2015年12月·宏观数据预测                    2015年12月30日

预测机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999

预测人员： 周昆平（副总经理） 陈  左（高级经理） 刘  涛（资深研究员） 陈  冀（高级研究员）

连  平（首席经济学家） 仇高擎（副总经理） 鄂永健（高级金融分析师） 刘学智（高级研究员） 刘  健（高级研究员）

观点摘要

利弊因素叠加，经济增长趋稳，结构调整加快。出口连续5个月负增长，但进口跌幅大于出口，贸易盈余扩大对经济增长形成正向带动。近两个月投资增速低位企稳，对第四季度经济增长的下拉作用减弱。消费增长平稳向好，成为经济增长重要动力。资本市场震荡之后趋于平稳，对经济增长的促进作用减弱。四季度GDP增速在6.9%左右，与三季度持平；全年经济增长6.9%。

CPI运行平稳，PPI跌势趋缓。食品价格涨跌互现，蔬菜价格上升和持平的种类增多并涨幅加大，肉类价格小幅下降；非食品价格运行平稳。CPI同比上涨1.5%，与上月持平，明年流动性充裕和利率水平走低可能推动CPI微升，低通胀状态将保持。12月全国主要生产资料市场价格整体继续下跌，环比跌幅缩小，有色金属价格有所回升。PPI同比降幅缩小至-5.8%左右，未来跌势仍将延续，但跌幅将趋收窄。

制造业PMI和非制造业PMI双升。工业用电量、铁路货运量、贷款三大指标尽管仍为负增长，但前两个指标的跌幅已有平稳或收窄趋势，相关指标有所改善，显示经济或将迎来阶段性企稳。预计制造业PMI增幅比上月扩大0.3个百分点反弹至49.9%。第三产业用电量、客货运总量、贷款指标近期呈现整体向好态势，预计非制造业PMI将比上月增长0.2%至53.8%。

出口跌幅继续小幅收窄，进口跌幅再次扩大。美欧经济向好但复苏基础尚不稳固，短期内对我国出口拉动作用有限；去年较高的基数显著拉低了今年出口同比增速。预计12月出口跌幅较上月略有改善，但仍将延续负增长，为-5.5%左右。全球大宗商品价格持续下降对进口负增长总体影响较大，进口数量平稳增长部分地抵消了进口价格深跌的影响，去年较高的基数拉低今年进口同比增速。预计12月进口跌幅依然将维持在较高水平，为-10%左右。

投资微升，工业生产疲弱，消费稳健增长。制造业投资在低位平稳增长，房地产开发投资增速可能跌破1%。财政支出进度加快，投资资金来源增速回升，部分建材价格在月末上升，基建投资增长提速。投资增长10.3%，比11月微升。年末工业增加值增速有所回升，但去产能和工业通缩压力延续，12月工业增加值增速可能比11月放缓至6%。二季度以来房地产销售回暖拉动后期相关行业消费较为明显，文体娱乐、通讯器材类保持较快增长，消费增长11.2%。

新增贷款小幅下降，M2增速维持平稳。虽然实体经济企稳压力仍然较大，但前期央行稳中偏松的货币政策和积极财政政策带来的财政存款下放，基本能对冲外汇占款下降等负面因素的影响。短期内，央行调控思路应该仍会保持现有格局，以维持市场流动性充裕，降低企业融资成本为主，M2将维持在13.3%左右的增速水平并较上月略有下降。非银金融机构新增人民币贷款近期都会负增长，对新增人民币贷款影响偏负面，预计12月新增人民币贷款将进一步小幅下降至6500亿元，增速在15%以上。

外汇占款仍将负增长，人民币兑美元汇率有望企稳。12月人民币贬值压力继续加大，加之临近年末等季节性因素影响，预计12月外汇占款仍将负增长。受中国经济下行、中美利差收窄等影响，未来人民币兑美元汇率仍有贬值压力。但从历史经验及美国经济前景来看，美联储加息靴子落地之后，美国货币政策或将保持一段相对平静期，加之中国部分经济数据有所改善，人民币兑美元汇率短期或将企稳。

正文

CPI	（当月同比，%）
预测数值	1.5
预测依据	物价运行整体平稳。根据商务部公布的周频农产品价格指数，12月前三周食品价格涨跌互现，整体上涨幅度加大，肉禽类、水产品类食品价格环比下降，蛋类价格环比微升，蔬菜类价格环比大幅上升，涨幅达到6.4%。根据国家统计局公布的主要农副产品数据，经过初步测算，12月中、上旬主要食品价格环比上涨、下降、持平的种类分别占比37%、33%、30%，上升和持平的种类增多并涨幅加大；蔬菜价格整体大幅回升，油菜、豆角、芹菜环比价格涨幅达到11.6%、5.9%、5.7%；鸡蛋价格上涨0.6%；水产品价格涨跌互现，带鱼价格上涨0.6%，活鲤鱼、活草鱼价格环比分别-0.6%、-0.3%；肉类价格整体小幅下降，猪后退肉基本持平，五花肉、牛肉、羊肉环比分别-0.1%、-0.1%、-1.23%；水果类价格有所下降。由于临近年底，预计12月下旬食品价格环比上升，但今年末食品价格上升幅度不如去年，12月食品同比涨幅在1.7%到2.2%之前。非食品价格总体保持平稳，同比涨幅在1%到1.2%左右。综合判断，2015年12月CPI同比涨幅可能在1.3-1.7%之间，取中值为1.5%，与上月持平。
未来趋势判断及原因	11月末生猪存栏量38806万头，能繁母猪存栏量3825万头，比上个月小幅下降，整体供应平稳。12月猪粮比价为7.96，在玉米等传统猪粮价格下跌的带动下，猪生产盈利能力回升，猪肉价格不会出现飙升。近几年进口大豆、稻谷、大米、小麦、玉米等粮食大幅增加，国际粮食价格大幅低于国内价格，明年降低进口关税并逐渐扩大进口农产品配额限制，将压低国内粮食价格。在国际大宗商品价格低位震荡下行和国内经济较为疲弱的环境下，非食品价格缺乏上涨动力。经济增长动能向第三产业转移，服务类价格基本运行平稳。当前的宏观大背景下物价涨幅总体保持低位运行，不会出现明显的通胀压力。在不出现严重的外部冲击与经济波动的情况下，CPI也不会跌入负增长区间。明年流动性充裕和利率水平走低可能推动CPI微升，低通胀状态将保持。

PPI	（当月同比，%）
预测数值	-5.8
预测依据	12月全国主要生产资料市场价格整体继续下跌，但环比跌幅有所缩小。根据商务部已公布的周频生产资料价格走势看，黑色金属、橡胶产品价格继续下降，但降幅收窄。有色金属价格止跌回正，增幅为0.8%。对流通领域主要生产资料价格初步测算，12月上旬和中旬50种重要生产资料市场价格中29种下降、12种基本持平、9种上涨，下降的种类减少，降幅有所收窄。初步测算，9大类生产资料价格中，农业生产资料、农产品两类与农业生产相关行业价格跌幅最大，分别为-4.7%、-4%。化工产品、黑色金属、非金属建材、石油天然气价格下跌，分别为-3.5%、-3.1%、-2.6%、-2.5%。林产品价格保持稳定，有色金属价格回升2.7%。12月生产资料价格整体环比降幅比上月略微收窄，预计在-0.3%到-0.6%左右。综合判断，12月PPI同比可能在-5.6%到-6%之间，取中值为-5.8%。
未来趋势判断及原因	全球原料和初级产品市场供过于求，美联储加息进一步压低以美元计价的大宗商品价格。由于大宗商品、石油及天然气等资源能源价格已经很低，继续大幅下降的空间有限，相关生产资料中间制品同比价格降幅可能在2016年收窄，有助于PPI跌势的改善。经济结构转型期，加大去产能、去库存力度，第二产业增长放缓，工业增长存在下行压力，需求不足导致工业产品价格仍将下跌。影响工业增长放缓的主要是资源能源依赖较重的传统过剩行业，越接近初级产品行业的价格跌幅越大。加大财政政策稳增长力度，基建投资项目加快落地，有助于提振需求并带动工业产品价格持续下跌趋势得到缓解。预计明年上半年PPI延续负增长态势，全年跌幅将有所收窄。

制造业PMI	（%）
预测数值	49.9
预测依据	制造业领域，近期工业用电量、铁路货运量、贷款三大指标尽管仍为负增长，但前两个指标的跌幅已有平稳或收窄趋势，同时相关指标也有所改善，显示经济或将迎来阶段性企稳。一是工业用电量方面呈现局部改善迹象。11月工业用电量同比虽略降1.56%，但跌幅较前两月的-2.92%、-1.87%进一步收窄。其中，轻工业用电量由负转正（2.56%），重工业用电量跌幅（-2.36%）略高于10月（-1.54%）但低于9月（-3.4%）；钢铁、化工、建材等高耗能制造业用电量跌幅扩大至-6.13%，非高耗能制造业用电量转正为2.5%。分区域来看，京津冀、江浙沪、广东等中国工业相对集中的省市近期同比增幅均较为明显。此外，从电力供给来看改善迹象也较为明显。11月，在整个电力供应结构中占比高达七成的火电发电量增速为-1.35%，跌幅比前两月的-3.6%、-6.63%明显收窄；水电发电量同比增长3%，增速比前两月的-6.7%、2.06%进一步提升，核电维持了19.35%的较快增速。二是铁路货运方面近期没有明显回升。11月同比增速为-15.63%，比前两月的-15.59%、-16.34%轻微收窄，已连续七个月跌幅超过10%，近四个月跌幅更是超过15%。但与铁路货运相比，占货运总量比重近八成的公路货运近三月保持了同比增长，分别为5.6%、6.5%、7.6%。近三月，包括铁路、公路、航空、水运等在内的货运总量同比增幅分别为3.83%、4.82%、5.39%。三是金融机构贷款余额同比增速略有下降，近两个月人民币新增贷款及中长期新增贷款增速降幅明显，但相关指标或许存在一定低估。同时，近期规模以上工业企业利润、规模以上工业增加值、产成品库存、消费者信心及预期指数、社会销售品零售总额指标均有所改善。综合判断，12月制造业PMI较上月反弹至49.9%。
未来趋势判断及原因	当前，经济增长动力总体未出现根本性改善，主要是新旧动能转换过程较为漫长、制造业去过剩产能压力导致需求疲弱。从货币政策来看，今年以来，货币政策总体偏松，已连续多次降息降准，但在外需不足、国内去过剩产能尚未完成的情况下，对制造业的刺激效果未能充分体现。但近期在中央加快实施更为积极财政政策的背景下，各地密集出台稳增长措施，大量基建项目纷纷落地，加之一线城市房地产出现回暖态势，制造业短期内将受到投资需求带动。随着2016年我国加大财政政策力度、进一步提升赤字容忍度，同时考虑到美欧外需可能渐趋好转，预计明年上半年制造业PMI总体上将围绕荣枯线稳中略升，但不排除会有阶段性波动和反复。

非制造业PMI	（%）
预测数值	53.8
预测依据	非制造业领域，近期第三产业用电量、客货运总量、贷款指标呈现整体向好态势。一是第三产业用电量增速反弹强劲。第三产业用电量增速从10月的4.64%升至11月的9.37%，增幅创下近6个月以来最高值。除建筑业跌幅收窄外，交通运输、仓储和邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业、房地产业等各行业近期用电量均呈持续增长态势。二是近期，我国客货运总体上表现较好。其中，与交通运输、住宿和餐饮业、商业服务业等非制造业直接相关的客运总量保持了正增长，其中，铁路和民航客运量保持了较快同比增速，公路客运量小幅负增长。与非制造业间接相关的货运总量近期也保持了增长态势。三是受房地产市场回暖带动，近期居民新增中长期贷款同比增速较快；同时，居民新增短期贷款同比跌幅也明显收窄，也表明居民对未来消费预期已有所改善。近三月社会消费品零售总额同比仍在增长。综合判断，预计非制造业PMI将比上月增长0.2%，为53.8%。
未来趋势判断及原因	今年以来，第三产业对GDP拉动作用明显，尤其是一季度和6-7月表现强劲。近期，受基建投资加大和一线城市房地产价格和交易量回暖因素影响，非制造业在经历8-10月的低迷后重新振作。在中央推动更为积极财政政策的预期下，预计明年上半年，非制造业PMI总体将保持在高出荣枯线3-4个百分点上下波动。

出口	（当月同比，%）
预测数值	-5.5
预测依据	一是美欧经济向好，但复苏基础尚不稳固，且复苏势头不够强劲，短期内对我国出口拉动作用有限。美国经济正朝着稳健复苏的方向发展。一方面，10月、11月，美国新增非农就业人数分别为29.8万人、21.1万人，高于市场预期且增长较为稳定，同时失业率连续两个月保持在5%的低位，基本符合美国关于充分就业的定义。另一方面，近期美国制造业PMI、非制造业PMI、出口增长等指标未见明显好转，但个人消费支出、个人消费支出物价指数、消费者信心指数等均稳定增长。鉴于消费占美国经济总量的七成，因而其代表性更值得关注。欧洲由于去过剩产能取得实效，近期也渐露温和复苏迹象。2015年12月，欧元区和欧盟的产能利用率分别从2009年6月的69.6%和69.9%分别回升至81.4%和81.1%这一较为理想的水平。此外，西班牙、葡萄牙等国的房地产市场回暖也有效拉动了经济复苏。12月，欧元区制造业PMI已连续四个月上升，同时欧元区18国消费者信心为-5.7%，尽管仍为负增长，但相较于2012年底、2013年底、2014年底-25.9%、-13.5%、-10.9%相比已明显收窄。除美欧外，日本及多数新兴市场经济体复苏形势尚不明确。二是去年较高的基数显著拉低了今年出口同比增速。去年下半年各月出口金额均在2000亿美元以上；而今年6月以来各月出口金额多保持在1900-2000亿美元之间，仅9月出口意外提振至2056亿美元，目前尚未看到持续反弹的支撑因素。三是重要出口指标多数颓势未改。外贸出口先导指数在经历9月短暂的休整后，10月、11月连续下滑，重续今年2月以来的连跌走势。同时，12月波罗的海干散货指数（BDI）从月初598点跌至下旬的478点，跌幅高达120点；12月末中国出口集装箱运价指数（CCFI）也从上月末的750点降至727点，相关指数受价格和航运供求关系影响较为明显。但四季度中国航运景气指数（CSPI）、航运信心指数（CSFI）等有明显反弹。综合判断，预计12月出口跌幅较上月略有改善，但仍将延续负增长，为-5.5%左右，全年出口增速为-3.2%。
未来趋势判断及原因	外需方面，2016年，预计美国经济稳健复苏趋势还将延续，并呈现“中增长”和“低通胀”、“低失业”的“一中两低”特点。美元持续走强对中国出口有利，但对其他出口竞争对手同样有利。欧洲方面，预计2016年英国、欧元区、欧盟经济均比2015年有所增长。国内方面，同样不乏利好支持。一是近期海关总署密集出台了一系列促进外贸稳定增长若干措施，包括改进通关服务、完善加工贸易管理模式、进一步清理和规范进出口环节收费等。二是中韩、中澳自由贸易协定已正式生效，关税减让有望逐渐推动我国出口增长。三是国内自贸区试点建设有可能进一步向其他地方推广。但这些政策措施落地发挥作用仍需时间。如欧洲、美国经济继续稳定复苏，明年出口有望出现一定改善。

进口	（当月同比，%）
预测数值	-10
预测依据	一是全球大宗商品价格持续下降对于进口负增长的总体影响较大。随着近期美元指数走强，12月大宗商品价格进一步延续了二季度以来的震荡下跌行情。CRB现货综合指数从月初的385点降至下旬的372点，但结构分化显现：食品、油脂、家畜价格跌幅依然较大，而金属、工业原料、纺织品等商品价格或基本稳定，或小幅反弹，呈现触底迹象。11月国际原油价格继续下降，最新布伦特原油现货、WTI原油现货、OPEC一揽子原油价格分别大幅跌至37.1、35.42、31.15美元/桶。二是进口数量平稳增长部分地抵消了进口价格深跌的影响。近期大宗商品进口需求多数仍保持平稳增长。如11月原油、初级形状的塑料、纸浆、未锻造的铜及铜材增速分别为7.59%、7.86%、8.57%、10.43%，保持了一定增长，谷物、大豆、食用植物油更是实现了两位数的大幅增长，增速分别为45.47%、22.63%、46.59%，铁矿砂及其精矿增速从上月的-4.88%升至21.86%。从进口绝对数量来看，11月大豆、植物油、铁矿砂及其精矿、原油、初级形状的塑料、未锻造的铜及铜材等多项大宗商品均比上月有所增长，今年大宗商品进口数量整体上远超去年。三是去年较高的基数拉低了今年进口同比增速。去年下半年月度进口规模均在1550亿美元以上，而今年除7月份短暂反弹至1515亿美元外，各月均在1500亿美元以下。去年12月恰逢下半年的第二高点1775亿美元，较高基数导致11月-8.7%的反弹缺乏可持续性。四是近期进口相关指标总体偏弱。如中国进口干散货运价指数（CDFI）、中国进口集装箱运价指数（CICFI）等均在下滑，相关指数受商品价格和航运供求影响较大。综合判断，预计11月进口跌幅依然将维持在较高水平，为-10%左右，全年进口增速为-14.6%。
未来趋势判断及原因	一方面，近期美、欧经济接连发出积极改善信号，将显著提振全球大宗商品市场的信心；但另一方面，美元持续走强又有可能对2016年大宗商品价格产生明显抑制作用。原油方面，除美元因素外，12月初石油输出国组织欧佩克未能就限产达成协议也对国际油价形成了新的向下压力。鉴于欧佩克已将限产表决拖延至明年6月，未来半年内，除非中、美、欧、日等全球主要经济体对原油需求有明显增长，国际油价很难展现确切的回升动力。从国内因素看，今年年底到明年初，我国更为积极的财政政策和外贸政策加快落地，包括加大基建投资、进一步降低进口通关成本等，将对进口增长起到一定促进作用。但总体上看，受国际大宗商品价格持续低迷影响，短期内进口绝对规模很难出现明显增长。不过，在进口数量保持一定增速的前提下，不排除出现进口的局部、阶段性改善；同时，2015年较低的基数也为明年进口同比恢复性增长提供了一个相对容易的基础。

贸易顺差	（当月绝对值，亿美元）
预测数值	550 12月贸易顺差为550亿美元，全年贸易顺差为6000亿美元左右。

固定资产 投资	（累计同比，%）
预测数值	10.3
预测依据	投资增速低位企稳。在下半年财政支出进度加快的作用下，11月固定资产投资资金来源增速回升0.6个百分点至7.9%，有助于之后投资增速的企稳。但资金来源增速低于投资增速，投资增长仍然面临资金来源受限压力。12月周频的中钢协综合钢材价格指数继续下跌至55.81点，长材、高线、无缝管分别下跌至56.58、58.06、54.5点。但12月末部分钢材价格指数有所上升，板材、冷轧薄板、中厚板价格指数在月末分别回升至55.85、54.01、54.17点。高频的主要建筑材料价格继续下降，12月末螺纹钢、线材、盘螺、圆钢价格分别跌至1963、2065、2105、1840元/吨。但部分建材价格在月末回升，热轧板卷、低合金中板、镀锌板卷价格分别小幅回升至2027、2059、2709元/吨。12月全国水泥综合价格指数下跌至79.46点，分区域的水泥价格只有西南地区上升至81.46点，其余地区全部下跌。东北、华北、华东、西北地区水泥价格分别跌至93.23、81.42、74.19、76.32点，目前所有区域水泥价格跌势放缓。从当前钢材、建材和水泥价格走势看，投资需求依然疲弱，部分建材价格的回升反应当前投资可能低位企稳。综合判断，房地产开发投资增速可能跌破1%；制造业投资处于低位平稳增长；第四季度财政支出增幅加大，基建投资增速延续回升，第三产业投资增速。全年固定资产投资累计同比增速10.3%，比11月微升。
未来趋势判断及原因	目前经济正在经历动能转换期，受前期新开工项目和施工项目总投资增速很低的影响，投资增速仍有继续放缓的压力。稳投资特别是加快基础设施建设投资成为稳增长的重点，31省份敲定一带一路方案，将陆续推出一批重大工程。“十三五”开局之年可供退出的基建项目较多，包括加快推进重大工程项目包建设、重大水利工程建设、铁路公路等交通基础设施建设、轨道交通及地下管廊等。发改委提出通过降税、降费、降息、降率、降价的五降措施促进经济增长。去产能进程加快，企业不良率上升，缺乏自主扩大投资的动力，制造业投资增速仍有下行压力。当前房地产去库存压力很大，随着销售回暖逐渐消化库存，有可能带动房地产开发投资企稳回升，但存在很大不确定性。推进新型城镇化发展，财政赤字和财政支出力度加大，稳增长政策持续发力，带动基建投资保持高速增长。综合判断，未来投资仍有下行压力，各项稳增长政策释放效力，2016年投资增速降幅收窄，比2015年微降。

工业增加值	（当月同比，%）
预测数值	6
预测依据	年末工业增加值增速有所回升，但12月可能增速放缓。12月周频的中国煤炭价格综合指数继续下跌至125.1点，除褐煤价格指数保持平稳以外，其他各类煤炭价格指数全部下跌，配焦精煤、焦肥精煤、喷吹煤、无烟煤价格指数分别下降至127.5、122.3、132.3、151.5点。环渤海动力煤价格指数下降至372元/吨，火力发电、锅炉燃烧对煤炭消耗减少，表明当前工业开工率不足，也反映了煤炭产能过剩，影响采掘业工业增加值的增加。工业用电量连续3个月负增长，粗钢日均产量低于157万吨/日，12月铁精粉日产量降至7.4万吨/日以下，重工业承受较大的去产能压力。轻工业生产增长缓慢，以纺织业为例，周频的中国纺织材料价格指数持续下降至73.04点，化纤、涤纶、棉纶价格指数分别下降至66.93、64.73、75.3点，棉纱价格指数上升至80点。柯桥纺织价格指数保持稳定，轻纺工业运行态势好于采掘业。去年12月工业增加值同比增速7.9%，基数比11月上升0.7个百分点。综合判断，今年12月工业增加值同比增速可能为6%，比11月小幅下降。
未来趋势判断及原因	11月工业利润降幅收窄，汽车、电力等行业拉动作用明显。但不利因素仍在积累，一方面产成品存货增长有所加快，对未来生产带来影响，另一方面应收账款增速较高，加重制造业资金压力。前几年过量的投资刺激导致产能急剧扩张，与目前外需疲弱、工业通缩等因素叠加，导致产能过剩问题非常严重，越接近初级产品端受到的去产能压力越大，煤炭、矿产开采、生铁、粗钢、水泥、氧化铝等工业领域增加值负增长或者低增长，是拉低工业增加值的主要原因。工业产业内部结构正在调整转型，并且步伐在加快。中高端装备制造业、与消费相关的工业产品行业增加值保持增长，但这部分占工业增加值的比重不大，难以缓解工业增长值增速下降压力。通过供给侧结构性改革推动传统行业技术升级，在去产能、僵尸企业淘汰的过程中，逐渐激发新的增长活力。在稳增长项目加快落实的带动下，有关行业的工业增加值可能增长提速。综合判断，工业生产面临较大压力，明年工业增加值增速将低于经济增速。

社会消费品 零售总额	（当月同比，%）
预测数值	11.2
预测依据	消费保持稳健增长。二季度以来房地产销售回暖，拉动后期相关行业消费较为明显，建筑及装潢材料、家具、家电等产品消费增速保持两位数以上较高增长。餐饮消费低基数效应明显，今年二季度以来处于反弹回升过程，粮油、食品、饮料、烟酒等消费增速保持两位数以上。新的消费热点增长向好，文体娱乐、通讯器材类保持较快增长，网络消费增速成为亮点。消费刚性带动粮食、日用品、服装纺织品平稳增长。汽车销售增长缓慢，油价下跌导致石油及制品类消费负增长，是影响消费增长的重要因素。综合判断，12月社会消费品零售总额增速11.2%左右，与上月持平。
未来趋势判断及原因	供给侧改革强调发展生活性服务业，从减税、降低成本、鼓励创新、加快物流发展等保障新消费供给，同时促进产品和服务质量提升，全方位支持和促进消费。加强消费市场规范化发展，着力改善消费环境，保障消费安全，将为今后消费持续增长提供保障。2015年中央财政设立服务业发展专项资金，专门用于支持现代商品流通发展、促进现代服务业公共服务体系建设。随着城镇化发展的推进，消费能力将进一步释放，特别是80、90后成为消费主力军，消费意识较强，个性化、差异化、新业态消费将快速增长。生活性服务业中，批发零售业、住宿餐饮业等传统消费行业将保持平稳增长，八项规定排挤出餐饮消费中铺张浪费后形成的低基数有利于相关消费增速回升。人口结构逐渐转变，我国逐渐进入老龄社会，文化、养老、旅游等政策重点支持产业将保持较快增长。综合判断，消费增长的潜力很大，经济增长逐渐从投资拉动向消费带动转变。

新增贷款	（12月新增绝对值，亿元人民币）
预测数值	6500
预测依据	从缓解经济下行压力，配合国家稳增长政策来看，短期内信贷余额增长应该会保持一个相对稳定的增速，但出现大幅猛增的可能性相对较小。从季节性因素来看，12月的新增贷款通常都很接近11月贷款新增量并略有降低。这与过去部分银行在实现年内信贷投放目标后，将剩余信贷延至下一年度进行投放信贷投放方式有一定程度关系。此外，12月新增贷款可能受到两个方面的负面影响而造成对实际新增信贷的低估。一方面是股灾期间银行向证金公司发放的同业贷款正逐渐到期。11月的数据已显示新增非银行金融机构贷款为-1671亿元，12月估计非银行金融机构贷款仍为负；另一方面，地方政府债务置换也可能对新增人民币贷款产生约1000亿的低估。预计12月新增人民币贷款约为6500亿左右，各项贷款余额同比增速仍保持在15%以上。
未来趋势判断及原因	当前我国经济下行压力仍然较大，投资持续回落，工业企业运行态势仍不容乐观。11月信贷数据显示，票据融资规模有所减少，企业短期贷款有所反弹。企业短期经营活力表现得扑朔迷离，似好非好。降准释放的信贷投放空间与实体经济真实融资需求的对接仍是未来很长一段时间需要解决的问题。国家“供给侧”改革政策的逐渐落地，实体经济真实融资需求在行业结构、期限结构方面的调整，未来可能会更加契合银行业的信贷投放风险偏好，也更有利于信贷保持一个稳定的增长速度并充分发挥信贷支持实体经济的功能。值得一提的是，地方政府债务置换在未来一段时间依旧是降低地方政府债务负担和融资成本，增强地方政府财务活力，刺激投资的好渠道。未来债务置换应该会持续，那么债务置换对新增贷款的低估影响将会长期存在。

M2	（12月末余额同比，%）
预测数值	13.3
预测依据	对12月的广义货币供给M2影响较大的因素主要有：一是新增人民币贷款可能相对于11的新增人民币贷款数量有小幅的下降。二是美国加息之后，美元兑人民币汇率持续上行，人民币贬值现象明显，金融机构外汇占款很大概率可能会重新出现千亿级负增长。三是金融机构政府存款一项。按照历年同期数据所反映出的特征，通常12月金融机构政府存款将出现1.1-1.4万亿的财政存款下放。而这部分财政存款的释放将对当月M2的增加形成重要的支撑。综上预计，12月M2可能环比增加约18500亿，同比增速仍会保持在13.0以上，达13.3%。
未来趋势判断及原因	未来有几方面因素可能会影响到M2的走势。一方面，实体经济基建等新增投资是否能带动信贷的增长可能会对M2未来的走势起主导作用；另一方面，国家稳增长财政政策的推进速度会影响金融机构财政存款的变化。此外，另有两方面因素需要密切关注，一是美国已经进入加息周期，尽管美国的经济并没有看上去那么好，其加息节奏也会比较慢，但仍会对我国金融机构外汇占款形成向下的压力；二是人民币国际化速度在加入SDR之后可能进一步加快，国际化的需求增加，也可能对我过货币供给形成一些正面积极的影响。短期内，我们认为央行货币政策仍会视国内外经济金融形势而做调整，保持一个稳健偏松的格局较为有利。因此未来一段时间货币供应量M2增速应该会保持相对平稳。

外汇占款	（12月新增绝对值，亿元人民币）
预测数值	-3500
预测依据	2015年1-11月，外汇占款共减少2.19万亿元。预计12月，外汇占款仍将负增长，全年外汇占款或将减少2.5万亿元左右，这将成为有史以来外汇占款减少最多的一年。外汇占款减少的主要原因是人民币贬值预期，特别是三季度以来，美联储加息预期笼罩市场，加之中国经济下行压力加大，人民币贬值预期不断加大，市场主体进行资产负债结构调整，结汇意愿减弱、购汇动机增强，导致下半年以来外汇占款持续减少（10月小幅增加）。12月以来，人民币贬值压力有增无减，12月11日CFETS人民币汇率指数发布，人民币兑美元汇率再度走软，加之年末等季节性因素带来购汇意愿增强，预计12月外汇占款将负增长。
未来趋势判断及原因	2016年，中国经济下行压力犹在，美联储将再次加息并带动美元走强，人民币仍有贬值压力；“藏汇于民”、企业“走出去”及市场主体本外币资产负债结构调整仍将继续；全球经济复苏之路并不平坦，地缘政治风险不减，市场避险情绪可能阶段性升温。多重因素汇集在一起容易产生共振和叠加效应，并持续酝酿、滋长、衍生并强化资本流出压力，外汇占款也仍将继续负增长。不过，美联储加息并非一帆风顺，美国面临的外部环境较脆弱，美国经济也没有想象中那么稳固，美联储加息将会“循序渐进”，加息的幅度和频率将较为温和，人民币不会出现持续贬值，资本不会持续外流。从历史经验及美国经济前景来看，美联储首次加息后可能迎来一段时间的平静期，资本或将阶段性回流中国。人民币加入SDR也将推动境外主体增加人民币资产配置,加之中国经济基本面依然较好，因此，资本不会持续、大规模流出。综合考虑，预计2016年外汇占款将负增长2万亿元左右。

汇率	（2016年1月末央行中间价，美元兑人民币）
预测数值	6.45
预测依据	2015年，人民币汇率跌宕起伏，大事连连。1-7月人民币兑美元汇率“先贬后稳”。8.11汇改当日，人民币对美元汇率较前一日贬值近2%，形成了“悬崖”式下跌。此后，受美联储加息预期及中国经济下行压力加大、中美货币政策分化、利差收窄等影响，人民币贬值压力持续加大。11月末人民币加入SDR利好消息也未能阻挡人民币贬值走势。12月11日，CFETS人民币汇率指数推出，市场对人民币贬值预期再度加大。截止目前，人民币兑美元汇率中间价较年初贬值5.7%。不过，从全球来看，相较于欧元、泰国铢、俄罗斯卢布等，人民币贬值幅度并不大，而且虽然人民币对强势美元贬值，但对大多数交易货币来说，人民币依旧坚挺。从历史经验来看，美联储加息前因预期效应美元指数大幅走强，加息后因预期兑现反而震荡走弱，而且美联储首次加息后或将保持一段相对平静期，加之，中国短期经济数据有所改善。因此，人民币汇率有望阶段性企稳。
未来趋势判断及原因	2016年，中国经济下行压力犹在，货币政策仍将保持稳健偏松，中美货币政策分化仍将持续，利差将进一步收窄。美联储将继续加息进程并带动美元走强,这将导致包括中国在内的新兴市场国家资本流出和货币贬值。但美联储加息不会一帆风顺，人民币兑美元汇率也将呈现阶段性升贬值交替出现格局。同时，中国经济基本面依然较好，有条件保持一定规模的贸易顺差，人民币加入SDR将增加境外主体对人民币资产的配置需求，因此，人民币不会出现趋势性大幅度贬值。近期CFETS人民币汇率指数的推出，或将意味着央行干预力度逐步减弱，未来人民币汇率弹性将进一步增强，双向波动运行特征明显。

基准利率	（2016年1月末银行存款基准利率，%）
预测数值	1.5
预测依据	尽管当前经济下行压力依然很大，央行也势必会保持货币政策稳健偏松格局不变，然当前利率受多次降息影响一直处在下行轨道，未来进一步降低的空间相对较小。并且美国已经启动加息周期，短期内继续采取降息政策可能对跨境资金流出带来不利的影响。因此短期内，政策层面并没有通过降息来刺激经济的必要性。即使经济下行压力持续，外资流出进一步扩大，采取降准措施的可行性也要明显优于降息。
未来趋势判断及原因	未来央行货币政策调控方向可能逐渐从数量型调控向数量型、价格型相结合的调控方向过度。“利率走廊”的雏形已基本形成，只是“利率走廊”的调控使用机制仍在进一步摸索和完善。据悉，央行也正在调研是否取消发布基准利率。短期内，尽管央行仍表示继续发布基准利率，但其对市场利率的真实引导效果可能因利率市场化程度提高已经降低。央行未来更多地是调节超额准备金利率和SLF工具利率来锁定短期市场利率区间，并实现利率调控目标。据此判断，未来一段时间，视经济运行状况，若美国加息给我国带来较大的资金流出压力，不排除再次降准的可能，但再次降息的概率相对较小。

市场利率	（2016年1月末7天银行间债券质押式回购加权平均利率，%）
预测数值	2.45
预测依据	2015年初以来，在货币政策宽松基调及央行引导市场利率下行背景下，货币市场利率从年初的4%左右降至目前的2.4%左右。尽管 2015 年三季度，受股市震荡和汇市波动影响，货币市场利率出现一定程度上行，但幅度较有限，而且随着资本市场逐步稳定及央行8月底和10月底的两次降准降息，货币市场的局部流动性紧张局面得以缓解，市场利率也再度稳定。2016年1月，受季节性因素等影响，预计货币市场利率将略有上升，但央行仍将通过多种手段对冲流动性，预计货币市场利率不会出现大幅上升。
未来趋势判断及原因	2016年，中国仍有资本外流和人民币贬值压力，货币市场流动性面临一定压力，但稳健宽松货币政策取向没有发生改变，央行将继续引导市场利率下行，以降低实体经济融资成本，促进稳增长和调结构，并将继续通过公开市场操作、信贷资产质押再贷款、SLF、PSL、MLF及降准等政策工具及时补充流动性，货币市场流动性将保持基本稳定，市场利率将在低位平稳运行。

GDP	（四季度当季，%）
预测数值	6.9
预测依据	从三大需求看，11月出口增长-6.8%，连续5个月负增长，1-11月出口增长-3%，当前出口增长压力较大。由于1-11月进口增长-15.1%，进口跌幅大于出口，1-11月贸易顺差5387亿美元，为去年同期1.62倍，贸易盈余扩大对经济增长形成正向带动。投资增速下降是导致当前经济下行压力加大的主要原因，1-11月固定资产投资增长10.2%，比上半年下降1.2个百分点，近两个月投资增速低位企稳，对第四季度经济增长的下拉作用明显减弱。消费增长平稳向好，11月消费增速11.2%比上半年高出0.7个百分点，消费已经连续4个月增速提升，四季度消费对经济的拉动作用进一步增强。 从三次产业看，第一产业占比较小，对经济增长影响不大。11月工业增加值回升至6.2%，但增速将低于经济增速，对经济增长的贡献作用减弱，第二产业占经济总量的比重将下降。1-11月第三产业用电量增长7.3%，批发零售、仓储业增长明显，第三产业增加值增速明显快于第二产业，对经济增长的贡献度进一步提升。 6月资本市场震荡之后，证券、保险、信托等金融机构受到很大影响。近两月资本市场运行趋于平稳，但资本市场中交易佣金、金融服务费、投资管理费等比上半年明显萎缩，四季度金融业对经济增长的促进作用减弱。 综合判断，四季度经济运行中有利和不利因素相互叠加，GDP增速在6.9%左右，与三季度持平；全年经济增长6.9%，基本达到7%左右的增长目标。净出口拉动GDP增长0.1%，对经济增长的贡献率约为3%；资本形成拉动GDP增长2.7%，对经济增长的贡献率约为48%；最终消费支出拉动GDP增长4.1%，对经济增长的贡献率约为59%。
未来趋势判断及原因	随着供给侧结构性改革的推进以及新的内外发展战略的落实，新的经济增长活力得到释放，中长期有保持中高速增长的潜力。在去产能、去库存、去杠杆的基础上，全面深化改革的步伐将加快，包括价格形成机制、土地市场化、财税体制、人民币汇率形成机制、利率市场化改革等，促进经济结构调整和市场经济体制完善。经济结构转型与去产能持续推进，经济增长的质量和效率持续提升。工业产业内部调整，新的工业增长点正在形成，高端装备制造业和高新技术产业增长快速。 2016年仍将在稳增长和调结构之间权衡，需求侧的稳增长政策着眼于短期经济增长，而供给侧的结构性调整更多地作用于中长期经济增长质量的提升。积极的财政政策加大力度，加大财政赤字与减税降费同时并举。稳健的货币政策灵活适度，通过多种政策手段灵活运用，维持流动性平稳，为结构性改革创造适宜环境。预计2016年经济增速仍有下行压力，随着前期大量稳增长政策逐渐释放效力，同时当前政策力度的加大，全年经济增长很可能前低后稳。

声明：

本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。