经济和物价“双降”，宏观政策“稳中趋松”
——中国银行中国经济金融展望季报（2012年第1季度）
2011年以来，我国经济运行总体良好，呈现“增长较快、价格趋稳、效益较好和民生改善”四大特征。预计2011年全年中国GDP增长9.3%左右，CPI上涨5.4%左右。受外部环境恶化、楼市调整和产能过剩等因素的影响，2012年我国经济和物价将出现“双降”，GDP和CPI涨幅均低于2011年。初步预测，GDP增长8.8%左右，比2011年回落0.5个百分点，CPI上涨3.5%左右，比2011年回落1.9个百分点。从发展趋势来看，全球经济复苏放缓影响出口、楼市调整影响投资和地方政府债务问题持续“三碰头”是2012年我国经济面临的最大风险，因此“保增长”将成为宏观政策的主要任务。尽管2012年宏观政策总基调不变，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但政策“稳中趋松”的空间、可能性和必要性都在明显增大。预计存款准备金率还有下调的空间、必要性和可能性，短期内利率保持总体稳定。房地产调控方向短期不会改变，市场“调整”还将延续；人民币汇率双边波动幅度增大，预计全年升值3%左右。
一、2012年中国经济和物价将呈“双降”态势
（一）GDP增长下行风险增大，全年增长8.8%左右
2011年以来，我国经济运行总体良好，呈现出“增长较快、价格趋稳、效益较好和民生改善”四大特征。“增速较快”，是说尽管分季度来看，GDP增长逐季放缓，但全年依然会保持在9%以上（图1）；“价格趋稳”，是说通胀水平总体不断走高，CPI涨幅从年初的4.9%逐月攀升到7月份的6.5%，但8月份以来逐月回落，但全年预计会在5.4%左右；“效益较好”，主要是指财政收入、企业利润和居民收入均实现了较快增长，特别是财政收入和企业利润增速超过了25%；“民生改善”是说关系民众切实利益的住房问题、医疗问题和社会保障问题得到了不断的改善和提高。
展望2012年，我国经济发展面临的挑战不小，其复杂和困难程度将要明显大于2011年：
一是世界经济复苏将更加曲折、艰难和脆弱。尽管近期美国经济数据表现不错，但美国失业率居高不下、房地产市场持续低迷、欧债危机使美国经济面临挑战；日本债务问题同样严峻，外需减弱和能源短缺给日本经济增添了“新忧”；欧洲主权债务风险向核心国家蔓延，财政重建和刺激经济使欧洲面临艰难的“两难选择”，同时财政危机向银行危机转变的可能性也在增大；多数新兴和发展中经济体继续强劲增长，但抑制通胀压力较大。根据国际货币基金组织（IMF）预计，2012年全球经济将增长4%，其中发达经济体增长1.9%，新兴经济体增长6.4%。外部环境趋紧，将使我国出口面临巨大压力，出口将继续减速。
二是楼市调整影响相关行业和经济增长。尽管近期楼市“拐点”已经初现，但房地产调控政策短期不会改变，2012年楼市调整还将延续。由于房地产在投资和国民经济中的占比较大、产业关联度高，房地产调整必将对相关行业、财政收入和国民经济产生负面影响。
三是产能过剩风险增大影响企业生产。近两三年来企业投资和生产一直比较快，企业产能扩张迅速。但未来一段时间，由于出口和投资两大需求减速的概率较大，将使我国产能过剩问题死灰复燃，企业“去库存化”趋势或将不可避免，这对企业生产、就业和物价等都将产生重要影响。
有利于2012年经济增长的因素包括：经济增长的长期趋势和基本面保持稳定，人均GDP跨入中等收入阶段后的消费结构升级支持消费的转型和增长，保障房的开工建设支持投资的稳定增长。
根据影响经济增长的多种因素及其景气表现，结合宏观经济景气模型，初步预测，2012年我国经济增长8.8%左右，比2011年回落约0.5个百分点。
（二）通胀压力显著回落，CPI上涨3.5%左右
2011年以来，全国消费者物价指数逐月攀高，到7月份攀升至6.5%的高位。但进入8月份以来，物价涨幅逐月回落，11月回落到4.2%，并且环比涨幅出现了8个月以来首次负增长，物价上涨的压力明显缓解。分类别来看，2011年物价上涨结构性特征明显，前11个月上涨排在第一位的是食品，上涨了12.1%，其次是居住，上涨了5.6%，第三位是医疗保健和个人用品，上涨了3.4%。
2011年物价走势之所以呈现“中间高、两头低”的“倒V字”型走势，一是与翘尾因素紧密相关。在2011年各月中，6、7月份翘尾因素最大，两头特别是11、12月份翘尾因素最小，分别只有0.5和0左右，这对全年物价走势尤其是最后几个月的显著回落产生了重要影响。二是与政策调控尤其是货币政策不断收紧有关。随着今年货币政策不断向稳健回归，存准率和利率连续多次提高，货币信贷增长明显放慢，流动性过剩状况得到有效缓解，对稳定物价和通胀预期效果明显。三是受政策扶持、生产扩大以及运输成本减低等因素影响，食品特别是蔬菜和肉禽价格近几个月明显回落。食品在消费篮子中占比高达30%，食品价格回落对CPI的下拉作用是相当明显的。四是工业出厂品价格(PPI)大幅下降，物价向下游传导的压力明显减轻。
需要特别强调的是，影响物价的既有中长期的趋势性因素，也有短期的周期性因素。从中长期来看，“刘易斯拐点”的临近、工资增加，土地、能源等要素价格上涨，都将带动我国中长期物价持续上涨，但影响2012年物价的周期性因素占主导地位，因此2012年物价将显著回落。
总体判断，随着经济景气回落、食品价格高位回落和输入性通胀的减缓，2012年物价涨幅将明显放缓，预计2012年CPI上涨3.5%左右，比2011年回落1.9个百分点；PPI上涨4.0%，比2011年回落2.2个百分点。
（三）“去库存化”压力增大，工业生产将显著放缓
今年以来全国工业生产较快增长，前11个月规模以上工业增加值增长14%，同比回落1.8个百分点，其中11月份工业生产增长12.4%，同比放缓了0.9个百分点。分类别看，轻工业增长13.0%，重工业增长14.4%，两者的速差由危机以来最高点的9.2%不断收窄，特别是11月份轻重工业增速差缩小到0（增长均为12.4%，图5）。由于我国还处在重化工业化阶段，一般来说，每当重工业增速加快并且与轻工业速差急剧拉大时期，往往是经济加快和景气扩张时期，反之，则是经济增长放缓和景气收缩时期。近几个月重工业增速回落、轻重工业速差显著收窄，是我国经济景气回落的另一个重要标志。
展望2012年，我国工业生产减速的可能性较大。一是企业“去库存化”压力明显增大。今年前10个月，全国工业企业产成品资金占用额达到2.75万亿，规模为近6年来最大，增长24.2%，达到金融危机以来最高。企业库存增加，一方面说明企业销售不畅，存货积压严重；另一方面，预示着企业生产放慢，又一轮“去库存化”行将开始，这将对工业生产产生明显抑制作用。
二是新增订单减少抑制工业生产。PMI指数已经连续3个月下降，尤其是11月份首次突破50的“分水岭”，降至49，比上月下降了1.4个点，标识企业生产前景的新订单指数下降更加明显，为47.8，环比下降了2.7个点，意味着由于经济形势趋于严峻，企业订单情况不断恶化，这必将影响企业生产。
三是企业出口难度加大。随着世界经济形势的变化和不确定性增大，加上工资、土地和原材料等成本上升以及人民币升值，未来几个月我国出口面临的压力越来越大。11月份PMI指数中的新出口订单仅为45.6%，比上月大幅回落3个百分点，预示着未来几个月乃至2012年全年出口形势确实不容乐观，这也将减弱对工业生产的带动作用。
当然，从中长期来看，我国工业化、城市化还在继续，消费结构升级正在进行，我国经济发展的基本面依然是好的，再加上保障房建设、战略性新兴产业投资加大、水利基础设施建设加快等工业生产形成基本支撑。总体判断，2012年工业生产增长12%左右，比2011年回落约2个百分点。
（四）出口、投资和消费三大需求均有所放缓
2011年以来，作为拉动经济增长“三驾马车”的消费、投资和出口均实现了较快增长，对拉动经济平稳较快增长发挥了重要作用。展望2012年，在外部环境趋紧、房地产市场调整、企业“去库存化”等因素的影响下，三大需求将呈不同程度的放缓。
1. 投资增速略有回落
在保障房建设加快、出口高增长和产业地区转移等因素影响下，2011年我国固定资产投资实现了较快增长。前11个月固定资产投资完成26.9万亿元，同比增长24.5%，与去年同期基本持平。2011年投资还呈现出三个特点：一是中西部地区投资明显快于东部地区。前11个月，东、中、西三个地区投资增速分别为21.7%、28.9%和29.2%，东部地区低于中、西部地区7.2和7.5个百分点。二是地方项目增长快于中央项目。前11个月，中央项目投资16211亿元，同比下降8.5%，而地方项目投资253241亿元，同比增长27.5%。三是自筹资金明显快于国内贷款。前11个月，自筹资金到位201327亿元，增速高达29.7%，而同期国内贷款到位40398亿元，仅增长5.9%。
2012年投资将继续较快增长，但比2011年会有所回落。推动投资增长的有利因素包括：一是宏观调控政策稳中趋松，财政政策将更加积极，货币政策稳健的基础上强调预调微调。二是保障房建设继续快速推进。2012年保障房建设新开工1000万套，加上2011年结转的约600万套，因此2012年保障房建设的实物投资量不会小于甚至大于2011年。同时，国家允许部分地方政府发债和鼓励信贷支持保障房建设为保障房建设资金筹措拓宽了渠道。三是战略性新兴产业加快，包括新能源、航天技术、生物科技和新能源汽车等的“十二五”规划陆续出台，尤其是在总体经济不景气的大背景下，国家更快大力支持和推进，对投资产生促进作用。四是水利建设提速、文化产业大发展将加快相关投资。
抑制投资的因素包括：一是房地产市场调整继续，土地出让收入减少，地方政府筹资能力和加大投资的动力受限。二是民间借贷成本居高不下，对民间投资增长形成压力。三是按照本次德班会议上作出的承诺 ，再考虑到2011年我国节能减排工作目标完成难度大，预计2012年我国节能减排工作将进一步加大，“两高一资”行业投资必将受到抑制。四是产能过剩问题打击相关企业投资的信心和积极性。
综合判断，预计2012年固定资产投资增长19%左右，比2011年回落5个百分点。
2. 消费增速稳中有降
受政策刺激、收入增加等因素的影响下，2011年我国消费保持了较快增长态势。1-11月份社会消费品零售总额同比增长17%，尽管同比回落1.4个百分点，但与上半年、一季度相比还稳中有升，尤其是扣除物价因素之后更是如此。比如11月份，扣除物价因素消费实际增速12.8%，比6月份（名义增速为17.7%）还要高1.2个百分点。除此外，受价格上涨、结构升级和投资保值等因素影响，金银珠宝、石油及制品、建筑及装潢材料、粮油食品、饮料烟酒等商品消费增长较快，前11月份分别增长42.9%、38%、29.2%和24.9%。
2012年，消费将继续较快增长。一是世界经济前景黯淡，扩大内需要求更多依赖消费的拉动作用。二是居民收入持续增长，消费能力有望进一步提高。三是城乡居民保障水平切实提高，抑制消费的后顾之忧减弱。四是保障房建设继续加力，将对相关住房消费有所带动。五是文化产业发展在战略层面得到重视，文化消费增长机遇凸显。
制约消费增长的因素包括：一是房地产调控、部分城市汽车限购等政策还将延续，汽车、住房两大消费热升温的可能性很小。二是物价水平保持高位，对中低收入群体的消费具有负面影响。三是消费者信心指数和预期指数近几个月连创新低。
综合考虑，预计2012年消费需求将继续较快增长，社会消费品零售额同比增长16%左右，比2011年小幅回落；剔除价格因素，实际增速与2011年基本持平或略有回升。
3. 对外贸易增长将显著回落，进口增速快于出口
2011年以来，世界经济持续复苏、外贸刺激政策保留和人民币有效汇率保持稳定，抵消了外贸出口企业面临的劳动力和原材料成本上升的压力，外贸出口保持了较快增长态势。1至11月，我国外贸进出口总值33096.2亿美元，同比增长23.6％。其中，出口17240.1亿美元，增长21.1％；进口15856.1亿美元，增长26.4％。但需要指出的是，近几个月我国对欧盟地区出口明显放缓，如11月份同比仅增长4.96%，相对一年前对欧盟出口增长33%出现大幅倒退，其中意大利大跌23%，德国下跌1.6%。但是，由于新兴经济体的经济相对活跃，我国对新兴经济体的进出口贸易增长强劲，前11个月我国与东盟双边贸易增长25.1%，对澳大利亚、巴西、俄罗斯和南非等国家双边贸易进出口总值分别增长33.8%、36.7%、44%和82.5%。
2012年，抑制出口的因素比较多，主要包括：一是全球经济减速风险加大，很可能导致外部环境趋紧，外需疲软。二是人民币汇率继续升值，不断弱化我国出口产品的价格竞争力。三是劳动力成本增加，加上融资成本上升，影响企业外贸出口。四是面临各种形式的贸易保护主义。同时，在鼓励进口政策等因素的影响下，预计进口将继续较快增长。初步预计，2012年出口增长13%左右，进口增长18%左右，外贸顺差823亿美元上下，净出口对经济增长的贡献将进一步下降甚至为负。
二、当前中国经济运行中需要关注的热点问题
（一）世界经济前景黯淡，外贸出口形势严峻
从当前和未来国际环境来看，发达国家和发展中国家均面临着一些难以解决的问题，经济前景不容乐观。欧洲主权债务问题拖累整个欧元区，甚至导致2012年陷入“衰退”的泥潭。同时，主权债务危机向银行危机转化的压力和可能性正在增大。尽管美国近期经济数字相对乐观，但居高不下的失业率、悬而未解的债务问题仍是悬在美国经济头上的一把“达摩克利斯之剑”。发达经济体是我国出口的主要目的地，发达地区经济不景气将直接压缩我国外贸出口，并对我国制造业产生影响。新兴市场国家普遍受到发达国家危机传导的影响，在出口方面普遍面临压力。由于发达国家是新兴市场共同的出口目的地，新兴市场国家间的竞争将明显加剧。
我国的外贸依存度在大型经济体中处于较高水平，进而突出了贸易对经济发展的影响力。2010年，我国的外贸依存度为50.7%，高于美国的22.0%，日本的26.6%，英国的43%和法国的43.6%，在全球前6大经济体中，仅低于德国的70.4%。考虑到我国在全球产业链中仍以中低端制造和装配为主，在外需依存较大的情况下，出口动力不足将对经济增长形成较大压力。
（二）房地产市场调整带来的风险
在国家一系列调控政策影响下，2011年我国房地产市场明显降温，并由上半年的“量跌价稳”向最近几个月的“量价齐跌”转变。从成交量来看，今年1-10月，全国完成商品房销售面积7.97亿平方米，同比增长10%；从销售额来看，1-10月全国完成商品房销售额43826 亿元，同比增长18.50%。从销售价格看，10月份70个大中城市新建商品住宅（不含保障性住房）价格与上月相比下降的城市有34个，持平的城市有20个，10月份环比价格下降的城市增加了17个，即使环比价格上涨的城市中，涨幅也均未超过0.2%，这显示房价下跌的城市数量已占据绝大多数，其房价下跌趋势正在向更多城市蔓延。预计2012年房价仍将持续缓慢回落，全年销售量跌幅约在15%左右，全年将呈现“前低后高”的震荡趋势。
2012年，受经济减速、信贷偏紧和政策调控延续等因素影响，房地产行业将步入调整期。这将对经济增长、商业银行和地方财政带来一定风险，需要密切关注。
1．房价下跌加剧经济减速风险。主要是因为：首先，房地产投资占我国固定资产投资的1/5左右，房价下跌将影响投资和经济增长。其次，房地产行业对相关行业投资，例如钢铁、水泥等也有较高的拉动作用。再者，房地产行业还将影响与住房消费相关的建材、家具、家装等消费行业。因此，如果房地产投资下滑，将通过投资和消费两个渠道产生的叠加效应，对GDP增长产生影响。但是，需要注意的是，保障房建设会在一定程度上弥补商品房投资的下滑，因此不能过分夸大和担忧这种房价下跌引发的短期冲击。
2．房价下跌加大商业银行资产质量风险。一是房价下跌和市场调整将带动相关产业的投资下滑，在原有的投资拉动型经济增长模式下，将加大宏观经济减速风险，使所有企业的偿债能力都面临考验。二是房价下跌和市场调整还会使开发商面临较大的资金短缺压力，房地产开发贷款将面临较大的违约风险。三是房价的下跌和还款利率的升息，将影响个人住房抵押贷款人的还款能力。四是房价下跌还将通过“抵押物顺周期效应”影响其它商业贷款和地方融资平台贷款质量，这主要是因为这类贷款都是以土地及其上的物业作抵押向银行贷款，房价下跌必然导致这些土地及物业抵押品的价值发生损失，造成房地产、土地及融资平台贷款和其它商业贷款形成很强的正相关效应，加剧银行资产质量下滑风险。
3．房价下跌可能导致地方财政陷入困境。2010年，房价持续暴涨导致全国土地出让收入大幅攀升至2.7万亿元，有些城市的土地收入占到其财政收入的近五成。这使得政府偿债能力过度依赖土地升值，因此地方政府有实现储备土地升值的动机，而无降低当地房价的动机，这将在客观上增大房地产调控的复杂性。房价的下跌将让土地市场交易活跃度下降，政府通过土地交易所获得的收入必将大幅减少，导致地方陷入财政危机。
（三）民间融资推动利率市场化进程
2010年以来，央行12次上调存款准备金率，广义货币供应量（M2）下降至12.7%（2011年11月），欧美深陷经济衰退边缘、出口订单萎缩，适度偏紧的货币政策和前景黯淡的出口产业成为民间融资滋生的温床。信贷规模缩小与小微企业融资困难造成民间融资的资金需求；而通货膨胀高企使得银行存款利率不再具有竞争力、股市与房地产不振导致游资寻找新出路，出口萎缩、投资意愿不振导致大量资金从实体经济中游离出来等等，这些又解决了民间融资的资金供给。
根据最高人民法院《关于人民法院审理借贷案件的若干意见》的有关规定，民间借贷的利率可以适当高于银行的利率，但最高不得超过银行同类贷款利率的4倍。按照银行1-3年中长期贷款6.65%的年利率计算，民间借贷的最高年息应为26.6%。然而根据多方信息，今年有些地方民间融资月息高达6分，相当于年化利率高达72%。如此高额且违法的高利贷利率反映出民间资金供求的巨大不平衡。
国务院、央行与银监会都曾出台政策扶持小微企业融资，在加强银行信贷扶持力度的同时，国务院提出要拓宽小型微型企业融资渠道；银监会指出，满足条件的商业银行可以发行小型微型企业专项金融债。究其根本，小微企业融资难是制度性问题，需要培养风险偏好符合其风险特征的投资者。以上政策的出台指明了规范、解决民间融资问题的市场化发展方向，而民间融资规范化、市场化进一步发展必将为我国利率市场化提供定价、制度设计等经验，自下而上地推动利率市场化进程。
在民间融资抢占资金，银行存款大幅下降的背景下，银行业大量推出相对高息的理财产品成为银行“存款利率管上限、贷款利率管下限”制度下的过渡选择。2011年上半年，银行理财产品发行数量已接近2010年全年水平，而发行规模已超2010年。银行理财产品涉及债券类、票据类、信托类、打新股、类基金等多方面，理财收益率多为同期储蓄收益率的1-2倍，曾经有浮动收益产品的收益率高达20%以上，几乎达到民间借贷利率允许的上限标准。自发的利率市场化转型之举因存在失控风险而被监管层所关注。7月初，银监会叫停“六类理财产品”、8月存款准备金缴存范围扩展、10月银监会要求各家银行清理“资产池”。
即便如此，最新数据显示在金融市场动荡的今天，仍有78款银行理财产品收益率在8%以上，收益率为5%-8%的也占20%左右；而近期类固定集合信托产品的平均年化收益率为9%左右。考虑到银行理财产品存续期多为6个月以内，类固定信托理财产品的存续期则多为1-3年、且发行门槛较高（多为100万或300万起），两者数据的对比显示银行理财产品收益率已经具备一定市场化特征。相较而言，1-3年银行存款的年化收益率仅有3.1%-3.3%，不难看出银行存款大量流失的原因。统计数据显示，2011年10月人民币存款净下降2010亿元，其中住户存款净下降2370亿元，我国金融脱媒与利率市场化的市场驱动力可见一斑。
2012年民间融资规范化与市场化的整顿改革将加速进行，银行理财产品发行也将更加规范化、制度化，更有信托产品兼在银行和第三方理财机构同时发行，进一步融通两个市场间的利率传导渠道。而利率定价机制与传导渠道的建立是利率市场化的主要条件，理财市场、民间金融市场、债券市场等的利率市场化机制的建立将深化利率市场化改革进程。
（四）地方债务是2012年中国经济的又一大风险点
2011年6月27日，审计署首次公布了全国地方政府性债务的审计结果。统计显示，截至2010年底全国地方政府性债务余额107174.91亿元，占当年国内生产总值(GDP)的27%，而国债与GDP之比仅为17%。在10.7万亿元地方债中，政府负有偿还责任的债务占62.62%、负有担保责任的或有债务占21.80%，可能承担一定救助责任的债务占15.58%。
1．实际债务规模或更大，集中还款期已经到来。多数地方政府本来就无权借债，致使各种变相举债纷呈。审计结果覆盖省级、市级、县级三级地方政府，但未对县级以下（乡镇、村）政府进行统计。而事实上，经济发展致使如东南沿海发达地区的乡镇经济非常活跃，政府参与经济的程度与负债规模都值得关注，这意味着实际地方债务总数有可能更高。银监会最新资料也称各种规避监管的隐性平台融资逐渐增加。
在统计内的地方债务总额中，有51.15%共计5.4万亿元债务来自2008年及以前举借和用于续建2008年以前开工项目，余者均为上一轮2008-2009年刺激政策的产物，其中2009年新增地方债占61.92%。这批债券多为三年期，集中在2011-2012年进入还款高峰期，总计还款额达到4.46万亿元，而今年全年的新增贷款目标约为7.5万亿元。
2．经济调控影响显著，偿债能力倍受质疑。两年大规模刺激性投资项目多为投资回报率较低的公益性、基础设施项目，偿债能力较弱。在10.7万亿地方债余额中，已支出9.6万亿，占比89.69%，多用于市政建设、交通运输、土地收储整理、科教文卫以及保障房、农林水利建设等项目建设，投资周期长，回报率较低，偿债能力先天不足。
此外，由于后续宏观政策相对从紧，2010年以来，央行为回收市场过多流动性以抑制物价过快增长，12次上调存款准备金率，广义货币供应（M2）11月同比增长降至12.7%，流动性大大降低，银行贷款不足，导致在建项目后续建设资金和还贷资金还无着落的局面已经出现。由于偿债能力不足，许多地方政府只能举新债偿旧债，2016年及以后到期债务占比30%部分说明了这个问题。审计署公布，更有部分地区出现逾期债务。
土地担保是地方债务的一个重要担保方式，而2011年以来随着房地产调控政策逐渐显现效果，房地产市场观望气氛浓厚，进一步影响土地市场。银监会估计2011年前三季度全国土地成交总体楼面价下跌15%，成交量更是不断萎缩，土地流拍屡见不鲜。土地出让收入渠道受阻致使以土地为主要抵押物的地方债偿债能力备受关注。
3．系统性风险需防范，可持续性受考验。现有地方债务多为银行持有，系统性风险显而易见。为解决地方债务困境，经国务院批准，上海、浙江、广东和深圳首批开展地方政府自行发债试点。2012年试点范围将进一步扩大，有可能实现所有省份自行发债。2011年10月20日，财政部公布《2011年地方政府自行发债试点办法》，推动地方政府债走向市场化。首批地方自行发债的中标利率普遍低于同期国债发行利率，但229亿元的地方债务发行总额相对于目前地方债务规模来说杯水车薪。2012年一旦发行规模扩大，目前的低成本融资局面将难以维持。应当看到，现有地方政府债务或将面临重组并呼唤财税制度改革。
三、2012年宏观调控政策取向
在全球经济前景黯淡、房地产调控和产能过剩风险增加的大背景下，2012年经济增长将比2011年有所放缓，预计全年GDP增长8.8%左右，CPI上涨3.5%左右。从发展趋势来看，世界经济放缓、楼市调控和地方政府债务风险“三碰头”是当前我国经济面临的最大风险，宏观经济政策需要在稳增长、调结构、控通胀之间取得最佳平衡，在当前形势下，尤其是要把保增长放在更加突出的位置。
2012年宏观政策的总基调是“稳中求进”，“稳”就是稳政策、稳经济和稳物价，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；“进”就是抓住我国发展的重要战略机遇期，加快转变发展方式、深化改革开放和着力改善民生。在政策总体保持稳定的同时，政策预调微调的空间、必要性和可能性明显增大。
（一）财政政策更加积极
在消费稳定和外需面临压力的情况下，投资将成为拉动明年经济增长的重要力量，而扩大投资需要更加积极的财政政策的支持。一是近些年是我国经济增长模式转型的起始阶段，居民收入水平将显著提高，进而拉动消费，提高消费在经济增长中的贡献，但这一过程是相对缓慢的过程，消费增长将保持平稳状态，不会有大的变动。二是明年外需形势严峻也已十分明显，出口增速下降和进口保持较高增速有利于转型的实现，外需对经济增长的贡献能够保持正向拉动已实属不易，不会有太多亮点。三是尽管2011年城镇固定资产投资保持了24%左右的较快增长，但房价和限购压力下的房地产投资增速下滑明显，商品房“量价齐跌”的景气下行周期也难以支持投资增长。因此财政政策以更加积极的姿态支持投资将成为明年经济较快增长的重要力量。
积极财政政策主要体现在：一是优化支出结构，加大保障房、医疗卫生、教育等民生领域的支出。尽管商品房市场景气不佳，但仍需增加中低端住房满足缺口较大的住房需求，政府投资为主的保障性住房将发挥重要作用。二是加大产业投入，积极发展战略性新兴产业，加大创新投入，依靠技术创新支持我国经济中长期保持平稳增长。三是加大减税力度，支持新兴产业和中小企业发展。
（二）货币政策“稳中有松”
尽管M2增速自2010年初即开始逐月明显回落，2011年10月同比增长仅12.9%，是1997年以来的月度增速最低水平，但2009年以来货币高投放所释放的负面效应和通胀压力正在逐渐和持续显现，要求货币政策保持稳健，防止负面效应持续扩大。这一影响决定了明年的货币政策主基调仍将保持不变，继续稳健的货币政策。
与此同时也应看到，企业特别是中小企业贷款难，信贷支持存在结构问题，民间金融规模扩大，问题突出，系统风险加大，直接融资比例仍待提高等，诸多因素要求加大和优化对企业和民间融资需求的信贷支持，需要货币政策释放积极信号。在2011年12月降低存款准备金率0.5个百分点之后，存款准备金率再次下调的空间、必要性和可能性依然很大，预计2012年上半年存款准备金下调2次以上。在通胀压力犹存，负利率仍十分明显的前提下，近期调整利率的可能性不大，货币政策仍以稳健为核心。人民币汇率将继续坚持主动性、可控性和渐进性原则，加快汇率形成机制改革，双向波动的可能性加大，预计全年人民币升值3%左右。
（三）提高消费对经济增长的拉动作用
金融危机的深化不仅增大了发展中国家转型压力，也对发达国家提出了转型发展的要求。2011年以来，无论从资金还是从产业来看，美国的制造业回归趋势日渐明显，欧洲在债务危机之后也将从实体经济发展中寻求优化财政的长期解决之道。新兴市场国家提振外需的压力加大，各国之间争夺市场空间的竞争加剧。在此背景下，加快增长方式转变，促进消费增长和消费对经济的长期稳定拉动成为我国经济增长的重要调整方向。
转变增长方式的压力还来自于劳动力成本增加的趋势。工资水平的明显增长是增加居民收入，进而提高居民消费的最重要支持力。从居民收入提高到繁荣消费市场将是建立我国经济中长期良性循环的重要一环。尽管劳动力成本的明显上升将对我国加工制造业出口带来很大压力，但从单纯关注GDP增长数字到关注居民生活改善的经济增长观的转变已经迫在眉睫，这也是决定增长方式转变和经济结构调整的核心驱动力量。
（四）加快发展战略性新兴产业
依靠新兴产业提振经济增长是2012年乃至更长时期内产业政策的调整方向。新兴产业是在技术与创新决定竞争地位，能源环保限制产业发展的背景下提出的产业结构优化方向，也是经济结构转型和优化的载体。在外需空间压缩，新兴市场竞争激烈，发达国家掌握核心技术的格局下，我国保持经济持续平稳增长的动力来自于内需的启动和产业结构的优化升级。结构升级的核心方向即增强创新和技术进步在产业发展，特别是制造业发展中的作用，以拥有核心技术和核心产品作为国际竞争的支撑力量。
从目前规划的七大战略性新兴产业来看，可以分为两类，一类是推动产业发展和技术升级型，如信息技术、新材料、生物和高端装备制造，该类产业的发达程度决定了一国制造业在全球的竞争地位，也折射了一国经济增长是否具有长期稳定的驱动力量。另一类是节约能源和降低排放型，如节能环保、新能源和新能源汽车，该类产业是在我国经济发展的能源约束日益明显，环境污染压力增大的背景下，寻求跨越式发展的重要支撑。
（五）坚持房地产调控方向不变
2012年，为防止房地产投资下滑对宏观经济和银行业资产质量的冲击，促进房地产市场健康发展，未来的调控方向应在坚持调控方向和力度不放松前提下，进行结构性微调，完善地方政府投融资机制，妥善解决土地财政问题。
1. 坚持调控方向不变，防止房价的报复性反弹。目前我国楼市调控已经进入关键时期，库存攀升、量价齐跌，调控政策初见成效。但是当前房价仍旧过高，市场对调控政策退出可能导致房价反弹的预期也很强烈，因此房地产调控政策应坚持方向不变、力度不减，继续坚持“增供应、抑投机、调结构”三大政策取向。一是坚持限购政策中长期内不变以抑制投资投机性需求，同时加快建立健全促进楼市稳健发展的长效机制，逐步用市场的和经济的调控手段替代行政性手段。二是调整房地产市场的供应结构，继续增加中低端住房的供应总量。三是继续加大保障房建设，同时完善保障房准入、退出、融资、质量标准等方面的制度建设。
2．进行结构性微调，促进刚性需求对市场的支撑作用。为促进房地产业的平稳发展，防止房地产企业资金链断裂对商业银行系统性风险的冲击，未来的房地产调控应坚持在调控方向不变前提下，实行结构性微调。这主要是由于2010年10月20日以来央行已经五次上调人民币贷款基准利率，目前5年期以上中长期贷款的基准利率已经由此前的5.94%升至目前的7.05%，如果考虑到利率优惠政策的逐步取消，实际利率的涨幅已经由7折时的4.16%升至目前1.1倍的7.76%，目前的信贷和利率政策不仅抑制了投资和投机需求，也抑制了刚性需求。因此，可以考虑对政策进行“结构性”微调：首先，针对首套房贷制定实行结构性宽松政策，降低首次置业者的首付比率，加大对首次置业者的利率优惠力度，以促进刚性需求对房地产平稳发展的支持作用。其次，在制定限购政策时，不应以“户口”为唯一条件，还应考虑居住年限久、纳税记录完整和连续的常住人口。再者，鼓励商业银行加大对保障性住房建设的资金支持力度，以促进房地产投资的平稳增长。
3．完善地方政府投融资机制，妥善解决土地财政问题。要促使房地产市场回归理性发展道路，必须坚持住房“双轨制”才能解决当前我国房地产业过度市场化和过度支柱化导致的中低收入者住房困难、社会矛盾激化和“产业空洞化”等问题。建立住房“双轨制”的关键是加大保障性住房建设力度，使其覆盖绝大多数低收入家庭。当前，加强保障性住房建设对于仰制房地产投资增速下滑产生的宏观经济风险更具有特别重要的现实意义。因此，针对保障性住房建设资金来源不足和质量较差等突出问题，2012年的重点是通过扩大地方债券发行范围、推动房地产信托基金的深入发展、引导民营资本进入保障性住房建设领域等手段来有效解决当前保障性建设资金不足问题。同时，发挥被保障人群在保障性住房建设过程中的监督作用，加大对住建部门和开发商的问责机制和惩罚力度，以解决保障性住房建设质量较差问题。长期讲，还必须全面完善保障性住房的准入标准、土地供应、融资及退出机制等。
四、2012年商业银行面临的机遇与挑战
2012年，宏观经济增速降速但仍将保持平稳增长、人民币国际化进程进一步提速、金融市场和金融环境的不断成熟，这都将使商业银行的经营发展面临诸多机遇。然而受经济减速、房价下行、政府融资平台进入集中偿还等种种因素影响，商业银行的资产质量将面临种种挑战，资本约束还将长期存在。
（一）2012年银行业面临的机遇
1．经济继续较快增长，银行业资产持续增长
首先，2012年是“十二五”规划的第二年，根据历史五年规划投资经验，其往往是建设项目的投资高峰期，将带动投资及经济增长。其次，由于经济存在下行压力，未来货币政策发生适度松动概率较大，2012年货币信贷规模将比2011年略有增加，预计为8万亿左右，因此银行业资产规模将稳中有升。再者，在区域协调发展和主体功能区战略的作用下，中西部不断承接东部产业转移，逐步成为带动经济增长的新亮点。最后，扩大居民消费的政策体系的不断完善也将进一步扩大消费对经济增长的贡献。个税改革的不断推进、最低工资标准的不断提高都将使社会保障体系不断完善，居民购买力和消费意愿不断增强，因此银行业也必将因此在消费金融业务可以获得更多盈利空间。
2．人民币国际进程加速，为商业银行带来更大的发展机遇
随着人民币跨境贸易结算的全面推广，越来越多的外贸企业将能通过跨境贸易人民币结算规避汇率风险、降低交易成本，人民币结算规模将不断扩大。此外，中央政府在《十二五规划纲要》中明确提出要逐步实现人民币资本项目可兑换。从种种迹象来看，中国将加快推动人民币资本项目最后阶段的开放。在未来一段时期内，人民币实现绝对自由兑换的可能性不大，但是在某些可控领域放开的可能性较大，这对于商业银行而言，蕴含着较大的市场机会。再者，随着离岸人民币金融产品品种和规模的增长，也将给商业银行参与资本市场和人民币债券业务带来更大的发展机遇
3．金融市场和客户需求的持续深化，将为商业银行获得更多市场空间
随着资本市场的进一步成熟，中国银行业在后危机时代也将面对一个更加成熟的金融环境，这为中国银行业满足不断变化的客户需求提供难得的历史机遇。一是随着资本市场的进一步发展，大型优质企业更倾向于通过股票、债券和资产证券化等低成本的直接融资方式来筹集资金，这将为商业银行为企业提供一揽子个性化的金融服务解决提供商业机会。二是利率市场化进程的加速，将增加商业银行自主定价的能力，也为银行开展产品创新，提升差异化竞争能力创造发展空间；三是随着企业走出去步伐的加快，越来越多的企业通过海外并购、海外设立分支机构等加大境外直接投资、对外承包工程和劳务输出，这就要求商业银行跟随企业走出去提供全球化的金融服务。四是随着民营经济的快速发展，社会阶层结构和消费观念都在发生巨大转变，客户对财富保值增值、理财规划等高层次、专业化的需求也不断增长。
（二）2012年银行业面临的挑战
1．房地产和地方融资平台是主要风险源
未来一段时间内，房地产投资的持续下滑和房价的持续下跌将使将使商业银行的房地产开发贷款、个人按揭贷款都将暴露在较大的风险中。房地产的持续低迷还将使土地成交价格下跌，进而影响地方政府的财政收入和偿付能力，而未来二年内又是地方融资平台的偿还高峰期，因此地方融资平台存在较大集中爆发风险。随着经济增速下行，表外融资与民间借贷的偿还风险也将逐步加剧，一些银行资金可能被牵涉其中，成为金融运行的不稳定因素。
2．深化利率市场化改革，商业银行面临业务转型等多重压力
2011年，随着民间资本、银行表外理财产品、信托融资不断发展，利率市场化进程被迫提速。利率市场化进程加速将对商业银行产生多重影响。一是从国际经验来看，利率市场化将加剧银行同业间的竞争，促使银行不得不抬高存款利率以吸收更多存款，同时压低贷款利率来争夺优质客户，导致利差明显收窄。二是利率市场化过程中，利率水平波动幅度将显著加大且走势较难预测，这将使商业银行控制融资成本难度加大、银行收益的不确定性也大幅增加。三是利率市场化对中期依赖利息收入的商业银行来说，短期内新业务拓展带来的利润增长难以弥补传统业务模式萎缩造成的收入下降，银行将面临转型风险。
3．资本充足率和拨备压力持续增加，“资本约束”依然严峻
随着新资本充足率标准的逐步实施，商业银行将面临更高的资本充足率、杠杆率、流动性、贷款准备金等监管标准，商业银行面临的资本充足率和拨备压力将持续增加，“信贷约束”依然严峻。证监会要求提高上市公司分红比例，因此，银行将无法通过留存资本收益来增加核心资本。银监会对融资平台提出了更高的风险权重计算要求，导致资本充足率进一步下降；经济下行风险将迫使商业银行计提更多拨备，这将进一步影响商业银行的资本充足率。
——中国银行中国经济金融展望季报（2012年第1季度）
2011年以来，我国经济运行总体良好，呈现“增长较快、价格趋稳、效益较好和民生改善”四大特征。预计2011年全年中国GDP增长9.3%左右，CPI上涨5.4%左右。受外部环境恶化、楼市调整和产能过剩等因素的影响，2012年我国经济和物价将出现“双降”，GDP和CPI涨幅均低于2011年。初步预测，GDP增长8.8%左右，比2011年回落0.5个百分点，CPI上涨3.5%左右，比2011年回落1.9个百分点。从发展趋势来看，全球经济复苏放缓影响出口、楼市调整影响投资和地方政府债务问题持续“三碰头”是2012年我国经济面临的最大风险，因此“保增长”将成为宏观政策的主要任务。尽管2012年宏观政策总基调不变，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，但政策“稳中趋松”的空间、可能性和必要性都在明显增大。预计存款准备金率还有下调的空间、必要性和可能性，短期内利率保持总体稳定。房地产调控方向短期不会改变，市场“调整”还将延续；人民币汇率双边波动幅度增大，预计全年升值3%左右。
一、2012年中国经济和物价将呈“双降”态势
（一）GDP增长下行风险增大，全年增长8.8%左右
2011年以来，我国经济运行总体良好，呈现出“增长较快、价格趋稳、效益较好和民生改善”四大特征。“增速较快”，是说尽管分季度来看，GDP增长逐季放缓，但全年依然会保持在9%以上（图1）；“价格趋稳”，是说通胀水平总体不断走高，CPI涨幅从年初的4.9%逐月攀升到7月份的6.5%，但8月份以来逐月回落，但全年预计会在5.4%左右；“效益较好”，主要是指财政收入、企业利润和居民收入均实现了较快增长，特别是财政收入和企业利润增速超过了25%；“民生改善”是说关系民众切实利益的住房问题、医疗问题和社会保障问题得到了不断的改善和提高。
展望2012年，我国经济发展面临的挑战不小，其复杂和困难程度将要明显大于2011年：
一是世界经济复苏将更加曲折、艰难和脆弱。尽管近期美国经济数据表现不错，但美国失业率居高不下、房地产市场持续低迷、欧债危机使美国经济面临挑战；日本债务问题同样严峻，外需减弱和能源短缺给日本经济增添了“新忧”；欧洲主权债务风险向核心国家蔓延，财政重建和刺激经济使欧洲面临艰难的“两难选择”，同时财政危机向银行危机转变的可能性也在增大；多数新兴和发展中经济体继续强劲增长，但抑制通胀压力较大。根据国际货币基金组织（IMF）预计，2012年全球经济将增长4%，其中发达经济体增长1.9%，新兴经济体增长6.4%。外部环境趋紧，将使我国出口面临巨大压力，出口将继续减速。
二是楼市调整影响相关行业和经济增长。尽管近期楼市“拐点”已经初现，但房地产调控政策短期不会改变，2012年楼市调整还将延续。由于房地产在投资和国民经济中的占比较大、产业关联度高，房地产调整必将对相关行业、财政收入和国民经济产生负面影响。
三是产能过剩风险增大影响企业生产。近两三年来企业投资和生产一直比较快，企业产能扩张迅速。但未来一段时间，由于出口和投资两大需求减速的概率较大，将使我国产能过剩问题死灰复燃，企业“去库存化”趋势或将不可避免，这对企业生产、就业和物价等都将产生重要影响。
有利于2012年经济增长的因素包括：经济增长的长期趋势和基本面保持稳定，人均GDP跨入中等收入阶段后的消费结构升级支持消费的转型和增长，保障房的开工建设支持投资的稳定增长。
根据影响经济增长的多种因素及其景气表现，结合宏观经济景气模型，初步预测，2012年我国经济增长8.8%左右，比2011年回落约0.5个百分点。
（二）通胀压力显著回落，CPI上涨3.5%左右
2011年以来，全国消费者物价指数逐月攀高，到7月份攀升至6.5%的高位。但进入8月份以来，物价涨幅逐月回落，11月回落到4.2%，并且环比涨幅出现了8个月以来首次负增长，物价上涨的压力明显缓解。分类别来看，2011年物价上涨结构性特征明显，前11个月上涨排在第一位的是食品，上涨了12.1%，其次是居住，上涨了5.6%，第三位是医疗保健和个人用品，上涨了3.4%。
2011年物价走势之所以呈现“中间高、两头低”的“倒V字”型走势，一是与翘尾因素紧密相关。在2011年各月中，6、7月份翘尾因素最大，两头特别是11、12月份翘尾因素最小，分别只有0.5和0左右，这对全年物价走势尤其是最后几个月的显著回落产生了重要影响。二是与政策调控尤其是货币政策不断收紧有关。随着今年货币政策不断向稳健回归，存准率和利率连续多次提高，货币信贷增长明显放慢，流动性过剩状况得到有效缓解，对稳定物价和通胀预期效果明显。三是受政策扶持、生产扩大以及运输成本减低等因素影响，食品特别是蔬菜和肉禽价格近几个月明显回落。食品在消费篮子中占比高达30%，食品价格回落对CPI的下拉作用是相当明显的。四是工业出厂品价格(PPI)大幅下降，物价向下游传导的压力明显减轻。
需要特别强调的是，影响物价的既有中长期的趋势性因素，也有短期的周期性因素。从中长期来看，“刘易斯拐点”的临近、工资增加，土地、能源等要素价格上涨，都将带动我国中长期物价持续上涨，但影响2012年物价的周期性因素占主导地位，因此2012年物价将显著回落。
总体判断，随着经济景气回落、食品价格高位回落和输入性通胀的减缓，2012年物价涨幅将明显放缓，预计2012年CPI上涨3.5%左右，比2011年回落1.9个百分点；PPI上涨4.0%，比2011年回落2.2个百分点。
（三）“去库存化”压力增大，工业生产将显著放缓
今年以来全国工业生产较快增长，前11个月规模以上工业增加值增长14%，同比回落1.8个百分点，其中11月份工业生产增长12.4%，同比放缓了0.9个百分点。分类别看，轻工业增长13.0%，重工业增长14.4%，两者的速差由危机以来最高点的9.2%不断收窄，特别是11月份轻重工业增速差缩小到0（增长均为12.4%，图5）。由于我国还处在重化工业化阶段，一般来说，每当重工业增速加快并且与轻工业速差急剧拉大时期，往往是经济加快和景气扩张时期，反之，则是经济增长放缓和景气收缩时期。近几个月重工业增速回落、轻重工业速差显著收窄，是我国经济景气回落的另一个重要标志。
展望2012年，我国工业生产减速的可能性较大。一是企业“去库存化”压力明显增大。今年前10个月，全国工业企业产成品资金占用额达到2.75万亿，规模为近6年来最大，增长24.2%，达到金融危机以来最高。企业库存增加，一方面说明企业销售不畅，存货积压严重；另一方面，预示着企业生产放慢，又一轮“去库存化”行将开始，这将对工业生产产生明显抑制作用。
二是新增订单减少抑制工业生产。PMI指数已经连续3个月下降，尤其是11月份首次突破50的“分水岭”，降至49，比上月下降了1.4个点，标识企业生产前景的新订单指数下降更加明显，为47.8，环比下降了2.7个点，意味着由于经济形势趋于严峻，企业订单情况不断恶化，这必将影响企业生产。
三是企业出口难度加大。随着世界经济形势的变化和不确定性增大，加上工资、土地和原材料等成本上升以及人民币升值，未来几个月我国出口面临的压力越来越大。11月份PMI指数中的新出口订单仅为45.6%，比上月大幅回落3个百分点，预示着未来几个月乃至2012年全年出口形势确实不容乐观，这也将减弱对工业生产的带动作用。
当然，从中长期来看，我国工业化、城市化还在继续，消费结构升级正在进行，我国经济发展的基本面依然是好的，再加上保障房建设、战略性新兴产业投资加大、水利基础设施建设加快等工业生产形成基本支撑。总体判断，2012年工业生产增长12%左右，比2011年回落约2个百分点。
（四）出口、投资和消费三大需求均有所放缓
2011年以来，作为拉动经济增长“三驾马车”的消费、投资和出口均实现了较快增长，对拉动经济平稳较快增长发挥了重要作用。展望2012年，在外部环境趋紧、房地产市场调整、企业“去库存化”等因素的影响下，三大需求将呈不同程度的放缓。
1. 投资增速略有回落
在保障房建设加快、出口高增长和产业地区转移等因素影响下，2011年我国固定资产投资实现了较快增长。前11个月固定资产投资完成26.9万亿元，同比增长24.5%，与去年同期基本持平。2011年投资还呈现出三个特点：一是中西部地区投资明显快于东部地区。前11个月，东、中、西三个地区投资增速分别为21.7%、28.9%和29.2%，东部地区低于中、西部地区7.2和7.5个百分点。二是地方项目增长快于中央项目。前11个月，中央项目投资16211亿元，同比下降8.5%，而地方项目投资253241亿元，同比增长27.5%。三是自筹资金明显快于国内贷款。前11个月，自筹资金到位201327亿元，增速高达29.7%，而同期国内贷款到位40398亿元，仅增长5.9%。
2012年投资将继续较快增长，但比2011年会有所回落。推动投资增长的有利因素包括：一是宏观调控政策稳中趋松，财政政策将更加积极，货币政策稳健的基础上强调预调微调。二是保障房建设继续快速推进。2012年保障房建设新开工1000万套，加上2011年结转的约600万套，因此2012年保障房建设的实物投资量不会小于甚至大于2011年。同时，国家允许部分地方政府发债和鼓励信贷支持保障房建设为保障房建设资金筹措拓宽了渠道。三是战略性新兴产业加快，包括新能源、航天技术、生物科技和新能源汽车等的“十二五”规划陆续出台，尤其是在总体经济不景气的大背景下，国家更快大力支持和推进，对投资产生促进作用。四是水利建设提速、文化产业大发展将加快相关投资。
抑制投资的因素包括：一是房地产市场调整继续，土地出让收入减少，地方政府筹资能力和加大投资的动力受限。二是民间借贷成本居高不下，对民间投资增长形成压力。三是按照本次德班会议上作出的承诺 ，再考虑到2011年我国节能减排工作目标完成难度大，预计2012年我国节能减排工作将进一步加大，“两高一资”行业投资必将受到抑制。四是产能过剩问题打击相关企业投资的信心和积极性。
综合判断，预计2012年固定资产投资增长19%左右，比2011年回落5个百分点。
2. 消费增速稳中有降
受政策刺激、收入增加等因素的影响下，2011年我国消费保持了较快增长态势。1-11月份社会消费品零售总额同比增长17%，尽管同比回落1.4个百分点，但与上半年、一季度相比还稳中有升，尤其是扣除物价因素之后更是如此。比如11月份，扣除物价因素消费实际增速12.8%，比6月份（名义增速为17.7%）还要高1.2个百分点。除此外，受价格上涨、结构升级和投资保值等因素影响，金银珠宝、石油及制品、建筑及装潢材料、粮油食品、饮料烟酒等商品消费增长较快，前11月份分别增长42.9%、38%、29.2%和24.9%。
2012年，消费将继续较快增长。一是世界经济前景黯淡，扩大内需要求更多依赖消费的拉动作用。二是居民收入持续增长，消费能力有望进一步提高。三是城乡居民保障水平切实提高，抑制消费的后顾之忧减弱。四是保障房建设继续加力，将对相关住房消费有所带动。五是文化产业发展在战略层面得到重视，文化消费增长机遇凸显。
制约消费增长的因素包括：一是房地产调控、部分城市汽车限购等政策还将延续，汽车、住房两大消费热升温的可能性很小。二是物价水平保持高位，对中低收入群体的消费具有负面影响。三是消费者信心指数和预期指数近几个月连创新低。
综合考虑，预计2012年消费需求将继续较快增长，社会消费品零售额同比增长16%左右，比2011年小幅回落；剔除价格因素，实际增速与2011年基本持平或略有回升。
3. 对外贸易增长将显著回落，进口增速快于出口
2011年以来，世界经济持续复苏、外贸刺激政策保留和人民币有效汇率保持稳定，抵消了外贸出口企业面临的劳动力和原材料成本上升的压力，外贸出口保持了较快增长态势。1至11月，我国外贸进出口总值33096.2亿美元，同比增长23.6％。其中，出口17240.1亿美元，增长21.1％；进口15856.1亿美元，增长26.4％。但需要指出的是，近几个月我国对欧盟地区出口明显放缓，如11月份同比仅增长4.96%，相对一年前对欧盟出口增长33%出现大幅倒退，其中意大利大跌23%，德国下跌1.6%。但是，由于新兴经济体的经济相对活跃，我国对新兴经济体的进出口贸易增长强劲，前11个月我国与东盟双边贸易增长25.1%，对澳大利亚、巴西、俄罗斯和南非等国家双边贸易进出口总值分别增长33.8%、36.7%、44%和82.5%。
2012年，抑制出口的因素比较多，主要包括：一是全球经济减速风险加大，很可能导致外部环境趋紧，外需疲软。二是人民币汇率继续升值，不断弱化我国出口产品的价格竞争力。三是劳动力成本增加，加上融资成本上升，影响企业外贸出口。四是面临各种形式的贸易保护主义。同时，在鼓励进口政策等因素的影响下，预计进口将继续较快增长。初步预计，2012年出口增长13%左右，进口增长18%左右，外贸顺差823亿美元上下，净出口对经济增长的贡献将进一步下降甚至为负。
二、当前中国经济运行中需要关注的热点问题
（一）世界经济前景黯淡，外贸出口形势严峻
从当前和未来国际环境来看，发达国家和发展中国家均面临着一些难以解决的问题，经济前景不容乐观。欧洲主权债务问题拖累整个欧元区，甚至导致2012年陷入“衰退”的泥潭。同时，主权债务危机向银行危机转化的压力和可能性正在增大。尽管美国近期经济数字相对乐观，但居高不下的失业率、悬而未解的债务问题仍是悬在美国经济头上的一把“达摩克利斯之剑”。发达经济体是我国出口的主要目的地，发达地区经济不景气将直接压缩我国外贸出口，并对我国制造业产生影响。新兴市场国家普遍受到发达国家危机传导的影响，在出口方面普遍面临压力。由于发达国家是新兴市场共同的出口目的地，新兴市场国家间的竞争将明显加剧。
我国的外贸依存度在大型经济体中处于较高水平，进而突出了贸易对经济发展的影响力。2010年，我国的外贸依存度为50.7%，高于美国的22.0%，日本的26.6%，英国的43%和法国的43.6%，在全球前6大经济体中，仅低于德国的70.4%。考虑到我国在全球产业链中仍以中低端制造和装配为主，在外需依存较大的情况下，出口动力不足将对经济增长形成较大压力。
（二）房地产市场调整带来的风险
在国家一系列调控政策影响下，2011年我国房地产市场明显降温，并由上半年的“量跌价稳”向最近几个月的“量价齐跌”转变。从成交量来看，今年1-10月，全国完成商品房销售面积7.97亿平方米，同比增长10%；从销售额来看，1-10月全国完成商品房销售额43826 亿元，同比增长18.50%。从销售价格看，10月份70个大中城市新建商品住宅（不含保障性住房）价格与上月相比下降的城市有34个，持平的城市有20个，10月份环比价格下降的城市增加了17个，即使环比价格上涨的城市中，涨幅也均未超过0.2%，这显示房价下跌的城市数量已占据绝大多数，其房价下跌趋势正在向更多城市蔓延。预计2012年房价仍将持续缓慢回落，全年销售量跌幅约在15%左右，全年将呈现“前低后高”的震荡趋势。
2012年，受经济减速、信贷偏紧和政策调控延续等因素影响，房地产行业将步入调整期。这将对经济增长、商业银行和地方财政带来一定风险，需要密切关注。
1．房价下跌加剧经济减速风险。主要是因为：首先，房地产投资占我国固定资产投资的1/5左右，房价下跌将影响投资和经济增长。其次，房地产行业对相关行业投资，例如钢铁、水泥等也有较高的拉动作用。再者，房地产行业还将影响与住房消费相关的建材、家具、家装等消费行业。因此，如果房地产投资下滑，将通过投资和消费两个渠道产生的叠加效应，对GDP增长产生影响。但是，需要注意的是，保障房建设会在一定程度上弥补商品房投资的下滑，因此不能过分夸大和担忧这种房价下跌引发的短期冲击。
2．房价下跌加大商业银行资产质量风险。一是房价下跌和市场调整将带动相关产业的投资下滑，在原有的投资拉动型经济增长模式下，将加大宏观经济减速风险，使所有企业的偿债能力都面临考验。二是房价下跌和市场调整还会使开发商面临较大的资金短缺压力，房地产开发贷款将面临较大的违约风险。三是房价的下跌和还款利率的升息，将影响个人住房抵押贷款人的还款能力。四是房价下跌还将通过“抵押物顺周期效应”影响其它商业贷款和地方融资平台贷款质量，这主要是因为这类贷款都是以土地及其上的物业作抵押向银行贷款，房价下跌必然导致这些土地及物业抵押品的价值发生损失，造成房地产、土地及融资平台贷款和其它商业贷款形成很强的正相关效应，加剧银行资产质量下滑风险。
3．房价下跌可能导致地方财政陷入困境。2010年，房价持续暴涨导致全国土地出让收入大幅攀升至2.7万亿元，有些城市的土地收入占到其财政收入的近五成。这使得政府偿债能力过度依赖土地升值，因此地方政府有实现储备土地升值的动机，而无降低当地房价的动机，这将在客观上增大房地产调控的复杂性。房价的下跌将让土地市场交易活跃度下降，政府通过土地交易所获得的收入必将大幅减少，导致地方陷入财政危机。
（三）民间融资推动利率市场化进程
2010年以来，央行12次上调存款准备金率，广义货币供应量（M2）下降至12.7%（2011年11月），欧美深陷经济衰退边缘、出口订单萎缩，适度偏紧的货币政策和前景黯淡的出口产业成为民间融资滋生的温床。信贷规模缩小与小微企业融资困难造成民间融资的资金需求；而通货膨胀高企使得银行存款利率不再具有竞争力、股市与房地产不振导致游资寻找新出路，出口萎缩、投资意愿不振导致大量资金从实体经济中游离出来等等，这些又解决了民间融资的资金供给。
根据最高人民法院《关于人民法院审理借贷案件的若干意见》的有关规定，民间借贷的利率可以适当高于银行的利率，但最高不得超过银行同类贷款利率的4倍。按照银行1-3年中长期贷款6.65%的年利率计算，民间借贷的最高年息应为26.6%。然而根据多方信息，今年有些地方民间融资月息高达6分，相当于年化利率高达72%。如此高额且违法的高利贷利率反映出民间资金供求的巨大不平衡。
国务院、央行与银监会都曾出台政策扶持小微企业融资，在加强银行信贷扶持力度的同时，国务院提出要拓宽小型微型企业融资渠道；银监会指出，满足条件的商业银行可以发行小型微型企业专项金融债。究其根本，小微企业融资难是制度性问题，需要培养风险偏好符合其风险特征的投资者。以上政策的出台指明了规范、解决民间融资问题的市场化发展方向，而民间融资规范化、市场化进一步发展必将为我国利率市场化提供定价、制度设计等经验，自下而上地推动利率市场化进程。
在民间融资抢占资金，银行存款大幅下降的背景下，银行业大量推出相对高息的理财产品成为银行“存款利率管上限、贷款利率管下限”制度下的过渡选择。2011年上半年，银行理财产品发行数量已接近2010年全年水平，而发行规模已超2010年。银行理财产品涉及债券类、票据类、信托类、打新股、类基金等多方面，理财收益率多为同期储蓄收益率的1-2倍，曾经有浮动收益产品的收益率高达20%以上，几乎达到民间借贷利率允许的上限标准。自发的利率市场化转型之举因存在失控风险而被监管层所关注。7月初，银监会叫停“六类理财产品”、8月存款准备金缴存范围扩展、10月银监会要求各家银行清理“资产池”。
即便如此，最新数据显示在金融市场动荡的今天，仍有78款银行理财产品收益率在8%以上，收益率为5%-8%的也占20%左右；而近期类固定集合信托产品的平均年化收益率为9%左右。考虑到银行理财产品存续期多为6个月以内，类固定信托理财产品的存续期则多为1-3年、且发行门槛较高（多为100万或300万起），两者数据的对比显示银行理财产品收益率已经具备一定市场化特征。相较而言，1-3年银行存款的年化收益率仅有3.1%-3.3%，不难看出银行存款大量流失的原因。统计数据显示，2011年10月人民币存款净下降2010亿元，其中住户存款净下降2370亿元，我国金融脱媒与利率市场化的市场驱动力可见一斑。
2012年民间融资规范化与市场化的整顿改革将加速进行，银行理财产品发行也将更加规范化、制度化，更有信托产品兼在银行和第三方理财机构同时发行，进一步融通两个市场间的利率传导渠道。而利率定价机制与传导渠道的建立是利率市场化的主要条件，理财市场、民间金融市场、债券市场等的利率市场化机制的建立将深化利率市场化改革进程。
（四）地方债务是2012年中国经济的又一大风险点
2011年6月27日，审计署首次公布了全国地方政府性债务的审计结果。统计显示，截至2010年底全国地方政府性债务余额107174.91亿元，占当年国内生产总值(GDP)的27%，而国债与GDP之比仅为17%。在10.7万亿元地方债中，政府负有偿还责任的债务占62.62%、负有担保责任的或有债务占21.80%，可能承担一定救助责任的债务占15.58%。
1．实际债务规模或更大，集中还款期已经到来。多数地方政府本来就无权借债，致使各种变相举债纷呈。审计结果覆盖省级、市级、县级三级地方政府，但未对县级以下（乡镇、村）政府进行统计。而事实上，经济发展致使如东南沿海发达地区的乡镇经济非常活跃，政府参与经济的程度与负债规模都值得关注，这意味着实际地方债务总数有可能更高。银监会最新资料也称各种规避监管的隐性平台融资逐渐增加。
在统计内的地方债务总额中，有51.15%共计5.4万亿元债务来自2008年及以前举借和用于续建2008年以前开工项目，余者均为上一轮2008-2009年刺激政策的产物，其中2009年新增地方债占61.92%。这批债券多为三年期，集中在2011-2012年进入还款高峰期，总计还款额达到4.46万亿元，而今年全年的新增贷款目标约为7.5万亿元。
2．经济调控影响显著，偿债能力倍受质疑。两年大规模刺激性投资项目多为投资回报率较低的公益性、基础设施项目，偿债能力较弱。在10.7万亿地方债余额中，已支出9.6万亿，占比89.69%，多用于市政建设、交通运输、土地收储整理、科教文卫以及保障房、农林水利建设等项目建设，投资周期长，回报率较低，偿债能力先天不足。
此外，由于后续宏观政策相对从紧，2010年以来，央行为回收市场过多流动性以抑制物价过快增长，12次上调存款准备金率，广义货币供应（M2）11月同比增长降至12.7%，流动性大大降低，银行贷款不足，导致在建项目后续建设资金和还贷资金还无着落的局面已经出现。由于偿债能力不足，许多地方政府只能举新债偿旧债，2016年及以后到期债务占比30%部分说明了这个问题。审计署公布，更有部分地区出现逾期债务。
土地担保是地方债务的一个重要担保方式，而2011年以来随着房地产调控政策逐渐显现效果，房地产市场观望气氛浓厚，进一步影响土地市场。银监会估计2011年前三季度全国土地成交总体楼面价下跌15%，成交量更是不断萎缩，土地流拍屡见不鲜。土地出让收入渠道受阻致使以土地为主要抵押物的地方债偿债能力备受关注。
3．系统性风险需防范，可持续性受考验。现有地方债务多为银行持有，系统性风险显而易见。为解决地方债务困境，经国务院批准，上海、浙江、广东和深圳首批开展地方政府自行发债试点。2012年试点范围将进一步扩大，有可能实现所有省份自行发债。2011年10月20日，财政部公布《2011年地方政府自行发债试点办法》，推动地方政府债走向市场化。首批地方自行发债的中标利率普遍低于同期国债发行利率，但229亿元的地方债务发行总额相对于目前地方债务规模来说杯水车薪。2012年一旦发行规模扩大，目前的低成本融资局面将难以维持。应当看到，现有地方政府债务或将面临重组并呼唤财税制度改革。
三、2012年宏观调控政策取向
在全球经济前景黯淡、房地产调控和产能过剩风险增加的大背景下，2012年经济增长将比2011年有所放缓，预计全年GDP增长8.8%左右，CPI上涨3.5%左右。从发展趋势来看，世界经济放缓、楼市调控和地方政府债务风险“三碰头”是当前我国经济面临的最大风险，宏观经济政策需要在稳增长、调结构、控通胀之间取得最佳平衡，在当前形势下，尤其是要把保增长放在更加突出的位置。
2012年宏观政策的总基调是“稳中求进”，“稳”就是稳政策、稳经济和稳物价，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；“进”就是抓住我国发展的重要战略机遇期，加快转变发展方式、深化改革开放和着力改善民生。在政策总体保持稳定的同时，政策预调微调的空间、必要性和可能性明显增大。
（一）财政政策更加积极
在消费稳定和外需面临压力的情况下，投资将成为拉动明年经济增长的重要力量，而扩大投资需要更加积极的财政政策的支持。一是近些年是我国经济增长模式转型的起始阶段，居民收入水平将显著提高，进而拉动消费，提高消费在经济增长中的贡献，但这一过程是相对缓慢的过程，消费增长将保持平稳状态，不会有大的变动。二是明年外需形势严峻也已十分明显，出口增速下降和进口保持较高增速有利于转型的实现，外需对经济增长的贡献能够保持正向拉动已实属不易，不会有太多亮点。三是尽管2011年城镇固定资产投资保持了24%左右的较快增长，但房价和限购压力下的房地产投资增速下滑明显，商品房“量价齐跌”的景气下行周期也难以支持投资增长。因此财政政策以更加积极的姿态支持投资将成为明年经济较快增长的重要力量。
积极财政政策主要体现在：一是优化支出结构，加大保障房、医疗卫生、教育等民生领域的支出。尽管商品房市场景气不佳，但仍需增加中低端住房满足缺口较大的住房需求，政府投资为主的保障性住房将发挥重要作用。二是加大产业投入，积极发展战略性新兴产业，加大创新投入，依靠技术创新支持我国经济中长期保持平稳增长。三是加大减税力度，支持新兴产业和中小企业发展。
（二）货币政策“稳中有松”
尽管M2增速自2010年初即开始逐月明显回落，2011年10月同比增长仅12.9%，是1997年以来的月度增速最低水平，但2009年以来货币高投放所释放的负面效应和通胀压力正在逐渐和持续显现，要求货币政策保持稳健，防止负面效应持续扩大。这一影响决定了明年的货币政策主基调仍将保持不变，继续稳健的货币政策。
与此同时也应看到，企业特别是中小企业贷款难，信贷支持存在结构问题，民间金融规模扩大，问题突出，系统风险加大，直接融资比例仍待提高等，诸多因素要求加大和优化对企业和民间融资需求的信贷支持，需要货币政策释放积极信号。在2011年12月降低存款准备金率0.5个百分点之后，存款准备金率再次下调的空间、必要性和可能性依然很大，预计2012年上半年存款准备金下调2次以上。在通胀压力犹存，负利率仍十分明显的前提下，近期调整利率的可能性不大，货币政策仍以稳健为核心。人民币汇率将继续坚持主动性、可控性和渐进性原则，加快汇率形成机制改革，双向波动的可能性加大，预计全年人民币升值3%左右。
（三）提高消费对经济增长的拉动作用
金融危机的深化不仅增大了发展中国家转型压力，也对发达国家提出了转型发展的要求。2011年以来，无论从资金还是从产业来看，美国的制造业回归趋势日渐明显，欧洲在债务危机之后也将从实体经济发展中寻求优化财政的长期解决之道。新兴市场国家提振外需的压力加大，各国之间争夺市场空间的竞争加剧。在此背景下，加快增长方式转变，促进消费增长和消费对经济的长期稳定拉动成为我国经济增长的重要调整方向。
转变增长方式的压力还来自于劳动力成本增加的趋势。工资水平的明显增长是增加居民收入，进而提高居民消费的最重要支持力。从居民收入提高到繁荣消费市场将是建立我国经济中长期良性循环的重要一环。尽管劳动力成本的明显上升将对我国加工制造业出口带来很大压力，但从单纯关注GDP增长数字到关注居民生活改善的经济增长观的转变已经迫在眉睫，这也是决定增长方式转变和经济结构调整的核心驱动力量。
（四）加快发展战略性新兴产业
依靠新兴产业提振经济增长是2012年乃至更长时期内产业政策的调整方向。新兴产业是在技术与创新决定竞争地位，能源环保限制产业发展的背景下提出的产业结构优化方向，也是经济结构转型和优化的载体。在外需空间压缩，新兴市场竞争激烈，发达国家掌握核心技术的格局下，我国保持经济持续平稳增长的动力来自于内需的启动和产业结构的优化升级。结构升级的核心方向即增强创新和技术进步在产业发展，特别是制造业发展中的作用，以拥有核心技术和核心产品作为国际竞争的支撑力量。
从目前规划的七大战略性新兴产业来看，可以分为两类，一类是推动产业发展和技术升级型，如信息技术、新材料、生物和高端装备制造，该类产业的发达程度决定了一国制造业在全球的竞争地位，也折射了一国经济增长是否具有长期稳定的驱动力量。另一类是节约能源和降低排放型，如节能环保、新能源和新能源汽车，该类产业是在我国经济发展的能源约束日益明显，环境污染压力增大的背景下，寻求跨越式发展的重要支撑。
（五）坚持房地产调控方向不变
2012年，为防止房地产投资下滑对宏观经济和银行业资产质量的冲击，促进房地产市场健康发展，未来的调控方向应在坚持调控方向和力度不放松前提下，进行结构性微调，完善地方政府投融资机制，妥善解决土地财政问题。
1. 坚持调控方向不变，防止房价的报复性反弹。目前我国楼市调控已经进入关键时期，库存攀升、量价齐跌，调控政策初见成效。但是当前房价仍旧过高，市场对调控政策退出可能导致房价反弹的预期也很强烈，因此房地产调控政策应坚持方向不变、力度不减，继续坚持“增供应、抑投机、调结构”三大政策取向。一是坚持限购政策中长期内不变以抑制投资投机性需求，同时加快建立健全促进楼市稳健发展的长效机制，逐步用市场的和经济的调控手段替代行政性手段。二是调整房地产市场的供应结构，继续增加中低端住房的供应总量。三是继续加大保障房建设，同时完善保障房准入、退出、融资、质量标准等方面的制度建设。
2．进行结构性微调，促进刚性需求对市场的支撑作用。为促进房地产业的平稳发展，防止房地产企业资金链断裂对商业银行系统性风险的冲击，未来的房地产调控应坚持在调控方向不变前提下，实行结构性微调。这主要是由于2010年10月20日以来央行已经五次上调人民币贷款基准利率，目前5年期以上中长期贷款的基准利率已经由此前的5.94%升至目前的7.05%，如果考虑到利率优惠政策的逐步取消，实际利率的涨幅已经由7折时的4.16%升至目前1.1倍的7.76%，目前的信贷和利率政策不仅抑制了投资和投机需求，也抑制了刚性需求。因此，可以考虑对政策进行“结构性”微调：首先，针对首套房贷制定实行结构性宽松政策，降低首次置业者的首付比率，加大对首次置业者的利率优惠力度，以促进刚性需求对房地产平稳发展的支持作用。其次，在制定限购政策时，不应以“户口”为唯一条件，还应考虑居住年限久、纳税记录完整和连续的常住人口。再者，鼓励商业银行加大对保障性住房建设的资金支持力度，以促进房地产投资的平稳增长。
3．完善地方政府投融资机制，妥善解决土地财政问题。要促使房地产市场回归理性发展道路，必须坚持住房“双轨制”才能解决当前我国房地产业过度市场化和过度支柱化导致的中低收入者住房困难、社会矛盾激化和“产业空洞化”等问题。建立住房“双轨制”的关键是加大保障性住房建设力度，使其覆盖绝大多数低收入家庭。当前，加强保障性住房建设对于仰制房地产投资增速下滑产生的宏观经济风险更具有特别重要的现实意义。因此，针对保障性住房建设资金来源不足和质量较差等突出问题，2012年的重点是通过扩大地方债券发行范围、推动房地产信托基金的深入发展、引导民营资本进入保障性住房建设领域等手段来有效解决当前保障性建设资金不足问题。同时，发挥被保障人群在保障性住房建设过程中的监督作用，加大对住建部门和开发商的问责机制和惩罚力度，以解决保障性住房建设质量较差问题。长期讲，还必须全面完善保障性住房的准入标准、土地供应、融资及退出机制等。
四、2012年商业银行面临的机遇与挑战
2012年，宏观经济增速降速但仍将保持平稳增长、人民币国际化进程进一步提速、金融市场和金融环境的不断成熟，这都将使商业银行的经营发展面临诸多机遇。然而受经济减速、房价下行、政府融资平台进入集中偿还等种种因素影响，商业银行的资产质量将面临种种挑战，资本约束还将长期存在。
（一）2012年银行业面临的机遇
1．经济继续较快增长，银行业资产持续增长
首先，2012年是“十二五”规划的第二年，根据历史五年规划投资经验，其往往是建设项目的投资高峰期，将带动投资及经济增长。其次，由于经济存在下行压力，未来货币政策发生适度松动概率较大，2012年货币信贷规模将比2011年略有增加，预计为8万亿左右，因此银行业资产规模将稳中有升。再者，在区域协调发展和主体功能区战略的作用下，中西部不断承接东部产业转移，逐步成为带动经济增长的新亮点。最后，扩大居民消费的政策体系的不断完善也将进一步扩大消费对经济增长的贡献。个税改革的不断推进、最低工资标准的不断提高都将使社会保障体系不断完善，居民购买力和消费意愿不断增强，因此银行业也必将因此在消费金融业务可以获得更多盈利空间。
2．人民币国际进程加速，为商业银行带来更大的发展机遇
随着人民币跨境贸易结算的全面推广，越来越多的外贸企业将能通过跨境贸易人民币结算规避汇率风险、降低交易成本，人民币结算规模将不断扩大。此外，中央政府在《十二五规划纲要》中明确提出要逐步实现人民币资本项目可兑换。从种种迹象来看，中国将加快推动人民币资本项目最后阶段的开放。在未来一段时期内，人民币实现绝对自由兑换的可能性不大，但是在某些可控领域放开的可能性较大，这对于商业银行而言，蕴含着较大的市场机会。再者，随着离岸人民币金融产品品种和规模的增长，也将给商业银行参与资本市场和人民币债券业务带来更大的发展机遇
3．金融市场和客户需求的持续深化，将为商业银行获得更多市场空间
随着资本市场的进一步成熟，中国银行业在后危机时代也将面对一个更加成熟的金融环境，这为中国银行业满足不断变化的客户需求提供难得的历史机遇。一是随着资本市场的进一步发展，大型优质企业更倾向于通过股票、债券和资产证券化等低成本的直接融资方式来筹集资金，这将为商业银行为企业提供一揽子个性化的金融服务解决提供商业机会。二是利率市场化进程的加速，将增加商业银行自主定价的能力，也为银行开展产品创新，提升差异化竞争能力创造发展空间；三是随着企业走出去步伐的加快，越来越多的企业通过海外并购、海外设立分支机构等加大境外直接投资、对外承包工程和劳务输出，这就要求商业银行跟随企业走出去提供全球化的金融服务。四是随着民营经济的快速发展，社会阶层结构和消费观念都在发生巨大转变，客户对财富保值增值、理财规划等高层次、专业化的需求也不断增长。
（二）2012年银行业面临的挑战
1．房地产和地方融资平台是主要风险源
未来一段时间内，房地产投资的持续下滑和房价的持续下跌将使将使商业银行的房地产开发贷款、个人按揭贷款都将暴露在较大的风险中。房地产的持续低迷还将使土地成交价格下跌，进而影响地方政府的财政收入和偿付能力，而未来二年内又是地方融资平台的偿还高峰期，因此地方融资平台存在较大集中爆发风险。随着经济增速下行，表外融资与民间借贷的偿还风险也将逐步加剧，一些银行资金可能被牵涉其中，成为金融运行的不稳定因素。
2．深化利率市场化改革，商业银行面临业务转型等多重压力
2011年，随着民间资本、银行表外理财产品、信托融资不断发展，利率市场化进程被迫提速。利率市场化进程加速将对商业银行产生多重影响。一是从国际经验来看，利率市场化将加剧银行同业间的竞争，促使银行不得不抬高存款利率以吸收更多存款，同时压低贷款利率来争夺优质客户，导致利差明显收窄。二是利率市场化过程中，利率水平波动幅度将显著加大且走势较难预测，这将使商业银行控制融资成本难度加大、银行收益的不确定性也大幅增加。三是利率市场化对中期依赖利息收入的商业银行来说，短期内新业务拓展带来的利润增长难以弥补传统业务模式萎缩造成的收入下降，银行将面临转型风险。
3．资本充足率和拨备压力持续增加，“资本约束”依然严峻
随着新资本充足率标准的逐步实施，商业银行将面临更高的资本充足率、杠杆率、流动性、贷款准备金等监管标准，商业银行面临的资本充足率和拨备压力将持续增加，“信贷约束”依然严峻。证监会要求提高上市公司分红比例，因此，银行将无法通过留存资本收益来增加核心资本。银监会对融资平台提出了更高的风险权重计算要求，导致资本充足率进一步下降；经济下行风险将迫使商业银行计提更多拨备，这将进一步影响商业银行的资本充足率。
纪检举报受理须知
