额

（当月同比，%）

预测数值

11.1

预测依据

消费保持稳健增长。（1）今年“双十一”消费912亿元，比去年大幅上涨59.7%，人均消费攀升至1634.8元，将提振11月消费增速。（2）在八项规定形成的低基数影响下，餐饮消费增速处于反弹回升过程中，11月粮油、食品、饮料、烟酒等消费增速保持两位数以上。（3）二季度以来房地产销售回暖拉动后期相关行业消费较为明显，建筑及装潢材料、家具、家电等产品消费增速保持较高。（4）新的消费热点增长向好，通讯器材类电子产品、网络消费增速将达到30%-40%。消费刚性带动粮食、日用品、服装纺织品平稳增长。（4）汽车销售增长缓慢，油价下跌导致石油及制品类消费负增长，是影响消费增长的重要因素。（5）居民消费价格指数的走低将影响名义消费增速，甚至出现实际增速高于名义增速。综合判断，11月社会消费品零售总额增速可能继续回升至11.1%左右。

未来趋势判断及原因

随着中国经济的持续发展和国民休闲需求的日益提高，消费在经济总量中的占比将逐渐提升，已经成为带动经济增长的最大动力。服务业对就业的带动作用明显，前三季度新增城镇就业人数1066万超出全年目标。我国逐渐进入老龄社会，养老相关消费需求前期旺盛。国家日益重视消费多元化发展，把发展服务消费作为扩大消费的着力点，大力发展“互联网+流通”，推动电子商务向农村和社区延伸，加快线上线下融合。加强市场监管，规范市场秩序，改善消费环境，保障市场供应，丰富消费产品种类，保障消费安全，将促进未来消费增长。供给侧改革强调发展生活性服务业，通过增加和改善供给来支持和促进消费。80、90后成为消费主力军，消费意识较强，推动网络消费快速增长，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重已达10%左右。虽然网络消费对实体店铺带来一定冲击，但为消费者提供了消费便利性，“双十一”、“双十二”等各类消费促销活动持续刺激消费增长。新增短期贷款同比跌幅扩大，未来消费预期存在不确定性，6月之后股市震荡将对一个季度后的消费来来负面影响。综合判断，消费增长的潜力很大，经济增长逐渐从投资拉动向消费带动转变。

新增贷款

（11月新增绝对值，亿元人民币）

预测数值

7500

预测依据

从稳增长的角度看，为缓解下行压力，配合国家稳增长目标实现，短期内信贷余额增长可能会保持一个相对稳定和较高的速度，但出现陡增的可能性相对较小。从季节性因素来看，11月的新增贷款很大概率相对于10月会出现一定反弹，但反弹幅度并不会太大。而央行10月底的双降效应可能对11月信贷投放的影响比较有限。另一方面，部分银行在救市期间给证金公司的同业贷款陆续开始归还，这对当月信贷增长构成不利影响。综合考虑各方面因素，预计10月新增人民币贷款可达到7500亿左右，各项贷款余额同比增速仍维持在15%以上。值得关注的是，截至11月27日的数据显示，我国今年累计新发行地方债3.69万亿，当月新发行7700多亿元，估计用于置换的规模在5000-6000亿，其中置换的银行贷款部分估计在1000多亿。预测数值7500亿是未剔除地方债务置换影响因素的结果，真实新增人民币贷款很可能更高。

未来趋势判断及原因

当前我国经济下行压力仍然较大，投资持续回落，工业企业运行态势仍不容乐观，10月的工业增加值显示累计同比数据进一步下行。基础设施建设、房地产、国企改革、科技创新等战略导向型产业项目推进进度也并非一蹴而就，年内对经济的推动以及对信贷需求创造的也难以呈现出突破性地释放。再考虑到12月会有较多证金公司贷款到期，不排除12月新增贷款大幅下降的可能。10月信贷数据显示，票据融资规模几乎占了短期贷款新增的全部。企业短期经营活力给更早期数据所体现出来的“可能性反弹”又增加了否定的信号。降准释放的信贷投放空间与实体经济真实融资需求的对接仍是未来很长一段时间需要解决的问题。国家“供给侧”改革政策的逐渐落地，实体经济真实融资需求在行业结构、期限结构方面的调整，未来可能会更加契合银行业的信贷投放风险偏好，也更有利于信贷保持一个稳定的增长速度并充分发挥信贷支持实体经济的功能。

M2

（11月末余额同比，%）

预测数值

13.3

预测依据

对11月的广义货币供给M2影响可能较大的主要来自以下几个方面：首先，人民币贷款可能相对于10的新增人民币贷款数量有一个相对大幅度的反弹。金融机构各项贷款余额的增加将对M2的增加产生主要的贡献。其次，由于11月美元兑人民币汇率持续上行，人民币贬值现象明显，金融机构外汇占款很大概率可能会重新出现千亿级负增长。最后是金融机构政府存款一项。与2014年全年政府财政赤字1.13万亿相比，今年财政赤字仍有5000亿以上的空间。从金融机构财政存款的年度数据来对比，2013年、2014年金融机构财政存款年度累计新增分别为2408.38亿元和5531.01亿元，而2015年金融机构财政存款累计新增已达10524.51亿元，这部分远超于前期的新增很大可能会在2015年随后的2个月内充分释放。考虑财政存款历年来的周期性特征，通常11月金融机构财政存款的减少幅度较12月来得小，因此金融机构财政存款变化对M2同比增速的贡献相对贷款余额和外汇占款变化小，约0.1%左右。综上预计，11月M2可能环比增加约8000亿，同比增速仍会保持在13.0以上，可能达13.3%。

未来趋势判断及原因

未来有几方面因素可能会影响到M2的走势。一方面，实体经济基建等新增投资是否能带动信贷的增长可能会对M2未来的走势起主导作用；另一方面，国家稳增长财政政策的推进速度会影响金融机构财政存款的变化。此外，另有两方面因素需要密切关注，一是年底年初美国加息的情况可能会影响到我国金融机构外汇占款的变化；二是人民币加入SDR之后，人民币汇率未来运行趋势很大程度上也会影响到金融机构外汇占款的变化。当然，人民币若成功加入SDR，对于人民币汇率稳定长期来看是有益的。我们认为，未来央行的货币政策整体仍会视国内外经济金融形势及时应对，并保持一个稳中偏松的格局。因此未来货币供应量M2增速仍会保持平稳。

外汇占款

（11月新增绝对值，亿元人民币）

预测数值

-2000

预测依据

10月金融机构外汇占款增加129亿元，扭转了此前四个月持续大规模净流出的局面。这主要是由于在美联储加息预期落空、人民币加入SDR预期及央行稳定外汇市场等多重因素共同影响下，人民币汇率趋稳，境内外汇差缩窄，因此，资本流出压力有所缓解，同时贸易顺差及长假出境游影响消退也对外汇占款有一定支撑。尽管10月外汇占款由负转正，但中国经济下行状况并未出现实质性好转。近期美联储加息预期再次升温，加之地缘政治风险加大带来避险情绪再次升温，近日，美元指数更是再次突破100大关，人民币贬值压力有所加大，境内外汇差一度达400个基点以上。综合考虑，预计11月外汇占款或难以延续上个月的好转势头，很可能再现负增长。

未来趋势判断及原因

中国经济下行压力犹在，美联储加息仍在路上，中美货币政策分化仍将持续,人民币贬值预期并未销声匿迹。加之地缘政治风险加大，市场避险情绪再次升温，这都将使跨境资本面临一定的流出压力。不过，市场对美联储加息已有所消化，人民币顺利加入SDR，人民币国际化稳步推进，一定程度上有助于缓解资本流出压力。综合考虑，预计短期内外汇占款或呈双向波动格局。长期来看,在企业走出去战略和中美货币政策分化的背景下,美元仍将重回强势,加之“藏汇于民”及私人部门进行本外币资产负债结构调整等影响，决定了外汇占款将保持低增长态势。

汇率

（2015年12月末央行中间价，美元兑人民币）

预测数值

6.4-6.45

预测依据

央行稳定外汇市场及加强外汇监管等相关措施有效稳定了市场，加之市场对8.11汇改认识逐步加深，以及美联储加息预期落空、人民币加入SDR预期等影响，10月以来，人民币汇率走势相对平稳。展望12月，多项美国经济数据向好，美联储12月加息将是大概率事件，但也不能排除因通胀水平不高而推迟加息的可能；同时，中国经济下行压力犹在，跨境资本仍面临流出压力。因此，人民币仍面临一定的贬值压力。不过，人民币成功加入SDR后，尽管短期内对人民币资产配置需求的需求不会立刻明显增加，但有助于提振人民币汇率信心。综合考虑，12月人民币汇率会有小幅贬值。

未来趋势判断及原因

未来，中国经济下行压力犹存，美联储即将进入加息周期，中美货币政策分化仍将持续，加之全球金融市场波动，地缘政治因素带来避险情绪再次升温，因此，人民币仍存在一定的贬值压力。不过，随着稳增长政策效果逐步显现，中国经济有望企稳回升，中美利差仍将存在；同时，人民币加入SDR之后，境外市场对人民币的需求有望逐渐增加，加之经常账户仍有望保持一定规模的顺差，美联储加息将比较温和。因此，人民币兑美元汇率不存在长期贬值的基础，未来，人民币汇率波动或将加大，但中长期来看，支持人民币升值保持基本稳定的基本面并未改变。

基准利率

（2015年12月末银行存款基准利率，%）

预测数值

1.5

预测依据

年内央行保持货币政策稳健偏松格局并不会发生改变，利率受前期多次降息的影响也一直处在下行轨道，未来进一步压缩的空间相对较小，年内剩下的1个多月内进一步下调基准利率的概率降低。今年的经济增速也快要盖棺定论，基本可以判定增速会维持在6.9%，目前政策层面似乎没有通过降息来刺激经济，拔高今年GDP增速的动机和迹象。此外，降息显然对经济刺激的效果会比较间接，通常其作用滞后1-2个季度，应该看到，美联储12月加息存在不确定性。若美联储在12月因顾及通胀水平低而再次推迟加息，不排除今年底或明年初国内再次降息的可能。

未来趋势判断及原因

目前，央行的货币政策调控方向主要是从过去的数量型调控向价格型调控逐步转变。存款利率浮动上限也已放开，基准利率在未来一段时间内仍会发挥市场利率“锚”的作用，但利率走廊已提上日程并逐步实践，基准利率下调对经济刺激的有效性或将降低。未来基准利率调整的具体效果也有待进一步观察。央行未来很可能更多地通过超额准备金利率和SLF工具利率的调整来锁定短期市场利率空间，并实现利率调控目标。据此判断，未来一段时间，视经济运行状况，若美国加息给我国带来较大的资金流出压力，不排除再次降准的可能，但降准和运用其他结构化货币政策工具刺激经济的可能性会相对降息更大。

市场利率

（2015年12月末7天银行间债券质押式回购加权平均利率，%）

预测数值

2.5-2.6

预测依据

11月货币市场利率继续保持平稳运行，当月央行在公开市场上净投放100亿元，继续维持相对宽松的资金面，并引导市场利率下行。目前，7天质押式回购加权利率维持在2.4左右。12月央行将继续通过逆回购、信贷资产质押再贷款、SLF、PSL、MLF等多种手段补充流动性。但临近年底，流动性易受季节性因素影响，加之IPO重启、美联储加息及跨境资本仍面临一定的流出压力等因素影响，预计12月货币市场利率可能有所上升，但再次出现类似2013年“钱荒”式的流动性紧张局面几乎没有可能。

未来趋势判断及原因

在货币政策保持中性偏松的情况下，货币市场利率将在一段时间内保持平稳格局。但美联储加息及地缘政治因素带来避险情绪升温可能引发资本流出，外汇占款仍将持续低迷，加之年末等季节性因素可能对流动性产生影响，但央行引导市场利率下行的政策意图较强，定向降准、信贷资产质押再贷款、SLF、PSL、MLF等政策工具将会及时运用，以补充流动性。总体来看，货币市场流动性将保持基本平稳。